ビットコイン取引低迷でCoinbaseが3億5,900万ドルの純損失

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Coinbase Globalが発表した第2四半期決算は、売上高12億2,000万ドル(前四半期比14%減)と市場コンセンサスの12億9,000万ドルを下回り、ビットコイン(BTC)取引の縮小を主因として3億5,900万ドルの純損失を計上した。取引手数料収入は5億9,900万ドルにとどまり、BTCおよび暗号資産全体の現物取引高が20%超減少したほか、ボラティリティが数年ぶりの低水準に沈んだことが響いた。一方、サブスクリプションおよびサービス収入は5億5,500万ドルと純収入の48%を占め、うちステーブルコイン関連収入は2億9,200万ドルに達した。Coinbase製品全体のUSD Coin平均残高は過去最高の200億ドルを記録し、四半期末時点のUSDC流通量の30%超に相当する。同社は取引マーケットシェアが過去最高の10.3%に上昇したと発表し、Deribitの無期限先物やAIトレーディングボットプラットフォーム「Coinbase for Agents」など新規プロダクトの展開も進めた。

決算の失望を受け、COIN株は時間外取引で5.44%下落し154.68ドルまで売られた。通常取引では2.18%高の163.58ドルで終えていたが、その上昇分を完全に消し去る形となった。今回の赤字は3四半期連続の純損失にあたり、2025年第4四半期の6億6,670万ドル、2026年第1四半期の3億9,410万ドルに続くものである。1株あたり希薄化後損失は1.36ドル。調整後EBITDAは2億780万ドルとプラスを維持し14四半期連続の黒字を確保したものの、前四半期の3億330万ドルからは大幅に減少した。年初に実施した約700人規模の人員削減に伴うリストラ費用として5,240万ドルを計上している。取引マーケットシェアは9.1%から10.3%へ上昇し、デリバティブのシェアも過去最高を記録したが、デリバティブ市場全体は縮小傾向にある。予測市場の収入は前四半期比で2倍以上に拡大し、年換算ベースで1億ドルのランレートを超えた。

収益性の悪化はトップラインの数字が示す以上に深刻だった。GAAP基準の純損失3億5,900万ドルは、アナリストが想定していた約1億2,200万ドルの赤字を大きく上回る。純収入約12億ドルはコンセンサスとおおむね一致したものの、前年同期比では19%の減収となる。取引手数料収入の5億9,900万ドルはコンセンサスの6億3,600万ドルに届かず、サブスクリプションおよびサービス収入の5億5,500万ドルも市場予想の5億9,000万ドルを下回った。同社は業績低迷の要因として、個人・機関投資家双方の活動鈍化、暗号資産現物取引高の前四半期比25%減、そして異例なほどの低ボラティリティを挙げた。経営陣は「Everything Exchange」戦略を強調し、デリバティブ、予測市場、トークン化資産、決済分野への拡大を推進する方針を示したが、株価は時間外で5%超の下落を余儀なくされた。

この四半期は暗号資産市場全体の需要減速を如実に反映している。BTCは対象期間中に約14%下落し、Ether(ETH)は約25%の下落を記録、多くのアルトコインも軟調に推移したことで現物取引高とボラティリティの双方が圧縮された。Coinbaseの売上高12億2,000万ドルはコンセンサスの12億9,000万ドルを下回り、取引手数料収入5億9,900万ドルは市場予想の6億2,800万ドルに未達、サブスクリプションおよびサービス収入5億5,500万ドルも予想の5億9,900万ドルに届かなかった。USDCの金利収入、ステーキング、カストディ、Coinbase Oneメンバーシップを含むリカーリング収益は、取引手数料への依存度を下げるための柱として位置づけられている。業界全体の流れとしては、Robinhoodが暗号資産取引収入の前年同期比38%減(1億6,000万ドルから1億ドルへ)を報告しており、デリバティブ、予測市場、Baseなどの新規事業による収益多角化への注目が高まっている。

決算発表前からアナリストはすでに目線を下げていた。コンセンサス売上高は前年同期比約13%減の13億1,000万ドル近辺と見込まれ、1株あたり利益の予想は0.15ドル付近に集中、最も低い予測では0.05ドルまで下げられていた。Barclaysは取引高を1,520億ドル近辺と想定し、市場コンセンサスの約1,780億ドルを下回る水準を提示。Clear Streetは約1,600億ドルの取引高と調整後EBITDA約3億100万ドルをモデル化していた。JPMorganは目標株価を283ドルから196ドルへ引き下げ、取引の弱含みとUSDC収益分配の不確実性を理由に挙げた。Citiも目標株価を400ドルから235ドルへ大幅に引き下げたが、Buy評価は維持している。William Blairは2026年および2027年の売上高予想をそれぞれ12%、13%下方修正し、収益の底打ちは2026年後半、回復は2027年と見通した。Deribitとサブスクリプションサービスは、現物需要の弱さを中長期的に補完する要素として評価されている。

COINOTAGの分析としては、Coinbaseの今四半期は収益多角化が加速する中でもなおビットコインサイクルの需要に大きく依存する取引所の構造を浮き彫りにした。企業のIR開示(7月30日時点)によれば、取引手数料収入が減少する一方でUSDC残高、ステーブルコイン収入、予測市場は拡大しており、現物取引高への感応度は低下しつつあるものの完全には解消されていない。この点が重要なのは、COINOTAGの集計データでBTCの市場占有率が69.7%に達し、Fear and Greed Indexが28/100(Fear水準)を示しているためだ。COINOTAGが追跡する暗号資産市場全体の時価総額は1兆8,629億9,461万498ドルであり、ボラティリティの低下は主要資産全体の手数料収入を圧縮しうる。USDC残高の過去最高更新は法定通貨準備に裏付けられたシグナルであり、アルゴリズム型ステーブルコインとは本質的に異なる。次のダウンターンにおいてリカーリング収益が取引収入の減少を上回れるかどうかが、今後の核心的な論点となる。