JPMorgan分析:Bitcoin(BTC)、製造原価8万5,000ドルを280日ぶりに上回る

JPMorganが見通すマイナーの息吹

Bitcoin(BTC)が推定製造原価である約8万5,000ドルの水準を280日ぶりに上回って戻り、JPMorganはこの転換が市場に 重く垂れ込めていた売り圧力を一気に取り除く可能性があると評価している。同行のNikolaos Panigirtzoglou氏率いるチームが今週水曜日付のリサーチノートで示したメカニズムはこうだ。今週の上昇が起こるまで、Bitcoinの価格は、同行が算出する平均製造原価を9ヶ月以上にわたり連続で下回っていた。この原価ラインは、proof-of-work方式による発行に要する電力代・ハードウェア・直接的な運営コストを合算したもので、歴史的に価格の「柔らかい床」として機能してきた。市場がこのラインを長期間下回り続けると、電力費や設備費が最も重い事業者から利益率がゼロに向かって圧縮され、残される選択肢は三つしかない。保有コインを追加で売却するか、マイニング機器の電源を落とすか、業界から退場するかだ。いずれの道も取引所への追加供給かネットワーク容量の縮小を招き、原価割れの期間が長引くほど、その下落を自ら深める悪循環が生まれる。その逆に、原価ラインを持続的に上回れば構図は反転する。JPMorganは、現在のような市況であればmining事業者に経営の余地が戻り、強制的な売却リスクは縮小すると述べている。ただしタイミングには留保が付く。Bitcoinは今週のラリーで8万5,000ドルの原価推計を一時突破したものの、その後は小幅に軟化し、8万4,100ドル近辺で推移している。ラインとの距離が近すぎて、シグナルはまだ確定ではない。広義のBitcoin市場における同行の見方の変化は、マクロの見出しから、過去9ヶ月間ほとんど下値リスクを静かに支配してきた供給側の変数へと注意を移すものであり、トレーダーに具体的な注視水準を手渡すとも言える。原価を上回る終値の持続が床を裏付け、ライン割れへの往復なら苦境の物語が再燃する。

ハッシュレート、ピークから19%減

価格の足元では、ネットワーク自体が縮小している。JPMorganのノートは、最後に同種の局面が起きた2018年と直接の比較を行っている。当時Bitcoinは製造原価を約224日間下回り、利益率の圧迫が高コストのマイナーを網から引き離し、ネットワークのハッシュレートとマイニング難易度の双方を目に見える形で押し下げた。業界は7年前よりはるかに大規模かつ工業化されているが、同行は今も同じ調整メカニズムが作動していると判断している。現在の数値は大きい。ハッシュレートは昨年10月のピークから約19%落ち込み、同期間でマイニング難易度も約15%低下した。難易度は、機器の参加・離脱に応じてブロック間隔を一定に保つ自動調整機構であり、通常はハッシュレートに遅れて追随する。15%の低下は、閉鎖が紙上のリスクではなく現に進行中のプロセスであることを裏付ける。そこに構造的な力が循環的な圧力に重なっている。上場マイナーはAIコンピューティングへ容量を振り向けており、長期契約はメガワットあたりの収益が高く、発行されたばかりのコインを売るよりもキャッシュフローがはるかに予測しやすい。コイン価格が冴えない一年では、この優位性は際立つ。AI顧客は電力とデータセンター容量にプレミアムを支払っており、その引力により上場マイナーの過半数がハッシュレート成長ガイダンスを引き下げた。HODL型の積み増し戦略を選ぶ事業者は同じ損益計算に直面するが、原価ラインへのバランスシートの露出はより大きい。一方で相殣材料もある。上場企業がマイニングから退くにつれ、民間や国家系の事業者が担うシェアは上昇する。それでもJPMorganは、ハッシュレート成長の減速が過剰建設を抑え、ネットワークの集中リスクを低減し、halvingイベント時を除けば製造原価自体の上昇ペースも緩めると、純効果を建設的と読んでいる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、MEXCで現物・先物価格をライブで確認できる。

注目は8万5,000ドルライン

COINOTAGの見方:今回確認したJPMorganノートは、8万5,000ドルを280日ぶりにようやく取り戻した床として位置づけており、この水準はもはや移動平均線並みの注目に値する。ラインの上では強制売りの重しが外れ、限界売り手である高コストマイナーが下落局面への供給を止める。ラインの下では、2018年の型が示す通り苦境の循環が再始動する。さらにAIシフトは、価格変動に最も敏感な保有者層を上場市場から着実に縮小させており、スポット価格が停滞しても原価水準付近のボラティリティは和らぐはずだ。次回の週次原価推計が、この緩衝材が広がっているか否かを示すことになる。