日本の外貨準備が796億ドル減少、円キャリー巻き戻しがビットコイン(BTC)に波及するリスク

155ライン割れで円は7カ月ぶり高水準へ急騰

9月7日、対ドルで円が急伸した。USD/JPYは一時156半ばから154円台へと取引中におよそ1.2%下落し、一時は153.87円近辺まで円高が進行。ドルは2月以来の安値を付け、円にとっては7カ月ぶりの高水準となった。同日の流れについて、韓国投資証券のMoon Da-eun氏が月曜付の注記で、ドル指数が99台から98台へ下落したことに言及している。当市場の読みでは、加速の引き金は155ラインの突破だ。過去の為替介入局面で繰り返しサポートとして機能してきた水準だけに、市場参加者にとってシグナル価値が高い。155を割り込むとストップロス注文が連鎖し、オプションディーラーがスポット市場でドルを売り払わざるを得なくなり、米国の祝日で薄くなった流動性の中、円の上昇が増幅された。ただし、より深い ドライバーは政策側にある。日本の財務省が明らかにしたところによれば、8月末の公式外貨準備高は1兆2,080億ドルへと減少した。1カ月で796億ドル、率にして約6.2%の落ち込みで、記録が残る範囲で最大の月間減少幅である。この減少は、7月下旬から8月下旬にかけて実行された約15兆4,000億円規模の円買い・ドル売り介入を裏付けるものであり、通貨を空売りする投機筋も締め上げられるほどの公的資金の関与を示している。その一方で、市場は今月、日本銀行が政策金利を25ベーシスポイント引き上げる確率におよそ75%を織り込み始めている。審議委員の高田氏は、利上げが確定したわけではなく、利上げの継続も排除されないと発言した。

キャリー巻き戻しは緩やか、急激なものではないとの見方

この円高の急騰により、再び注目を集めているのが円キャリートレードだ。これは低金利の円を調達し、株式から メタバース 関連トークンをはじめとするその他のデジタル資産のような高利回り資産まで、さまざまな資産運用の資金源とする戦略である。円が急激に上昇すると、調達した資金の返済負担が増加し、投資家はリスク資産を売却して円を買い戻す方向に動く。2024年8月の局面では、この反射作用が世界中の変動率をどれだけ鋭く高めうるかが実証され、当時、暗号資産も例外ではなかった。それでも韓国投資証券は、同一シナリオの再来を直ちに警戒する立場は取らない。Moon氏は、キャリーポジションを巻き戻すインセンティブが現在拡大しているものの、急激な清算が実現するには別のリスクオフイベントが点火役として必要であり、今回の動きはむしろ円の過度な弱さの修正と読むべきだと主張する。同社は、年内のUSD/JPYが150へ向けて緩やかに下落すると予想しており、日銀および米連邦準備制度理事会(FRB)の会合が主要な変動要因になるとしている。スタンダードチャータード銀行は、ドル金利の上昇と並行して円高が続くなら、世界中の投資家の資産配分がより大きな構造転換を迎えるサインになりうるという見方を示す。構造的な資金の流れも通貨を下支えしている。日本のGPIF(年金積立金管理運用独立行政法人)が資産配分をリバランスする可能性への思惑、月初の実需筋の需要、そして原油安による日本の交易条件の改善などがそれだ。暗号資産のデスクにとってのエクスポージャーはレバレッジを通じて及ぶ。 Shiba Inu をはじめとするハイベータのトークンや、 Coinbase Global のような上場取引所株に投じられた円調達のポジションは、強制的な巻き戻しが起これば圧迫を受ける。その一方で、安全資産志向の需要は Tether Gold を含むゴールド連動トークンを押し上げている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

日銀決定が変動率スパイクの引き金に

COINOTAGが独自に集計した市場データによれば、暗号資産はまだ為替ストレスを織り込んでいない。Fear & Greed Indexは69(Greed)を示し、ビットコイン(BTC)は追跡対象の市場のうち68.2%の割合を、約79,000ドル近辺で維持している。追跡対象の時価総額合計は2兆3,300億ドルに達する。日本銀行またはFRBのサプライズ的な決定が残されたまま、変動率スパイクのスイング要因であり続けている。