Bitcoinトレジャリー企業Strategy、82.2億ドル損失後にCLARITY Act支持を表明

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Bitcoin(BTC)を大量保有するトレジャリー企業Strategy(旧MicroStrategy)は7月31日、連邦議会上院で審議中のCLARITY Actへの支持を公式に表明した。前日に開示された第2四半期決算では82.2億ドルの純損失を計上しており、業績悪化の直後に規制政策への関与を打ち出した形だ。企業のIR開示によれば、損失の主因は83.2億ドルの減損処理で、1株当たり希薄化後損失は24.45ドル。前年同期は1株当たり32.60ドルの利益だった。MSTR株は同日、前日比4.56%安の93.28ドルで取引を終え、52週安値81.81ドルから約14%高い水準にとどまっている。過去最高値とは程遠い株価環境下で、経営陣は市場構造政策を業績低迷に対するカウンターナラティブとして活用した。Strategyが保有するBTCは843,775枚に達し、Executive ChairmanのMichael Saylor氏はかねてより、連邦レベルの監督体制が機関投資家の参入を加速させると主張してきた。同社の公式声明は「持続可能な規制枠組みが業界発展を支援し、米国の幅広い参加を促進する」としている。法案は証券類似のデジタルトークンをSEC(証券取引委員会)の管轄に、デジタルコモディティをCFTC(商品先物取引委員会)の管轄に振り分ける内容だ。下院記録では2025年7月に294対134で可決済み。上院銀行委員会は5月14日に15対9で法案を前進させたが、8月10日から始まる州活動期間前に本会議採決の日程は組まれていない。Strategyにとっての本質的な論点は、Bitcoinの正当性ではなく、明確なルールが調達コストを引き下げられるかどうかだ。

調達の観点から見ると、CLARITY ActはStrategyにとってBitcoin経済学そのものの問題となる。同社は今年、アット・ザ・マーケット(ATM)方式の株式発行プログラムで170.6億ドルを調達。優先株STRCの販売では75.3億ドルを集め、前年同期比254%の増加となった。CFOのAndrew Kang氏が開示した実効調達コストは10.8%。一方、今年のBitcoinイールドは4.5%にとどまる。このスプレッドが問題となるのは、Strategyの1株当たり希薄化防止(アクリーション)戦略が、調達コストをBitcoinイールド以下に抑えることを前提としているためだ。STRCの表面利率は12.00%で、投資家は額面通りには購入していない。同社は平均86.53ドルで288,930株のSTRCを買い戻しており、これは額面100ドルに対して13.47%のディスカウントに相当する。この割引率は、インカム投資家が同社のレバレッジモデルに対して慎重になっていることを示唆する。優先株配当支払額は直近四半期で4億70万ドルに達し、前年同期の4,910万ドルから急増した。Bitcoinのスポット価格が約63,000ドルの水準にある現在、843,775 BTCの保有評価額は約530億ドル。取得原価を約105億ドル下回っている。Strategyの時価総額は358.7億ドルで、優先債権と調達コストがMSTRにかつて存在したプレミアムを圧縮している実態が浮かぶ。管轄権の分離は単なる官僚的手続きではない。デジタルコモディティに明確な規制上の居場所が与えられれば、取引所、カストディアン、ファンド管理者がBitcoin関連商品を扱う際の法的リスクが低下し、普通株・優先株双方の流動性が深まる可能性がある。もっとも、上院の日程は8月休会前の最終採決を保証していない。アルトコイン市場全体、アルゴリズム型ステーブルコインやAIトレーディングボットサービスにとっても、SEC-CFTCの管轄分割はトークンの発行・取引ルールを規定しうる。Strategyにとっては、より低コストな機関投資家資金への道筋が主眼だ。

COINOTAGの分析では、これら2つの動向は一つの弧に収束する。Bitcoinの規制上の正当性は、Strategyのバランスシート柔軟性よりも速く改善している。当社の独自市場ダッシュボードによれば、COINOTAGが追跡するユニバースにおけるBitcoinの占有率は69.6%。Fear & Greed Indexは27/100で「恐怖」水準にあり、追跡対象の市場時価総額合計は1兆8,131億8,182万5,069ドル。この環境下では、より安価な資本の確保は困難になる。下院の本会議記録、上院銀行委員会の採決結果、企業のIR開示はいずれもCLARITY Actが手続き上の前進を見せていることを裏付けている。しかしStrategyは依然として、4.5%のBitcoinイールドに対して12%の優先株コストを負担し続けている。このスプレッドが縮小しない限り、Bitcoinの政策的勝利が即座にMSTRのアクリーションに転換される見通しは立たない。