ビットコイン減速でCoinbase第2四半期売上高が12億2,000万ドルに未達

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ビットコイン(BTC)の第2四半期における価格下落が、米最大手の暗号資産取引所Coinbase Globalの業績に直接的な打撃を与えた。企業のIR開示によると、同社の第2四半期総売上高は12億2,000万ドルとなり、ウォール街のアナリストコンセンサスである12億9,000万ドルを下回った。内訳を見ると、取引手数料収入は5億9,900万ドルで市場予想の6億2,800万ドルに届かず、サブスクリプション・サービス収入も5億5,500万ドルと予想の5億9,900万ドルに未達だった。この収益未達の背景には、ビットコインが四半期を通じて約14%下落し、主要アルトコインであるイーサリアム(ETH)も約25%値を下げたことがある。価格低下とボラティリティの縮小が個人・機関投資家双方の取引活動を抑制し、前四半期比で売上高は14%減少した。ブライアン・アームストロングCEOは、同社のグローバル暗号資産取引市場シェアが過去最高の10.3%に上昇したと強調した一方、アレシア・ハースCFOは業界全体のスポット取引量が20%以上縮小し、暗号資産市場の時価総額も2桁の落ち込みを記録したと指摘した。決算発表後、Coinbase株は時間外取引で約5%下落した。通常取引の終値は163ドル近辺だった。競合のRobinhoodも四半期の暗号資産取引収入が38%減の1億ドルに落ち込んでおり、需要の減速が取引所固有の問題ではなく業界全体に及んでいることが裏付けられた。決算発表に先立ち、複数のウォール街アナリストが利益予想と調整後EBITDAの見通しを下方修正していた。アームストロングCEOは、株式・債券・コモディティ・不動産のオンチェーン化という長期的な潮流の一部として今四半期を位置づけたが、短期的にはCoinbaseの収益がビットコイン中心の取引サイクルに依然として大きく依存している実態が浮き彫りとなった。投資家にとっての核心的な問いは、同社が取引シェアの優位性をビットコインのサイクルに左右されにくい経常収益源に転換できるかどうかである。特に手数料競争の激化や過去最高値更新を狙う投機的取引の減少が、スポットマージンを圧迫している。

Coinbaseの第2四半期で注目すべきは、売上高の未達そのものよりも、ビットコインのスポット取引が事業全体に占める比重の急速な低下である。同社のIR開示によれば、現在ネット収益の約88%がビットコインのスポット取引以外の源泉から生じており、かつてビットコイン手数料が売上の過半を占めていた時期とは様変わりした。サブスクリプション・サービス収入は第2四半期のネット収益の約48%を構成し、ステーブルコイン関連の活動からは2億9,200万ドルの収益が発生した。これは同カテゴリー全体の半分以上にあたる。同取引所によると、サービス全体で保有されるUSDCの平均残高は過去最高の200億ドルに達し、流通USDC全体の30%以上に相当する。これによりCoinbaseは、ドルペッグ型トークンの経済的恩恵の大部分を享受する立場にある。アルゴリズム型ステーブルコインとは異なり、USDCは準備資産に裏付けられているため、Coinbaseが保有するトークン残高は利息収入に類似した収益源となる。経営陣はBaseを、AIを活用したオンチェーン決済や金融アプリケーションの基盤インフラと位置づけており、将来的にはAIトレーディングボットのワークフローを支える可能性もあるが、個別の収益数字は開示されていない。イーサリアム(ETH)のレイヤー2ネットワークであるBaseも拡大を続けており、ネットワーク上のステーブルコイン送金量は前年比で7倍に増加し、過去12カ月間で約32兆ドルに達した。デリバティブももう一つの多角化チャネルとなっている。業界全体の取引量が低迷する中でも、Coinbaseのグローバルデリバティブシェアは3四半期連続で上昇し、過去12カ月のデリバティブ取引量は4兆2,000億ドルを超えた。2025年8月に完了したDeribitの買収がこの成長を後押しした。予測市場やバイナリー契約はまだ小規模だが、経営陣によると予測市場の年換算収益は1億ドルを突破し、四半期の収益と契約数量はいずれも2倍以上に増加した。一方、GAAP基準の純損失は3億5,900万ドル(1株あたり1.36ドル)となり、市場予想の0.44ドルの損失を大きく上回った。ただし調整後EBITDAは14四半期連続でプラスを維持している。ビットコイン保有者にとってシグナルは複雑だ。CoinbaseはBTC価格のモメンタムへの依存度を以前より下げているが、その収益は依然としてアルトコインやデリバティブの需要を左右する同じ流動性サイクルと連動している。

COINOTAGの今四半期に対する見立ては、Coinbaseがビットコインのスポット手数料からの収益橋を構築しつつあるものの、その橋はリスクオフ相場を相殺するにはまだ十分ではない、というものである。企業のIR開示は多角化が着実に進んでいることを示しており、ステーブルコイン、Base、デリバティブ、サブスクリプションが事業構成の中でより大きな割合を占めつつある。しかし、COINOTAGの集計市場データによると、市場環境は依然としてディフェンシブだ。Fear and Greed Indexは100中25の「Extreme Fear」にあり、ビットコインがCOINOTAG追跡市場の69.7%を占め、追跡対象の時価総額は1兆8,526億1,697万8,000ドルとなっている。流動性がビットコインや主要トークンに回帰するまで、取引所の収益は高い周期性を維持する可能性が高い。