Wedbush、SpaceX(SPCXB)を「アウトパフォーム」で新規評価 目標株価190ドル

Wedbushは1日、SpaceX(SPCXB)のカバレッジを「アウトパフォーム」で開始し、目標株価を190ドルに設定した。火曜終値の170.86ドルを約11%上回る水準である。同社の評価は各事業を積み上げるサム・オブ・ザ・パーツ方式に基づき、AI向け計算基盤を衛星ブロードバンドとロケット打ち上げと並ぶ柱に据えているのが特徴だ。カバレッジ開始は、史上最大級となる記録的な株式公開――IPO規模としては過去最高値――を経て、SPCXBがナスダック100指数への採用に向かう局面と重なる。株価は直近で重要なサポート帯を再テストしており、その後の社債発行に対しては、上場後のバリュエーションを警戒する一部投資家からバブルを懸念する声も散発的に上がった。

強気論の核心は、SpaceXを従来型の宇宙事業ではなくAIインフラ企業として捉え直す点にある。Wedbushは、同社の計算能力の増強が2~3年のスパンで市場を代表する長期ハイパースケーラー投資先の一つに押し上げ得ると主張しており、大規模なAIワークロードの収益化を巡る広範な競争の縮図とも言える。同社はSPCXBが現状の売上高に対して割高に映る点は認めつつ、結果を左右するのは現在のファンダメンタルズではなく実行力だと論じる。この区別は重い。強気シナリオはデータセンターと計算基盤のストーリーに依拠しているが、それはまだ報告売上高に有意な形では表れていないためだ。

バリュエーションを下支えする稼働エンジンは、依然としてStarlinkである。この衛星ブロードバンド部門は昨年、約114億ドルの売上高を計上し、これは全社売上の約61%に相当する。SpaceXが全体では純損失を計上したにもかかわらず、同部門は堅調な営業利益を生み出した。Wedbushの190ドルという目標株価は、Starlinkの継続課金型の加入者基盤と拡大するマージンに大きく依存しており、打ち上げ部門と新設のAI部門は本論の中核ではなく上乗せの余地として位置付けられている。開示内容によれば、加入者数の継続的な成長だけでも全社バリュエーションの大部分を担い得るとし、計算基盤はその上に付加的な選択肢を加える構図だ。

打ち上げ事業は利益の源泉というより、戦略的な堀(モート)として機能している。Falcon 9は世界の商業打ち上げ市場を席巻し、Starshipは1回の飛行でより多くの衛星を運ぶことで打ち上げあたりのコストをさらに引き下げる設計だ。もっとも、同セグメントの売上高はStarlinkを大きく下回り、その飛行の大半は外部向けの売上を生むのではなく、SpaceX自身のコンステレーション展開に充てられている。アナリストがバリュエーション論争の軸を加入者経済に置く理由もここにある。打ち上げ頻度がネットワークを守る一方、複利的に積み上がるのは継続課金型のブロードバンド売上だからだ。SPCXB保有者にとっての読み筋は、ハードウェアの規模が堀を築き、サブスクリプション層がそれを収益化するという構図である。

これとは別の動きが、ソウルで規制当局の監視を招いている。韓国最大手の証券会社ミレアセット証券は、国内顧客から約11億4,000万ドルの応募注文を集めながら、SpaceXのIPOで割当がゼロだった。「プロジェクト・アペックス(Project Apex)」というコードネームのプレマーケティング手続きの下、主幹事は5月中旬、正式なブックビルディングに先立って需要の予備的シグナルを求めるメールを回付した。事情に詳しい関係者によれば、ミレアセットはこの要請を拘束力のある注文の発注と同等と誤読した。実際の正式な発注期間は、その後6月に届いた招請を受けて初めて開いたため、同社が登録したリテール需要は最終的にゼロと読み取られる結果になった。

割当ゼロは韓国金融監督院(FSS)の調査の引き金となり、当初は投資家の適格性を精査していたが、後に割当不成立そのものへと調査対象が拡大した。他の韓国系投資家の状況は大きく異なる。運用資産1兆ドル超の国民年金基金(NPS)と、ミレアセット・グローバル・インベストメンツはいずれも主幹事を通じて割当を確保した。ミレアセットの副会長らは6月15日、顧客にSMSで謝罪し、社内プロセスの見直しと消費者信頼の再構築を約束した。この一件が注目されるのは、同証券がSpaceXの初期からの出資者であり、割当不足が資本力や競争上の制約ではなく、コミュニケーションの断絶に起因した点にある。

COINOTAG独自の42指標からなる複合サポート/レジスタンス・スコアリングエンジンでは、SPCXBは171.64ドルで取引され、当日比プラス4.98%と、直近の上値天井の直下に張り付いている。当エンジンはVWAPとポイント・オブ・コントロールの重なりを背景に、172.28ドルのレジスタンスを70/100と評価し、より強固な帯として179.57ドル(68/100、バリューエリア・ハイとR1)を挙げる。下値では168.20ドルのサポートがEMA20とボリンジャーバンド中央線で64/100、さらに底堅い156.83ドルの棚が69/100を記録する。RSIは53.49、トレンドは横ばいでモメンタムは中立だ。172.28ドルを明確に上抜けば179.57ドルの試しが視野に入り、逆に147.09ドルの底(71/100)を割り込めば強気の構図は無効化される。地合いは脆弱なままで、当社の総合的な市場指標は恐怖・強欲指数が11(極度の恐怖)を示し、BTCドミナンスが69.7%付近にとどまることで、広範なアルトコインのリスク選好は抑制されている。