ビットコインのリスクオフ局面、Samsung目標株価との乖離96%に拡大

ビットコイン(BTC)がクロスアセットのリスク指標として機能する構図が、7月31日の韓国市場で改めて浮き彫りになった。半導体大手のSamsung ElectronicsとSK Hynixが、3日間の急落を経て1日でいずれも20%超の反発を記録したためだ。証券各社が売り崩し後にまとめたコンセンサス目標株価と市場価格の乖離は依然として異例の水準にある。Samsung Electronicsの終値は26万2,500ウォンだったが、1カ月平均目標株価は51万4,545ウォンで、約96%の上昇余地を示唆する。SK Hynixも終値171万8,000ウォンに対し、平均目標株価は337万1,538ウォンと、同じく96%の乖離が残る。この急激なセンチメントの振れは、メモリサイクルのピークアウト懸念からテクニカルな反発への転換を映し出している。投資家は中国の半導体製造装置開発の進展、ChangXin Memoryの上海上場、そしてSK Hynixの四半期業績が市場予想を下回ったことに対し過剰に反応した。暗号資産デスクにとってこの局面が重要なのは、ビットコインがクロスアセットのデレバレッジ局面で最も流動性の高いリスクバロメーターとして機能するためであり、半導体株のボラティリティは投機的ポジション全体の先行指標となり得る。また、1日の力強い反発であっても、パニック売りで生じたバリュエーションの歪みを解消するには至らないという教訓も示している。

Kioxia Holdingsの直近決算も、ファンダメンタルズと市場評価の乖離を如実に示す事例だ。同社の提出書類によれば、第1四半期の売上高は1兆7,670億円、Non-GAAP営業利益率は75%と四半期ベースで過去最高を記録した。コア・フリーキャッシュフローは8,272億円を創出し、純現金ポジションは1,867億円に達している。さらに1対3の株式分割と最大8,000億円規模の自社株買いも発表した。にもかかわらず、7月31日の終値は4万6,500円にとどまり、6月22日につけた史上最高値11万2,700円から約59%下落した水準にある。市場ではビットコイン・トレジャリー企業であるMetaplanetとの類似性が指摘されている。Metaplanetは4万177 BTCを保有しながら、株価は2025年のピークから約87%下落した。同社の第1四半期売上高は30億8,000万円、営業利益は22億6,700万円に達したが、ビットコイン価格の軟化が純損失を計上させ、mNAV比率は0.96まで低下している。

韓国のリテール暗号資産市場には、より深刻な疲弊の兆候が表れている。国会に提出された規制当局のデータによれば、国内上位5取引所のアクティブユーザー比率は2026年6月末時点で19.5%まで低下した。本人確認済み顧客のうち、当月に取引・スワップ・ステーキングのいずれかを行ったのは5人に1人未満ということになる。認証済みユーザーの総数は3月のピーク1,156万人から1,116万人へ減少し、月間アクティブ参加者は217万人まで縮小した。この縮小は国内保有残高の減少と軌を一にしており、18カ月間で125兆7,500億ウォンから56兆9,600億ウォンへと54.7%減少した。取引所の顧客預かり金も10兆6,600億ウォンから5兆2,200億ウォンに縮小している。アナリストは、アルトコインセグメントにおける価格パフォーマンスの低迷とボラティリティの低下を指摘する。このセグメントはかつて国内プラットフォームでの短期売買需要を牽引していた。データが示唆するのは、投機的モメンタムが一旦失われると、取引所の成長は新規口座開設ではなくリピート取引に依存するという構造変化だ。

月間の急落は、上半期にほぼ倍増した市場がモメンタムを失った際、過密ポジションがいかに急速に巻き戻されるかを示している。取引所データによれば、KOSPIは7月に22.2%下落し、KOSDAQは21.4%下落した。いずれも2008年10月以来最悪の月間パフォーマンスだ。両市場を合わせると、上場2,645銘柄中1,859銘柄が下落し、比率にして70%に達する。KOSPIは7月28日に1日で10.84%急落した後、5.98%、1.23%と続落し、7月31日に18%反発したものの、6月末終値8,476.48ポイントを依然として1,881ポイント以上下回っている。半導体のピークアウト懸念、中東情勢の緊迫、そして上半期101%の上昇後の利益確定売りが急落の引き金となった。こうした環境下では、ファンダメンタルズが健全な銘柄であっても、システマティックな売り、証拠金圧力、AIトレーディングボット戦略がリスク削減を加速させることで下押しを免れない。反転の速さは、恐怖主導のサイクルにおいて短期の資産価格を決定するのは収益力だけでなく流動性であることを改めて裏付けている。

8月1日、米国と日本は約30年ぶりとなる協調為替介入を実施した。ニューヨーク連邦準備銀行が米財務省に代わってユーロを売り、円を購入した。Goldman SachsとMorgan Stanleyがクロスボーダー取引を仲介し、欧州中央銀行には事前に通知が行われた。この介入は前日に行われたレートチェック——トレーダーが直接的介入の切迫したシグナルと解釈する行為——に続くもので、円は1986年以来の最安値水準まで下落していた。介入後、USD/JPYは157まで低下した。Bessent財務長官はかねてより円が著しく過小評価されていると発言しており、50億ドルから100億ドル規模の円購入に言及するメモを携えた姿が写真に捉えられている。暗号資産市場にとって、主権通貨の協調介入は投機的ポジション——デジタル資産へのエクスポージャーを含む——の資金調達環境である流動性背景を引き締める効果を及ぼす。

規制面では、ミネソタ州の暗号資産ATM禁止法が8月1日に発効した。Tim Walz知事が5月5日に署名したSF 3868により、州内の全201台のATMが稼働停止を余儀なくされた。事業者は12月31日までに公衆アクセス可能な場所から端末を撤去する義務を負う。州商務省の報告によれば、2023年から2025年にかけて暗号資産ATM関連の詐欺被害は約100万ドルに達し、高齢者が主な標的となった。FBIのデータでは、2025年単年でミネソタ州の暗号資産およびウォレット関連の被害総額は1億5,100万ドルを超えている。テネシー州は7月1日に全面禁止を実施し、ジョージア州は同日に取引上限を導入した。デラウェア州とニュージャージー州も同様の立法を推進中だ。複数州にまたがるこの動きは、主要市場で投機的参加が既に縮小している局面において、リテールの暗号資産アクセスに対する構造的な逆風を加えている。

（05:33 UTC 時点） (UTC 04:16時点)COINOTAGの分析では、これらの動きは個別のセクターニュースではなく、一つのリスク再評価アークを形成している。半導体の反発、ビットコイン・トレジャリー企業の株価下落、韓国取引所の減速、株式市場の急落——いずれも、急激な上昇後に将来収益がどこまで資本化され得るかを市場が試している局面を示している。当社の集計ダッシュボードによれば、COINOTAGが追跡する暗号資産市場の時価総額は約1兆8,100億ドルで、ビットコインがその69.7%を占める。Fear and Greed Indexは27と「恐怖」圏にある。アルゴリズム型ステーブルコインのように反射的メカニズムがストレスを増幅させる構造とは異なり、現在の圧力はバリュエーション、ポジション、流動性によって駆動されている。次のカタリストは、メモリ価格、企業収益、そして暗号資産のリスク選好が同時に安定するかどうかだ。