ビットコインの実現損益比率、43カ月ぶり安値のマイナス0.35に沈む

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ビットコインの実現損益比率がマイナス0.35まで崩落し、43カ月ぶりの低水準を記録した。これは供給量のうち利益圏と損失圏に沈むコインの正味シェアを追跡するオンチェーンデータで確認された数値だ。この指標は、流通するビットコイン(BTC)のうち取得コストを上回る、あるいは下回る割合を測るもので、前回この水準まで沈んだのは2022年12月、ビットコインを1万6,000ドル割れへ引きずり込んだFTX破綻の直後だった。アナリストはこの読みを市場全体の極端な含み損の証しと位置づける一方、過去には一段安の起点ではなく、むしろサイクルの底と繰り返し重なってきた点を強調する。

このシグナルが重みを持つのは、出現頻度がきわめて低いからだ。オンチェーンの記録をたどると、実現損益比率がマイナス0.35を下回ったのは過去10年でわずか2回、2015年と2019年にすぎず、いずれも持続的な価格回復の前触れとなった。この指標は歴史的に、売り手の大半が含み損を抱え、市場へ放出可能な新規供給が細る局面を捉え、異例の精度で目先の底を言い当ててきた。FTX主導の投げ売り以来触れていなかった領域への回帰は、今回の下落が同等の投げ売り(キャピチュレーション)を強いたことを示唆する。ただし、次の上昇局面のタイミングを保証するものではない。

この数値は、保有者にとって過酷な期間を経て浮上した。ビットコインは10月に付けた過去最高値12万6,080ドルから約50%を失い、教科書的な弱気相場の定義を満たすほどの下げを演じた。6月25日には約2年ぶり安値となる5万8,190ドルで底入れし、その後の10営業日で7%超を取り戻した。この部分的な反発は、より広いアルトコイン圏でのセンチメント改善と時期を同じくしたが、数カ月に及ぶ緩慢な下落が個人・機関投資家双方の信頼を削いだ後だけに、確信はなお脆い。

終盤の売りの多くは、ビットコイン最大の企業保有者であるStrategyに端を発する。同社の資本構造にストレスが表面化した後のことだ。同社の看板とも言える永久優先証券Stretch(STRC)は額面100ドルから乖離して75ドルを割り込み、この仕組みの配当モデルが持続不能に陥ったとの懸念を煽った。この価格の歪みは、同社が保有ポジションの縮小を迫られるのではないかとの疑念を生み、6月の急落局面で下押し圧力を増幅させた。一連の出来事は、ビットコインの現物市場が、企業の財務戦略(トレジャリー)が保有分の上に積み上げてきたレバレッジ型の資金調達構造と、いかに密接に結びついてしまったかを浮き彫りにした。

もっとも、この混乱を警告と読む向きばかりではない。Bitwiseの最高投資責任者マット・ホーガン氏は、STRCの破綻はむしろシステムから過剰なレバレッジを一掃し、市場を持続可能な底値へ一歩近づけたと論じた。同氏は、直近の下落局面のどの時点よりも底は近いと確信していると述べ、秋には新たな強気局面が定着すると見込んだ。この見方は、瞬間的には痛みを伴う強制的なデレバレッジが、次の上昇に先立つ安定した土台を汚す投機的な泡を洗い流すという、おなじみのパターンに依拠している。

底入れの確認を待つべきではないとする第二の論拠は、Swan Bitcoinのアナリスト、アダム・リビングストン氏から示された。同氏は、ビットコインが実現価格(ネットワーク全体のオンチェーン取得原価の集計値)を約16%上回る水準でしか取引されていない点を指摘。歴史的に、この狭いプレミアムは、弱気の中で買い集める投資家に強いフォワードリターンをもたらしてきた領域だと語った。同氏の主張は率直だ。底は常に事後にしか明らかにならないため、この価格帯を利益確定の好機と捉えれば、底そのものを逃しかねないという。確定したオンチェーン取引から直接算出される実現価格の指標は、支配的な恐怖心に対するデータ根拠のある反証を提供する。

当編集部の相場観はより慎重だ。COINOTAG独自の42指標を統合したS/Rスコアリングエンジンは、6万2,914ドルのレジスタンスを80/100(当セッション最大の上値の壁)と評価する。R1ピボット、ポイント・オブ・コントロール、前日高値の重なりに支えられた水準で、続く6万7,331ドル帯はDonchian上限とEMA100で74/100と採点した。下値では、一目均衡表の先行スパンAと雲の下限が重なる6万656ドル(72/100)をサポートに置く。デリバティブのデータは、小幅にプラスの資金調達率(ファンディングレート)0.0054%、124億ドルの建玉、1.64のロング/ショート比率(ロング62%)を示し、恐怖・強欲指数が22(極度の恐怖)を示す中でロングが過密になっている。日足で6万2,914ドルを上抜ければ6万7,331ドルが視野に入り、6万656ドルを失えば回復シナリオは無効となる。