Varys Capitalレポート:LATAMステーブルコイン494社のうち中核流動性を供給するのは16社のみ

494社中16社だけが専門供給者

ラテンアメリカで急拡大するステーブルコイン決済市場の基盤が、きわめて少数の専門業者に集中していることが、ベンチャーキャピタルのVarys CapitalとVerda Venturesの共同レポートで明らかになった。両社はVerdaのStablescapeデータベースを基に、地域内の494社を調査。その結果、卸売りのステーブルコイン現金化流動性、法人の財務管理サービス、融資のいずれかを主業務とする企業は16社に過ぎないと特定した。レポートは「システムの脆さは最も薄い層に集中している」と指摘しており、全容は公表されたレポートで確認できる。

Verda VenturesのパートナーであるAmit Chu氏は、公開データからは通貨リスクを自社で保有する企業と、同じ少数のトレーディングデスクに丸投げする企業を見分けることができないと説明した。同氏によれば、Verdaの見立ては後者だ。中核となる供給者が銀行口座へのアクセスを失えば、問題は実質的にエグジット流動性の喪失に直結する。ステーブルコインの残高を現地通貨に換える利用者はスプレッドの拡大に直面し、現地銀行口座への出金は遅延ないし停止し、故障したデスクを通過中の資金は完全に滞留しかねない。

一方、レポート自体は流動性が実際に集中していることの証明までは行っていない。Stablescapeは取引量を追跡しておらず、市場シェアの数値も公開しない。データベース上で別分類とされている取引所や決済企業も流動性を供給している。ただしChu氏は、そうした企業の一部も最終的には同じ基盤となるデスクに依存しているとVerdaは考えていると述べた。同氏は同時に、専門業者の数が少ないこと自体を欠陥と捉えることには警戒を促す。成熟した外国為替市場は、顧客対応企業よりはるかに少ないディーラー数で回っており、重要なのは冗長性と資本だという。同氏の見解では、各主要通貨には独立した銀行関係を持つ潤沢な資本のデスクが複数必要で、どのウォレットも単一ではなく複数のリクイディティプール間を経路変更できる状態が望ましい。

地域で普及が深まる

この集中問題は、拡大を続ける市場に突きつけられた。Chainalysisのデータによると、2026年6月時点でラテンアメリカの国境を越えるデジタル資産取引額のうち32.1%をステーブルコインが占めた。地域内では個人間取引(P2P)の22.1%、個人のウォレット残高の17.6%がステーブルコインだった。普及が最も速かったのは通貨不安が深刻な国々で、住民はドル連動トークンを貯蓄の防衛と貿易決済に活用している。

レポートはラテンアメリカを、セクターへの反証ではなく成長機会として位置付ける。分断された銀行システムと高い送金コストが、資金を安価に国境越しさせるサービスへの需要を生んでおり、執筆者らは国境越送金を最も有望な事業領域と特定する。ステーブルコインはすでにその流れの大きな割合を担っており、だからこそ薄い専門層が問題になる構図だ。

レポートが掲げる処方箋の筆頭は、ライセンス規則の明確化だ。規制当局が流動性供給者の要件を定義すれば、銀行はこうした企業への口座開設を進めやすくなり、Chu氏が懸念する単一障害点のリスクが減る。二つ目は現地通貨建てのステーブルコインで、これが実現すればより多くのマーケットメイカーがドル経路を経由せずオンチェーンで直接決済できる。Chu氏はさらに、グローバルな取引会社がラテンアメリカ通貨ペアのクオートを始めたことも早期の兆候として挙げ、デスク層が自然に厚くなる可能性を示した。ただし現時点でどちらの措置も実施されておらず、レポートが個別の供給者名や各社の取扱量を明示することもない。

リスクが実在する場所

COINOTAGの読みでは、このレポートの真の貢献はリスクの規模を測ることではなく、その所在を絞り込んだ点にある。取引量がどれほど集中しているかを文書は示せないため、今回の知見は構造仮説として読むべきだ。トークンをペソやレアルに戻す取引の出口側が、現状誰も監査できない少数のデスクに依存しているという仮説である。地域の規制当局がライセンスの枠組みを公開し、現地通貨建てステーブルコインが定着すれば、デスク層は厚みを増し、各主要通貨に独立した供給者が複数生まれるはずだ。次に観察可能な指標は単純だ。名前の知られるデスクがラテンアメリカのペアをクオートし始めること、そして誰がその銀行口座を持てるのかの規則が明確になることである。