Metaplanet株が7.51%急落、Bitcoin(BTC)新株予約権のガバナンス論争で271円に

Bitcoinは動かず、Metaplanetだけが急落

東京証券取引所スタンダード市場に上場するBitcoin(BTC) treasury企業のMetaplanetは9月7日、前日終値293円から22円安の271円で取引を終えた。下落率は7.51%に達する。注目すべきは出来高の大きさだ。この日の出来高は41,552,100株に上り、スタンダード市場に上場する1,541銘柄の中で2位の売買代行高となった。一方、Bitcoin現物はほぼ動いていない。株価終了と同じ15時30分(日本時間)時点で、NADA Bitcoin指数は1BTCあたり12,456,912.49円を提示し、日次変化率はわずかにマイナス0.43%だった。つまり、これは暗号資産市場全体の動きではなく、Metaplanet固有の株価再評価である。投資家が罰しているのはコイン保有資産の価値ではなく、同社の資本政策の設計そのものだ。BTCが横ばいの中で1日7.5%下落したというギャップは、この乖離を明瞭に示している。株式保有者にBitcoin halvingサイクルと資産の長期的値上がりへのレバレッジ付きエクスポージャーを提供することを掲げるtreasury企業にとって、こうしたデカップリングは投資案件の根幹に反する。だからこそ経営陣は週末を使って対応に追われたのだ。

Gerovich氏が説明不足を認める

9月6日、Simon Gerovich CEOはX上で声明を発表し、株主から寄せられた一週間分の質問、意見、批判に直接答えた。そのX投稿の中で彼は、投資家の反応を読み込むことに相当な時間を費やしたことを明かし、会社の構造や意思決定が全株主の長期的価値創造につながる仕組みであることについて、十分な説明ができていなかったと認めた。株主間で意見は分かれるものの、経営陣のインセンティブを株主の利益と一致させること、透明性とガバナンスの高い水準を追求することについては共通の土台があると彼は主張した。報酬およびガバナンスに関する方針は引き続き見直し中であり、作業が完了し次第、更新内容を共有するという。この声明で特筆すべきは、認めた内容だ。第10回新株予約権をめぐる批判を否定したのではなく、積極的なエクイティファイナンスに対して開示が遅れていたことを認めたのである。見直しが法的拘束力のある変更につながるか、どのスケジュールで進むかは明らかにされておらず、オーバーハング(上値の重さ)は新たな取引週を迎えた今も残っている。

そのX投稿https://x.com/gerovich/status/2096435371798405288?ref_src=twsrc%5Etfw

行使価格10円の新株予約権をめぐる論争の中身

論争の発火点は第10回新株予約権だ。役員向けの有償ストックオプション制度で、行使価格は1株あたりわずか10円に設定されている。この制度は2022年12月の取締役会決議と2023年2月の株主総会承認に遡る。当初、完全希薄化後の株式数が変化するたびに、新株予約権に基づき交付される株式数が、その総数の20%を基準として再計算される調整条項が含まれていた。エクイティファイナンスによって株式総数が拡大するにつれ、新株予約権の裏付けとなる潜在的株式プールも並行して膨らんでいく。株主が警鐘を鳴らしたのはこのメカニズムである。8月18日、Metaplanetはこの条項を廃止し、潜在的株式数を319,464,000株に固定した。全員が行使した場合の総収入は約31億9,000万円に相当し、2031年8月17日までの5年間のロックアップ(譲渡制限)も併せて課された。Gerovich氏自身も8月28日に92,000件の新株予約権を行使し、64,032,000株を取得。個人保有株数は15,555,500株から79,587,500株へと増え、同じロックアップが適用された。また彼は、株主であるMMXX Venturesでの経営上の役割を一切持たないことも否定した。親会社の株式は保有しているが、取締役会にも経営陣にも名を連ねず、投資やトレードの意思決定にも関与していないという。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

1株あたり価値が本当の指標になる

この流れは一つの週末の投稿にとどまらない話だ。MetaplanetがBitcoin treasury戦略を開始して以来、発行済み株式数は約1億5,400万株から約12億8,100万株へと拡大した。実に8.3倍である。元本資産が値上がりを続ける一方で、1株あたりのBTCエクスポージャーは希薄化し続けてきたことになる。8月18日の同社IR開示は、固定された潜在的新株予約権数319,464,000株という数字を裏付けており、これが今回の論争における最も重要な数字だ。Shiba Inu (SHIB)のようなトークンの個人投機や、Tether Gold (XAUT)のようなリザーブ型の資産とは異なり、MetaplanetやCoinbase Global (COIN)のような上場treasury企業は、資産そのものとそれを取り巻く資本構造の両方で評価される。COINOTAGの見解はこうだ。ガバナンス見直しが拘束力のある条件をもって結論を出すまで、この株式を左右する支配的変数はBitcoinのスポット価格ではなく資本政策である。BTCが横ばいの中で7.51%下落したという事実は、市場がすでにその認識で動いている証拠だ。株式レイヤーの希薄化リスクなしにコインへの直接エクスポージャーを求める読者は、暗号資産取引所おすすめ比較のガイドで選択肢を比較するとよいだろう。