イーサリアム(ETH)建てトークン化株式、1カ月で28.6%増の18億5,000万ドルに急拡大

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イーサリアム(ETH)は依然として実物資産(RWA)トークン化の主要な決済レイヤーであり、最新のオンチェーンデータは市場の成長エンジンが水面下で変化していることを示している。トークン化株式は過去30日間で28.6%拡大し、18億5,000万ドルに到達した。一方、長らくこの分野の旗艦カテゴリーであったトークン化米国債はわずか0.74%増の151億6,000万ドルにとどまった。この差は、株式トークンが2年間セクターを定義してきた米国債商品の約40倍のペースで積み上がっていることを意味する。当編集部がフローを読み解く限り、オンチェーンの現金性商品への需要は成熟段階に入りつつあり、その一方でトークン化された市場エクスポージャーへの意欲が業界全体で加速している。

このローテーションは残高だけでなく、取引の活発さにも表れている。トークン化株式商品の月間送金額は87%増の87億6,000万ドルに跳ね上がり、保有者基盤も24.5%増えて44万3,000件を超えるウォレットに達した。これらの数字が描くのは利回りを置いておく場所ではなく、アクセス商品――従来型の証券口座を介さずにオンチェーンユーザーが株式エクスポージャーを保有できる、アルトコインに隣接した金融商品――である。オンチェーンデータは、新規保有者の増加ペースが運用資産残高の伸びを上回っていることを示しており、これは個人投資家的な参加が広がっている兆候だ。2年前には規模と呼べるものがほとんど存在しなかったカテゴリーとして、その軌道はトークン化株式がオンチェーンの中核的な構成要素になりつつあることを指し示している。

もっとも、単一で最大のトークン化資産は米国債ファンドでも株式トークンでもない。それはFigure Technologiesが発行するホームエクイティ・トークンだ。同社は住宅の価値を担保に引き出すHELOC(ホームエクイティ・ライン・オブ・クレジット、住宅担保信用枠)をProvenanceブロックチェーン上に記録し、オンチェーンで組成・取引している。このトークンは7月7日時点で約201億ドルに達し、わずか3週間で7億3,000万ドル増加した。つまりトークン化台帳で最も重い単一項目は、国債ではなく実物のプライベートクレジット(民間信用)なのである。これは現在のデータのなかでも直感に反する読み解きの一つであり、あらゆる話題のファンドの上に、あからさまな形で潜んでいる。

この住宅ローン・トークンの規模は、セクター全体の見取り図を書き換える。201億ドルという水準は、BUIDLやBENJIといったファンドが保有する151億6,000万ドルすべてを合算したトークン化米国債を上回り、トークン化株式市場全体の10倍以上に相当する。実際には、いまや一つのプライベートクレジット商品が、長年トークン化の報道を独占してきたカテゴリーを凌駕している。当編集部の見立てでは、トークン化価値の過去最高値を牽引しているのは現金同等物ではなく貸付担保であり、これはAaveのようなオンチェーン与信の場が初期のDeFiを作り替えたのと同じ構造的なシフトを映している。

ステーブルコインは、データが示す第3の静かなトレンドを形成する。トークン化活動の大半を決済するオンチェーンのマネーレイヤーとして、それらは総額として単純に膨らんでいるのではなく、ネットワークや発行体の間を移動している――時価総額の見出しだけでは見えにくい構成の変化だ。この区別が重要なのは、法定通貨担保型とアルゴリズム型ステーブルコインがストレス下で異なる挙動を示すためであり、その流動性の経路は、開発者が次のトークン化商品の波がどこに着地すると見ているかを示唆する。オンチェーンデータは、この再配分がステーブルコイン関連ニュースに付きものの変動を伴わず、着実に進んでいることを示しており、価格の動きの水面下でインフラが成熟していることを裏付けている。

これらの数字を合わせて読むと、描かれるのは差し迫った逆転ではなく、収斂だ。米国債トークンは現金商品であり、その需要はいま飽和に近づいているように見える。株式トークンはアクセス商品であり、その需要はなお上昇を続けている。基礎となる算定手法は、分散したオンチェーン価値を資産ごとに一度だけ計上し、30日間の変化を測るため、トレンドラインは二重計上されたラッパーではなくネイティブな発行を反映している。コンプライアンスに準拠した資産発行のために構築されたチェーン――ProvenanceからAlgorandのようなネットワークまで――は、この移行のホスト役を競っている。株式と米国債の正確な逆転点が数週間ではなく数カ月先であるとしても、方向性は明確だ。

COINOTAGの読みは、トークン化の重心が国債から株式および実物のプライベートクレジットへと移りつつあり、しかもそれが市場全体のセンチメントが守勢を保つなかで進行している、というものだ。当社の集計市場データでは、恐怖・強欲指数(Fear & Greed Index)は100点満点中26と、明確に「恐怖」の領域にある。ビットコインのドミナンスは69.7%、暗号資産市場全体の時価総額は1兆8,400億ドル前後だ。資本がビットコインに集中する一方で、開発者が静かに実物資産をオンチェーンへと流している――この組み合わせは、トークン化の構築が投機的な過熱ではなくファンダメンタルズに支えられて進んでいることを示唆する。リスク選好が戻ったとき、今日もっとも速く積み上がっているカテゴリー、すなわちトークン化株式とオンチェーン与信こそ、それを最初に吸収する位置にある。