暗号資産のトレジャリーは、MicroStrategyのモデルの模倣ではなく、実行力・差別化・タイミングが成功の分かれ目となる重要な転換点にあります。十分な資本を持ち、戦略的なデジタル資産トレジャリー（DAT）は、競争の激化とともに暗号価格の上昇圧力を生み出す可能性があります。
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暗号トレジャリーは、差別化と強力な実行が必要な「プレイヤー同士の競争」フェーズに突入しています。
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競争の激化と規制の制約により、多くのトレジャリー企業のmNAVプレミアムが圧縮されています。
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FRBの利下げ期待と強力な流動性が第4四半期の暗号市場に「伸びしろ」を与え、BTC需要を支える可能性があります。
暗号トレジャリーは転換点にあります。なぜ差別化が重要か、マクロの追い風が暗号を支える可能性があるかを理解し、展望と重要ポイントを確認しましょう。
暗号トレジャリーとは何か？ なぜ重要な転換点にあるのか？
暗号トレジャリー（デジタル資産トレジャリー、DAT）は、企業や機関がバランスシート上で暗号資産に資金を割り当てる手法です。Coinbaseの調査によれば、これらは希少性に基づくプレミアム段階から、「プレイヤー同士の競争」段階へと移行しており、差別化、実行、タイミングが長期的成功を左右します。
競争はトレジャリーの評価にどのような影響を与えたか？
MicroStrategyのような先行者や大口ビットコイン保有者は、かつては大きなmNAV（純資産倍率）プレミアムを享受していました。しかし市場参入者の増加、実行リスクの顕在化、規制の進展により、そのプレミアムは縮小しています。Coinbaseの研究者David Duong氏とColin Basco氏は、希少性プレミアムの消失によってmNAV圧縮とトレジャリー企業間の選別が進んでいると指摘します。
NYDIGなどの市場分析者も、ビットコイン価格が上昇する中で評価が下落するトレジャリー企業が複数存在することを報告しており、資産の価格パフォーマンスと企業の実行力には乖離があることを示しています。
「9月効果」はビットコイン取引にどれほど信頼できるか？
月次の季節性はビットコインの有効な予測指標ではありません。2017年から2022年までの9月の値下がりを受けて「9月効果」が言われましたが、2023年と2024年にはそのパターンは見られませんでした。Coinbaseの分析では、月によるBTCリターンの予測力は統計的に堅固ではないことが示されています。
出典: David Duong
マクロ政策はいつ暗号に追い風になるのか？
Coinbaseの研究チームは、近々FRBが2回の利下げを行うと予想しており、これがリスク資産を支援すると考えています。アメリカのインフレ率は8月に0.4％上昇し、前年同月比で2.9％となりました。予想される25ベーシスポイントの利下げは、第4四半期に市場に流動性と信頼をもたらす可能性があります。
これはビットコインのパフォーマンスにどう影響するのか？
マクロの追い風が続けば、ビットコインは引き続き良好なパフォーマンスを示す可能性があります。Coinbaseは、第4四半期に流動性、建設的なマクロ政策、規制の明確化が支える「成長余地あり」のブル相場を想定しています。ただし、これはトレジャリー企業の確実な実行力と幅広い投資家参加が条件です。
よくある質問
デジタル資産トレジャリーは通常の企業トレジャリーと何が違うのか？
デジタル資産トレジャリーは、企業資本の一部を暗号資産に割り当て、戦略的な資産分散やインフレヘッジ、リターン追求を目的とします。現金や債券とは異なるカストディ（保管）、規制、評価リスクを伴います。
トレジャリー企業の生存を決める運用上の要因は？
カストディとセキュリティ体制、資本構成、報告の透明性、規制順守、市場のタイミング、戦略の差別化が重要です。これらに優れた企業は、投資家の信頼とmNAVプレミアムの維持が期待できます。
重要ポイント
- 市場フェーズの変化: 暗号トレジャリーは「プレイヤー同士の競争」段階へ移行し、単なる模倣ではなく実行力が鍵となる。
- mNAV圧縮: 競争激化と規制制約により、初期採用者が享受していた評価プレミアムは縮小している。
- マクロの追い風: FRBの利下げと強力な流動性が第4四半期の暗号市場を支える可能性がある。
まとめ
暗号トレジャリーはもはや勝利が保証された存在ではなく、成功には運用の卓越性、戦略的差別化、規制の明確さが求められます。マクロ環境が第4四半期に改善する可能性がある中、優れたDATは暗号市場への資金流入とリターン向上に寄与するでしょう。トレジャリーの実行指標、流動性動向、政策の進展を注視することが重要です。
暗号トレジャリー企業は市場成熟に伴い、MicroStrategyの「プレイブック」の模倣以上のことを求められ、競争激化が暗号市場を押し上げる可能性があります。
CoinbaseのDavid Duong氏とColin Basco氏による研究によると、暗号を購入する上場企業は投資家資金を巡って激しい競争段階に入り、これが市場への資金流入を強める可能性があります。
「簡単に稼げてmNAVプレミアムが保証される時代は終わった」とCoinbase研究チームは述べ、今後は差別化戦略と強固な実行が報われる環境になると指摘しています。
Duong氏とBasco氏は、デジタル資産トレジャリーは「プレイヤー同士の対決」段階に入り、戦略的に優位な企業は好成績を上げる一方、プレミアム圧縮や規制制約に苦しむ企業も出るだろうと論じています。
なぜ先行者プレミアムは薄れたのか？
先行者は希少性プレミアムで高いmNAVを得ていましたが、暗号割当を行う企業が増え、規制が明確化されるにつれてそのプレミアムは弱まりました。実行力不足と競争の激化がmNAV圧縮を招き、新規参入のハードルを上げています。
NYDIGなど市場参加者も、ビットコインが上昇しても一部トレジャリー企業の評価が下落する事例を観察しており、資産価格の上昇が企業価値の維持に自動的につながらないことを示しています。
投資家とトレジャリーはどう備えるべきか？
機関と投資家はカストディのセキュリティ、透明な報告、明確な投資方針を重視すべきです。トレジャリー企業は製品革新、ヘッジ戦略、ガバナンスで差別化し、市場の成熟に伴う投資家支持を維持する必要があります。
また、Coinbaseは「9月効果」のような単純な季節性シグナルに依存しすぎることに警鐘を鳴らしています。2017〜2022年までの連続した9月のマイナスが2023年・2024年には崩れ、この指標の予測力が低下しています。
近い将来のマクロの影響は？
CoinbaseはFRBが短期的に2回の利下げを行うと予測しており、これはリスク資産のパフォーマンスを歴史的に後押しします。米国のインフレ率は8月に0.4％上昇し、前年比2.9％となったことから、25ベーシスポイントの利下げが市場流動性と暗号投資の意欲を高める可能性があります。
「第4四半期に向けて、流動性の充実、好ましいマクロ環境、規制の明確化により暗号市場は好調を維持すると見ています」とCoinbaseのDuong氏とBasco氏は語っています。
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