ビットコイン評価におけるmNAVの限界とは？慎重に考慮すべき可能性と指摘事項

• mNAVは非暗号資産の営業事業や転換社債を除外するため、価値を誤って表現することが多いです。

• 転換社債はmNAVで株式として扱われることが多く、実際の現金負債や希薄化リスクを隠してしまいます。

• Striveの合併前の1株あたり純資産は1.14ドルで、合併後は約1.32ドルと推定され、Semler株主は1株あたり21.05株のStrive株を受け取りました。

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mNAVは投資家を誤導する指標であり、NYDIGのGreg Cipolaro氏はこれを廃止するよう促しています。なぜ操作資産や転換社債が無視されるか、また財務統合で注視すべきポイントについて解説します。

NYDIGのGreg Cipolaro氏は、暗号企業の評価によく使われる指標mNAVは、投資家を誤解させるため廃止すべきだと主張しています。

mNAVとは何か？なぜ廃止すべきか？

mNAV（市場価値対純資産価値比率）は、企業の時価総額を暗号資産の保有額と比較する指標です。NYDIGのGreg Cipolaro氏は、営業資産を除外し、転換社債を株式として扱うため、企業価値や負債の実態を誤魔化しやすいmNAVは廃止すべきだと勧めています。

mNAVはどのように投資家を誤導するか？

mNAVは通常、発行済み株式数を想定しデジタル資産のみを評価します。そのため：

• 価値を生み出す非暗号分野の事業や営業収益が無視されます。

• 転換社債を株式として計上することが多く、実際のキャッシュ債務や希薄化リスクを過小評価します。

• 暗号資産を保有する財務会社が実態とは異なる割安・割高に見えることがあります。

Greg Cipolaro氏は、mNAVの業界定義は「削除して忘れるべき」と指摘。デジタル資産財務会社の真価を評価するには市場価値ではなく純資産価値（NAV）こそが決定的指標だと述べています。

なぜ転換社債が暗号資産財務評価で重要か？

転換社債はmNAVで「想定発行済み株式数」に含まれますが、これを自動的に株式とみなすのは誤解を招きます。転換権者は株ではなく現金回収を求める可能性があり、mNAVではその負債計上ができません。

転換社債を除外して純粋なmNAVを計算すると、実質的なレバレッジや希薄化リスクがより明確になります。Cipolaro氏は、従来の処理は会計・経済的に正しくないと断じています。

NAVに対してプレミアムが正当化される場合とは？

暗号資産財務会社が持続的に利回りを生み出すか、暗号資産外の営業で収益を挙げている場合、純資産価値に対し株価がプレミアムで取引されることは正当です。

Cipolaro氏は、利回り創出や営業利益がある財務会社はNAV以上の株価評価を受けうるが、mNAV単独ではその実情を反映できないと指摘しています。

Strive–Semlerの取引はmNAVの限界をどう示したか？

Strive社によるSemler Scientific社の買収は、暗号資産財務会社同士の最初の統合事例でした。Semler株主は1株あたり21.05株のStrive株を受け取りました。合併前のStriveの1株あたりNAVは1.14ドル、合併後は約1.32ドルと試算されます。

この合併は「双方にとって成功」とCipolaro氏は評価しつつ、将来の株価動向は投資家がNAVに対しどの程度のプレミアムやディスカウントを付与するかに左右され、mNAVだけでは予測できないと警告しています。

よくある質問

mNAVはNAVと同じか？

mNAVは時価総額を暗号資産価値と比較する指標で、NAVはすべての資産・負債を含めた純資産価値です。NAVは非暗号事業や負債を織り込むため、暗号資産財務会社評価により適切です。

mNAVの代わりに投資家はどう企業を評価すべきか？

1株あたりNAVを使い、転換社債や枚数の実態を調整し、営業収益や利回り創出を評価し、暗号資産価格変動下の流動性ストレステストを行うべきです。

規制当局は財務指標の報告基準を変えるか？

転換社債や営業資産の会計透明化を求める声は増えていますが、規制変更は会計基準機関や証券規制当局の状況次第で、すぐには実現しません。

まとめ

• mNAVは問題点が多い：営業資産を除き、転換社債を誤認することで誤った評価を生みます。
• NAVがより重要：負債や実際の株式数を調整した1株あたりNAVがより正確な評価を示します。
• 投資家は慎重に調査を：利回りや非暗号事業、転換社債の影響を把握し、単純な比率だけに頼らないことが重要です。

結論

NYDIGのGreg Cipolaro氏は、mNAVは営業事業を無視し転換社債を株式扱いするため価値を誤認させるから廃止すべきと主張しています。投資家やアナリストは、負債や希薄化を明示的に反映した調整後NAVや利回り指標を重視し、財務統合や転換社債の内容を注意深く監視する必要があります。これにより評価の盲点を避けられます。