SECがビットコイン(BTC)に影響する7,500万ドルの暗号資産登録免除案を提案

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米国証券取引委員会(SEC)は8月18日、連邦証券法に基づく暗号資産発行体向けの枠組み「Regulation Crypto Assets(暗号資産規制)」を提案した。この提案では、小規模プロジェクト向けに4年間で最大500万ドル、また任意の12か月間で最大7,500万ドルの2つの登録免除が設けられる。いずれも原則ベースのナラティブ開示が必要で、大規模な免除には財務諸表と継続的報告義務が追加される。この規則制定は、上院が8月の休会に入るまでに暗号資産の監督を定義する市場構造法案であるCLARITY法を進めなかった直後に行われた。SEC委員長のポール・アトキンス氏は、立法は不可欠だとしつつも、今すぐ行動していると述べた。連邦官報への掲載後、一般からは60日間の意見公募が行われる。

この提案は、SECにとってデジタル資産証券を対象とした初の恒久規則制定となる。2026年3月に公表した解釈指針を基礎としており、投資契約の一部として販売される暗号資産が1933年証券法の適用を受ける場合を整理している。委員会は8月14日に予定されていた公開会議を予期せぬスケジュール上の問題で中止した後、公開会議外で各委員が個別に投票する書面投票(seriatim vote)でこのパッケージを承認した。アトキンス氏は、この枠組みは起業家に資本調達の明確な道筋を与え、米国内でイノベーションを維持することを意図していると述べた。免除には開示条件が依然として付随し、今回の措置はあくまで提案であり、最終採択前に内容が変更される可能性がある。

条件付きセーフハーバーは最も影響力のある条項の一つだ。投資契約の下で最初に販売された暗号トークンは、発行体が約束した不可欠な経営努力を完了するか、恒久的に放棄した場合に、その契約の一部として扱われることをやめ得る。その時点で、その資産は1933年証券法および1934年証券取引法における有価証券の定義から外れる可能性がある。この提案はまた、対象となる募集および流通市場取引について、特定の州の登録・適格要件を優先適用しない(preempt)ことを定める。SECは、どちらの免除もすべてのトークン販売に対する自動的な除外ではないと強調し、適格な暗号投資契約は明示された条件を満たす必要があると述べている。この設計は、トークンをそれに付随する契約上の約束から分離する2026年3月の指針に沿ったものだ。

火曜日の発表は予想外だった。SECは8月14日に予定されていた公開会議を予期せぬスケジュール上の問題で中止し、規則制定パッケージはすでにホワイトハウス審査を通過していた。公表はアトキンス氏にとって初の主要な暗号資産規則となる。同氏は、耐久性のある将来性のある規則には立法が不可欠だとしながらも、議会が活動している間に暗号資産イノベーションを国内に呼び込む方法としてこの提案を位置づけた。規則は提案であり最終決定ではないため、暗号資産発行体の登録義務は今日変更されない。委員会は意見書を検討した上で最終版を決定する。

他の規制当局も並行して動いている。CFTC委員長のマイケル・セリグ氏は、CLARITY法が成立するかどうかに関わらず、商品先物取引委員会(CFTC)は暗号資産、人工知能、予測市場に関する規則制定を進めると述べている。上院共和党員のシンシア・ルミス氏らは、一部の民主党員が計画された採決を9月に延期させた後、市場構造法案を意図的に保留していると非難した。上院多数党院内総務のジョン・チューン氏は、休会前に法案を審議するためのクロージャーを提出した。上院議員が9月中旬に戻った際、次の休会までに約14の開会日、そして2027年に新たに選出された議員が就任するまでにさらに約22の開会日がある。

トークン発行体にとって、この枠組みは米国の資本市場への新たな入り口を開く可能性がある。7,500万ドルの閾値は、既存のSECの資金調達経路であるレギュレーションAティア2とほぼ同じ水準だ。SECの暗号資産タスクフォースは以前、この構造を暗号資産に適応させることを議論していた。採用されれば、対象となるプロジェクトはベンチャーキャピタルや私募に依存するのではなく、より広い個人投資家基盤にトークンを販売できるようになる。この提案はまた、トークン自体とその販売方法の区別を正式に定める。同じ暗号資産でも、投資契約を生み出す約束なしに販売されれば、投資契約の地位を回避できる可能性がある。ただし、個人投資家への開放が投資家リスクを排除するわけではなく、枠組みの開示要件はそのリスクを補うことを意図している。

総合的に見ると、今回の一連の措置は、規制当局が既存の権限を利用して立法の空白を埋めようとしていることを示している。SECの公式発表によれば、Regulation Crypto Assetsは、最終化されれば、適格な発行体に登録免除を提供しつつ報告基準を課す一方、SECとCFTCの管轄権限の法定境界は変更しないとしている。その変更は議会にしかできない。60日間の意見公募期間は、テキストが連邦官報に掲載されてから始まり、委員会は最終採択前に免除、開示、セーフハーバーを修正できる。ビットコイン(BTC)およびより広い市場にとっての実際的な影響は、どのプロジェクトが適格か、どの開示が必須になるか、そして未完の立法に代わる機関主導の枠組みを将来の法的異議申し立てがどう扱うかにかかっている。