Aave、Anchorage保管のBitcoin(BTC)をV4ローン担保とする提案を発表

Aave V4の保管型担保提案

Aave Labsが、規制準拠のカストディアンに保管されたBitcoin(BTC)を担保にステーブルコインを借り入れられる融資フレームワークを、ガバナンスフォーラムに正式提案した。提案は9月14日、「Custodied Collateral Lending: Aave V4 Isolated Hub & Spoke」というタイトルのARFC(Aave Request for Comment)として公開された。狙いは長年のボトルネック、すなわちコンプライアンス規則や社内承認プロセスの都合上、カストディアンから資産を動かすこと自体が高コストで非現実的な機関投資家に対して、Bitcoin DeFi(BTCfi)を活用の対象とすることだ。当メディアが確認した提案書の設計では、基礎となるBTCはローン期間中、Anchorage Digital Bankの保管下に据え置かれたままとなる。従来型のラップトークンの代わりに、保管残高はCoCT(Custodied Collateral Token)と呼ばれるオンチェーン上の単位で表現されるが、これは取引可能な資産ではなく内部の会計単位にすぎない。CoCTは外部者への譲渡ができず、Bitcoinに対する直接的な所有権も付与されない。管理権限と法的救済手段は、Anchorageのカストディ framework とそのAccount Control Agreementに常に紐づいたままだ。機関投資家はこのCoCTをAave V4の専用マーケットに担保として入金し、それを裏付けにステーブルコインを引き出す。Bitcoinを担保にした典型的なオンチェーン融資では、保有資産をwrapped Bitcoin(WBTC)などのラップ型表現に変換して融資チェーンに移す必要があり、移動中に資産が露出するリスクを伴う。提案された構造はこの工程を完全に除去する。二つの台帳の整合性維持を担うのはChainlinkのCustodySyncだ。これは同期レイヤーで、カストディ残高が増えればCoCTを追加発行し、減れば焼却する。同時に、ローン・返済・清算の状態をAnchorageの担保管理システムとAaveのオンチェーン状態の間で中継する。ChainlinkもAaveもBitcoin自体は一切保有せず、カストディは終始Anchorageが担う。Aaveはこの構造を、規制準拠のカストディとChainlinkのインフラを組み合わせることでオンチェーンでの信用アクセスを拡大する仕組みとして位置づけている。

OTC清算に注目集まる

借入はAave V4内部の隔離されたHub & Spoke構成を通じて実行される。このアーキテクチャは、新規マーケットの担保資産と借入資産を他のすべてのハブ・スポークから切り離し、リスクが既存プールに波及するのを防ぐ。提案は現在のAaveマーケットと準備金には一切手を加えないことも明示している。CoCT残高は自由流通するトークンではなくカストディアンの実際の保有量を追跡するため、当該マーケット内の信用供給は保管残高そのものによって上限が定まる。標準的なDeFi融資と最も重要な点で異なるのが清算だ。スマートコントラクトによる自動売却を発火させる代わりに、清算イベントが発生するとBitcoinはAnchorageに引き渡され、同社が店頭(OTC)で売却し、その売却代金を借手の未償還Aave債務の決済に充てる。したがってローンの安全はコードだけでなく、カストディアンの執行速度、OTCマーケットでの流動性の深さ、法契約の執行可能性に依存する。純粋なオンチェーン清算と比べ、オフチェーン要素がはるかに重い設計だ。このトレードオフはすでにガバナンス議論で批判の対象になっている。コントリビューターは、急激な価格下落や薄商いの局面ではOTC清算がオンチェーンオークションより遅れて確定し、不良債権を拡大する可能性があると指摘する。CustodySyncや価格オラクルへの高度な依存も依存リスクとして列挙された。このため、慎重な担保率、供給・借入上限、サーキットブレーカー機構の導入を公開の条件とする意見が出ている。LTV(貸借担保率)、清算ボーナス、供給・借入限度額、金利モデル、オラクル設定といった中核リスクパラメータはいずれも未決定で、リスク管理サービス事業者が最終数値の確定前に勧告を発表する見通しだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

Snapshot投票はこれから

当メディアの読みでは、この提案はプロダクトより先に配管(plumbing)を整えるものだ。真のイノベーションは融資そのものではなく、カストディからチェーンへの同期にある。CustodySyncが安定的に動作すれば、規制準拠のカストディアンは事実上の担保レールとなり、セキュリティと利回りの二者択一を迫られることなく、機関投資家のBitcoin市場へのアクセスを広げることになる。ただし、今後の関門は具体的であり、かつ提出書類に明示されていない。推奨担保率も、ローンチ時期も、上限数値も公表されていないのだ。残された道程は手続き上のものだ。ARFCの議論を完了させ、続いてSnapshot投票が行われ、その後に正式なAIPがオンチェーンガバナンスの承認に付される。これらのステップが完了するまで、本設計は議論用のペーパープランにすぎない。アーキテクチャとしては重要だが、まだ機能するマーケットには至っていない。