リップルCEOガーリングハウス、Strategyのビットコイン戦略を痛烈批判——STRC優先株は額面を26%下回る

ビットコインニュース

リップルの最高経営責任者(CEO)ブラッド・ガーリングハウス氏が今週、マイケル・セイラー氏が築いたレバレッジ型のビットコイン(BTC)積み増しモデルに鋭い批判を向け、その構造を「痛烈な弾劾」と表現した。ただし同氏は、資産そのものへの長期的な確信は揺るがないと改めて強調している。注目すべきは、ガーリングハウス氏がビットコインへの強気姿勢と、Strategy社が保有資産の周囲に組み上げた負債・資本の仕掛けとを明確に切り分けた点だ。借り入れによる買いは短期的な市場圧力を生むだけで、持続的な価値は生まないというのが同氏の論旨である。発言は、Strategy社の資本構成への監視が強まるタイミングで飛び出し、最大の暗号資産を「保有する」ことと、永久優先株や恒常的な配当義務を通じて「金融商品化する」ことの間に、はっきりとした一線を引いた格好となった。

懸念の中心にあるのが、Strategy社のSTRC永久優先株である。ガーリングハウス氏の発言時点で、同銘柄は約74ドルで取引されていた。これは額面の100ドルをおよそ26%下回る水準であり、この割安幅は2026年を通じて着実に拡大してきた。市場が同社の膨らむ債務負担を再評価した結果だ。永久優先株には満期がなく、保有者は元本の償還ではなく配当の継続的な支払いに依存する。額面との乖離が解消されないという事実は、投資家がより高いリスクプレミアムを要求していることを意味する。同社のIR開示を見る限り、年間を通じてビットコイン価格が概ね底堅く推移したにもかかわらず、このスプレッドは縮小していない。

STRC銘柄に紐づく年間配当は、約12億ドルにまで膨らんでおり、Strategy社のバランスシートへの負担を一段と重くしている。さらに示唆的なのが、配当を賄える期間——同社の流動資産で支払いを維持できる時間軸——が、かつての7年超から約14か月にまで圧縮されている点だ。この収縮は、議論の焦点を「このモデルは儲かるのか」から「持続できるのか」へと移し替える。ボラティリティを耐え抜くことを唯一の前提とするトレジャリー(財務)戦略にとって、残された滑走路が短くなることは借り換えリスクを意味する。市場が再び弱気相場へ傾き、配当義務が積み上がり続ければ、そのリスクはいっそう鋭くなる。

この圧力が具体的な形を取ったのが5月下旬だ。Strategy社はSTRCの配当支払いを賄うため、ビットコイン32枚を売却した。財務的義務の履行を目的に保有資産を取り崩したのは、これが初めてのことである。「決して売らない」という姿勢を企業アイデンティティに据えてきた同社にとって、象徴的な転換点となった。数十万枚規模のトレジャリーに対して32 BTCは取るに足らない量だが、資本構成を注視するアナリストが問題視したのは規模ではなく前例だった。この売却は、配当カバレッジが、不利な条件で新規資金を調達するよりも基幹資産を手放す方を選ぶ局面にまで達したことを裏づけている。

ガーリングハウス氏は自身の反論を、より大きな主張の上に組み立てた。すなわち、金融工学が持続的な価値を生み出すことはできず、あらゆるデジタル資産の長期的な価値は実用性(ユーティリティ)によって駆動される、という命題である。同氏はレバレッジ依存の積み増しと、リップル自身の立ち位置とを対比させ、アルトコインのトレジャリー戦略を投資家がどう評価すべきかを論じた。引き合いに出したのが、XRPのクロスボーダー決済レールである——バランスシートの仕掛けではなく、現実世界での利用に根ざした需要の例だ。実用性に裏打ちされた採用はゆっくりとだが着実に複利的に積み上がるのに対し、借り入れによる買いの構造は上昇も下落も増幅させる。Strategy社の優先株割引の拡大は、まさにその下落側を映し出している。

これとは別に、リップルは今週、2025年のインパクトレポートを公表し、年間で7,000万ドルを超える寄付を行ったことを開示した。同社はステーブルコインRLUSDとXRPレジャー技術を、小規模事業者向け融資、人道支援物資の配送、複数市場での水アクセス支援プログラムに展開している。とりわけ、アクシオン・オポチュニティ・ファンドとの提携だけで、5,300万ドルを超える資金が支援の届きにくい小規模事業者の手に渡った。この開示は、稼働中のユースケースを具体的に示すことで、ガーリングハウス氏の実用性重視の主張を補強する。積み増し一辺倒のモデルへの意図的な対比であり、過去最高値(ATH)から遠く離れた局面であっても、価値をめぐる議論がますます「ネットワークが実際に何をするか」へと収斂していることを改めて示した。

当社COINOTAG独自の42指標コンポジット・スコアリングエンジンによる読み解きでは、目先の上値抵抗は60,991ドルに位置し、フィボナッチ0.114、R2ピボット、高出来高ノードの重なりを背景に82/100という強い評価が付く。次のレンジ63,416ドルは一目均衡表の先行スパンAと20期間EMAに支えられ69/100だ。下値では58,124ドルのサポートが、ATR下限とドンチャン下限から74/100の評価を得ている。デリバティブの建玉データでは、資金調達率(ファンディングレート)はほぼ横ばいの0.0019%、建玉総額は118億6,000万ドル、ロング・ショート口座比率は2.10——すなわち67.7%がロングで、ポジションの偏りを示唆する。現物価格60,304ドル、RSIは33.5、Fear & Greed指数は15(極度の恐怖)という状況下で、58,124ドルを下回る日足終値が出れば、強気シナリオは無効化される。