Bitcoin(BTC)、7月安値5万7,748ドルから38%上昇し8万ドルを回復

Bitcoin(BTC)は今年最大級の反発を見せている。7月の安値からおよそ38%上昇し、10万ドル再試験が現実的な議題に返ってきた。ただし、資産とその節目の間には、しぶとい債券市場が立ちはだかる。Bitcoinの価格動向は7月1日に一時5万7,748ドルで底を打ち、先週は8万ドルを上回った。9月5日までの市場データによれば、8月だけで約25%の上昇を記録している。Ethereum(ETH)はさらに強く、7月1日以降およそ56%の上昇となっており、アルトコイン市場全体を押し上げている。

この動きを下支えしているのは機関投資家のポジショニングだ。世界最大の現物Bitcoin ETFであるBlackRockのiShares Bitcoin Trust ETF(IBIT)は、9月1日時点で純資産約602億ドルを報告した。7月27日の約477億ドルから125億ドルの増加であり、発行済み株式数は13億7,700万株に達している。この伸びは、現物ETFへの資金流入需要が夏の間も冷めていなかったことを示唆する。一方、マクロの壁も現実だ。市場予想を上回る8月の米雇用統計を受け、9月の利上げ観測が再燃し、米10年債利回りは2025年1月以来となる水準の5%近辺まで上昇。リスク資産全般への逆風である。地政学も圧力に拍車をかける。米伊ラン紛争後、Brent原油は1バレル96ドルを、WTIは91ドルを上回り、トランプ政権の通商政策をめぐる不透明感ですでに不確実性を抱えるFRBの金融政策の道筋に、インフレ再燃のリスクを突きつけている。アナリスト間では、7月上旬以降でBitcoinは約2万2,000ドル上昇しており、ETF資産の拡大も強い追い風であることから、10万ドルは再び現実的な目標レンジ内に戻った——ただし確定シナリオではない——という見方が広がりつつある。この見方にはテクニカル勢も同調している。Peter Brandtは最近、2019年のチャートを引き合いに出し、10万ドルをパラボリックな目標とする見通しを示したが、金利、インフレ、地政学リスクはいずれもその到達速度の上限を規定する。

Bitcoin担保モーゲージの細部

チャートの外側では、この反発が細部に注意を要する新しい信用商品を育てている。Better MortgageとCoinbaseが共同で構築したBitcoin担保型住宅ローンは、両社の公式発表によれば先週一般提供が開始された。購入者はBTCを250%の担保率で差し入れ、頭金に充てられる——1ドルの借入に対して2.50ドル分のBitcoinだ。同社の公開事例では、50万ドルの住宅購入者が25万ドル分のBitcoinを差し入れ、10万ドルの頭金を賄える。決済時点で担保は借手のCoinbase口座からBetterのCoinbase Prime上の保管口座に移り、両ローンは1本の月次返済に統合される。Coinbaseは保管と技術提供のみを担い、融資は行わず、担保の売却時期も決定しない。

特筆すべき開示が2つある。第一に、Betterは差し入れられたBitcoinを再質入れ(リハイポセケーション、他の取引への再利用)できるとしており、返済時に同額を返還できる状態を保つことが条件とされる。借手に約束されるのは「同一の」コインではなく「同量の」コインだ。FTX破綻後の暗号資産業界が検証可能な準備金の透明化を進める流れの中で、不快感を与えかねない取り決めであり、各借手のBTCが個別に識別可能か、再利用後に法的所有権を誰が持つのかは開示されていない。第二に、担保はコンベンショナル・モーゲージが完済または借換えされるまで拘束される——15年または30年ローンなら借入期間の全期間に及ぶ可能性があり、多くの自己申告ホルダーが誓うどのHODLの覚悟よりも長いコミットメントだ。リスクの仕組みも型破りだ。BTC価格下落でもマージンコールも強制清算も発生せず、暗号資産が売却されるのは借手が統合返済を滞納した場合のみ。滞納と通知から最短60日後に売却され得る一方、住宅の差押えはFannie Maeのガイドラインに基づき180日後に開始され得る。受け付けるのはBitcoinのみで、3月の発表時に名前のあったUSDCは提供開始時に外れた。需要は具体的な数字で表れる。一般公開以降、事前申込額は3億6,000万ドルに達し、早期のウェイトリスト利用者が予測した2億6,000万ドルを上回った。現在の申込者の35.9%は50万ドル超の暗号資産を保有しており、多くがクリプト・ホエール(大口保有者)の水準にある。Coinbase One会員が融資承認を受けた場合、ローン額の1%相当(上限1万ドル)の諸費用クレジットが付与される。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

10万ドルへの試練

2つの話は1本の筋でつながっている。Bitcoinが5万7,748ドルから8万ドル超まで戻したことで、機関グレードの担保資産としての地位が復活し、金融各社は従来型の信用への組み込みを急いでいる。一次資料を確認した当メディアの読みでは、需要は本物だ——Better自身の商品ページは、Bitcoinの解放前に頭金ローンの返済を完了する必要があると明記しており、それでも借入希望者は3億6,000万ドルのペースで流入し続けている。再質入れ条項が長期ホルダーを遠ざけるかがモーゲージの試練であり、10年債利回りが5%未満に収まるかが反発の試練だ。両者はいま、10万ドルへの道を塞ぐ形で並んで立っている。