Bitcoin(BTC)3倍レバレッジETF、Cboe BZXがSECに上場申請

Cboe BZXは8月10日、米国証券取引委員会(SEC)に対し、Bitcoin(BTC)およびEtherに連動する初の3倍レバレッジ型上場取引商品(ETP)の上場を可能にするルール変更申請を提出した。申請番号はSR-CboeBZX-2026-065で、金・銀・原油・天然ガスを含む6商品が対象となる。SECは8月14日にパブリックコメントの募集を開始し、3倍レバレッジ商品の米国上場市場への導入に向けた審議が正式に動き出した。スポンサーはVolatility Sharesで、VS Trustのもと6本のファンドを組成する。各商品はCMEまたはCOMEXの先物契約を基盤とし、現金および現金同等物を担保に原資産の日次リターンの3倍を目指す。法的構造が最大の争点だ。2020年に制定されたRule 18f-4は登録済みファンドのレバレッジ比率を原則200%に制限しているため、本申請は1940年投資会社法に基づく登録投資会社ではなく、CFTC(商品先物取引委員会)と全米先物協会(NFA)の監督下にあるコモディティ・プールとして設計されている。登録は1933年証券法に基づくS-1届出書を用いる。これはSECが3倍ファンドへの姿勢を軟化させたことを意味しない。スポンサーが異なる規制経路を選択したという事実である。Cboeの通常の上場基準はレバレッジ商品を排除しているため、個別承認が不可欠となる。なお、発行体自身の実績がこの商品のリスクを端的に示している。同社の2倍Bitcoin戦略ファンドBITXは年初来で55.86%下落し、同期間のBitcoinの下落率26.77%を大きく上回った。純資産総額は3月24日の22億5,000万ドルから5月31日には10億3,000万ドルへ縮小。過去1年間ではBITXが77.58%下落したのに対し、Bitcoinは43.85%の下落にとどまっており、日次リバランスが下落局面で損失をいかに増幅させるかが鮮明に表れている。公式提出書類(SEC EDGAR)のリスク開示によると、同ファンドは米国債およびレポ取引によるファイナンスが純資産の約279%に達していた。上場日は未定であり、パブリックコメント期間が米国の上場要件を満たすかどうかの試金石となる。

提案された各ファンドは、長期保有ではなく短期の戦術的ポジション構築を前提に設計されている。毎日レバレッジをリセットする仕組みのため、ボラティリティの高い環境では複利効果が働き、上昇局面でも下落局面でもリターンが原資産の単純な3倍から乖離しやすい。Cboeの申請書によれば、ファンドは主にCMEまたはCOMEXの先物を保有し、現金・現金同等物を担保として充当する構造で、Bitcoin(BTC)、Ether、金、銀、原油、天然ガスのそれぞれの日次パフォーマンスの3倍を目指す。Etherはアルトコインとしての次元を加える。日次リセットの複利効果により、長期間のリターンは予測困難となり、原資産の単純な倍数を下回るケースが一般的だ。取引所側は、コモディティ・プール形式が物理商品ベースのETPに適用される監督に加え、連邦レベルの追加的な監督層を提供すると主張している。レバレッジ商品はCboeの一般上場基準を満たさないため、19b-4プロセスに基づくSECの特別承認が必要であり、関連するS-1届出書が有効になるまで取引は開始できない。規制当局は連邦官報掲載後45日以内に判断を下す必要があり、最大90日までの延長が認められている。なお、欧州では先行事例がある。LeverageSharesが2025年11月にSIXスイス取引所で3倍およびインバース3倍のBitcoin・Ether ETPを上場済みだ。米国市場にはすでにVolatility Sharesの2倍Bitcoin・Ether戦略が存在するため、今回の申請はレバレッジのスペクトルを拡張するものであり、まったく未知の商品カテゴリーを導入するわけではない。申請書はこれらのファンドを、日中にエクスポージャーを監視できる経験豊富な投資家向けのツールと位置づけ、数カ月にわたるパッシブ保有の手段ではないと明記している。急激な反転局面では、原資産が長期的に上昇していても3倍ファンドは価値を失い得る。これが日次リバランス型レバレッジ商品の本質的なトレードオフだ。かつて史上最高値をレバレッジ商品で追いかけたトレーダーにとって、本申請はアクセス・流動性・リスクの三つの問いを同時に突きつけている。

申請書は、BitcoinおよびEtherの各ファンドが暗号資産を直接保有しないことを明確に規定している。原資産へのエクスポージャーはCME上場の先物契約に完全に限定され、これはCOMEX契約を参照する商品ベースのファンドに適用されるより広範な文言よりも厳格な表現である。この設計により、すべての価格エクスポージャーが規制されたデリバティブ取引所を経由するため、物理的に裏付けられた商品ETPにはない市場インフラ上の監督層が加わる。さらに、スポンサーは市場環境の変化や投資家資金のフローに応じてファンド構成を調整する裁量を保持しており、各商品の日次投資目標の維持を目的として掲げている。この運用上の柔軟性により、先物対現金の比率は別途の規制届出を必要とせず時間とともに変動し得る。Volatility Sharesにとっては、ボラティリティ・レジームの変化に応じて担保管理やポジション・サイジングを行う裁量が確保される形だ。

(16:01 UTC時点)COINOTAGの分析では、今回の動きは一つのテストと読める。すなわち、既存の2倍ファンドで日次リバランスによる減衰が可視化されている現状において、米国規制がコモディティ・プールの外装を通じて3倍レバレッジの暗号資産エクスポージャーを認めるかどうかという問いである。取引所の公式提出書類はBitcoin、Ether、金、銀、原油、天然ガスの3倍ペアを提案しているが、取引開始時刻、入金スケジュール、出金スケジュールのいずれも記載されていない。上場日が承認されていないためだ。S-1届出書の有効化と19b-4の承認が双方完了するまで、この商品群は規制上の提案にとどまり、取引可能な市場ではない。核心的な閾値は、SECが登録済みファンドとコモディティ・プールの構造的区別を受け入れつつ、3倍暗号資産を投資家保護の特別例外として扱わないかどうかである。