ゴールドマン・サックスが5.56%の長期国債を回避、Bitcoin(BTC)に注目

長期国債利回りが5.56%に到達

米30年国債の利回りが9月29日に5.56%まで上昇し、52週間で最高水準を付けた。この動きを受け、ウォール街でも最有力クラスの債券部門が顧客に対して長期国債の購入を控えるよう助言している。Goldman SachsのFixed Income、Currencies and Commodities(FICC)部門の共同責任者を務めるAnshul Sehgal氏は、9月16日の連邦準備制度理事会(FRB)による利上げからわずか数日後に、この見解を示した。同行が公式に公開した市場コメントの中で、Sehgal氏は、5%以上の利回りを持つ債券は利用可能な最良のトレードではないと主張した。同水準以上で長期国債を購入しようとする顧客が列をなしている状況にもかかわらず、である。このコメントはカンファレンスのステージではなく、銀行自身のプラットフォームで発信されたものであり、ウォール街でも最大級の固定収入部門の一角から投資家に直接向けた見解として注目される。

Sehgal氏の論拠は循環的ではなく構造的なものだ。団塊の世代(ベビーブーマー)の退職に伴い、長期債の購入量が減少しており、長期の自然な買い手層が縮小している。一方で、AI(人工知能)構築に伴う大規模な長期借入が、市場に大量の新規発行を送り込み続けている。Sehgal氏はさらに、米国債の持続可能性をめぐる自己増殖的な懸念にも言及し、投資家が長期の満期を保有することに消極的になっていると指摘した。ただし、同氏自身はソルベンシー(債務不履行)への懸念そのものを「red herring(重要ではない話題)」として退けている。いずれの圧力も短期間では消えないため、新たなインフレショックがなくても売り圧力が続いているのが実情だ。暗号資産市場にとって、この利回りの急騰は単なる背景情報ではない。執筆時点でBitcoin(BTC)は8万3,200ドル近辺で取引されており、5.56%という無リスクのベンチマークは、利回りを生まない資産を保有することの機会成本を引き上げる。長期高金利(higher-for-longer)の環境は、JPMorgan Chaseのようなマネーセンター銀行を含む貸し手全体の信用環境を引き締め、リスク資産が依存する流動性を枯渇させる。当デスクはこの動きを、レバレッジを効かせたポジションから最初に打撃を受けるデュレーションの再評価として読んでおり、現物の暗号資産需要が影響を受けるのは、長期金利がさらに上昇を続けた場合にと判断している。

長期債ではなく、コンピュートのロング

では、Goldman Sachsは代わりにどこに資金を向けるべきだと考えているのか。Sehgal氏の答えはAIインフラだ。人工知能向けの計算能力、それを収容するデータセンター、そして「Neocloud」と呼ばれる、その処理能力を貸し出すことを目的に構築された新興のクラウド事業者群である。「非対称なエクスプレッション(表現)はコンピュートのロングだ」と同氏は述べ、下振れリスクを大きく上回る上振れ可能性を持つ賭けとして説明した。ただし、同氏が認めた留保がレバレッジだ。より高い金利収入を得ている貯蓄層が、事実上AIインフラの構築に資金を供給しており、対象となる株式の負債水準は1年前よりも増加している。それでもSehgal氏は、株式市場全体の見通しが不透明な中で、これらのポジションは価値を何倍にもする可能性があると考えており、AIトレードは安全資産ではなく、資本集約的な成長へのレバレッジを効かせた賭けであるとしている。

政策環境を踏まえると、全体像はさらに鮮明になる。FRBは9月16日の利上げを、5年間にわたり目標を上回ったインフレに対する遅れ取り戻しと位置付けており、会合と同時に公表された予測では、19人の当局者のうち16人が今年中にさらなる利上げを想定している。Sehgal氏の説明によれば、Kevin Warsh FRB議長は、中央銀行が緩和を縮小しているのであって制限的に転換しているのではないと、3回にわたって強調した。Sehgal氏が懸念する伝達経路は、政府の利払いが労働者ではなく資本に流れるため、金利上昇が家計の支出を圧迫し、株式市場全体に重くのしかかるというものだ。資産運用会社の間での見解の乖離は顕著だ。BlackRockのRick Rieder氏は株式エクスポージャーを削減し、7%から8%の利回りを支払う債券へのシフトを進めている。ただし、同氏でさえ投資適格債への呼びかけの中で、10年国債への性急な資金流入には警戒を呼び掛けている。一方のSehgal氏は、今後数週間の政策と市場を左右する主な要因として中東情勢を挙げている。地政学的な経路は通常、エネルギー価格を動かすものであり、注目すべきベンチマークはBrent原油、需要が急増しうるヘッジ手段としてはUVXY ETFが挙げられる。デジタル資産への影響は間接的ではあるが無視できないものがある。レバレッジの効いた株式を苦しめるのと同じ金利経路が、無期限先物の資金調達コストからトレジャリー戦略に至るまで、暗号資産のレバレッジもまた規定しているからだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

Bitcoinにのしかかるデュレーション逆風

COINOTAGの読み解きとしては、これら二つの動きは一つの文脈でつながっている。一過性の急騰ではなく、構造的に高止まりする長期金利という流れだ。30年国債が5.56%のベンチマークを付け、FRB当局者の大半が追加利上げを織り込む状況では、利回りゼロの資産は資金をめぐる競争圧力に直面する。Bitcoin DeFiのように利回りを生む暗号資産の領域でさえ、より高いハードルをクリアする必要がある。Bitcoinが8万3,200ドル近辺を維持していることは、現物需要が依然としてマクロの圧力を吸収していることを示唆する。しかし、長期金利が安定するまでは、当デスクは暗号資産をデュレーション感応型のアロケーションとして扱い、先行指標である30年国債の水準をウォッチリストで注視し続ける構えだ。