J.P.モルガンのSantos氏が挙げる真のAIトレード分散先は4資産のみ、Bitcoin(BTC)は対象外

AI設備投資は全資産クラスに浸透

J.P.モルガン・アセットマネジメントの米州チーフ市場ストラテジストを務めるGabriela Santos氏は今週、AI(人工知能)トレードから「本当に分散できる」資産が希少になっていると警告した。CNBCの番組「Closing Bell Overtime」に出演したSantos氏によれば、AI関連のキャピタルエクスペンディチャー(設備投資)の規模はすでにあまりに大きく、その足跡は株式、債券、プライベートマーケットと、ほぼすべての資産クラスに及んでいるという。アロケーター(資産配分担当者)への核心的なメッセージは、「AIに強気であること」それ自体はポートフォリオ戦略ではない、というものだ。氏は「AIに非常に強気であっても、ポートフォリオ構築については非常に慎重に考える必要がある」と述べ、注意喚起の焦点を方向性ではなくポジションサイズと構造に置いた。この警告の背景には、AI関連株の苦難の数カ月がある。7月に勢いが崩れ始め、売りは8月いっぱいまで続き、混み合ったポジションがセンチメント転換時にどう振る舞うかを強気派に痛感させた。当編の読みでは、氏の主眼はAIの決算サイクルが壊れたことではなく、集中リスクがポートフォリオの隅々にまで移動したことにある。だからこそ、AIが長い決算サイクルを牽引し続けると期待する投資家であっても、ポジションサイズ、レバレッジ、分散を注視すべきだと氏は迫ったのだ。さらにSantos氏は、従来型のセクター区分に依存する人々にとっての構造的問題も指摘した。AI建設ラッシュは形態を変え続けており、ハイパースケーラー、半導体メーカー、ソフトウェア企業――CrowdStrike (CRWD)のようなAIエクスポージャー銘柄がその例だ――は、同一セクター内でさえ動きが分化し、一つの塊として取引されなくなっている。XLE ETFのような狭いセクタープロキシは、AI比重の高いファンドが実際に何を保有しているかをほとんど語らなくなっており、この境界の溶解がトップダウン型のアロケーション手法を一サイクル前より信頼しにくいものにしている。ウォール街でも同様の懸念が共有されており、少なくとも著名投資家の一人は現在の市場を「実質的に単一のAIトレード」と評している。

依然として機能する4つの分散先

警告の根拠となっているのは、同行自らのリサーチだ。J.P.モルガンはAIファクターバスケット――さまざまな資産や顧客ポートフォリオがAIトレード全体とどれだけ連動するかを測定するモデルポートフォリオ――を構築した。Santos氏が提示した結果は、ほとんどの資産が同じ方向へ同時に動くというものだ。この読みに立つと、実際に分散機能を果たす資産のリストは一握りに縮んだ。米国債、金、コア不動産、そして欧州株式である。注目すべきは、このリストにBitcoin(BTC)が名を連ねていないことだ。まさにこの種の株式集中エクスポージャーへのヘッジとして、多くのアロケーターが売り込んできた資産である。歴史的には事情はより友好的だった。景気後退局面では債券が確実にポートフォリオを下支えし、世界的金融危機後の約20年間は、一貫した低金利環境ゆえに固定資産収入(フィックスドインカム)だけでもヘッジ役を務められた。Santos氏は、そのレジームが終わったと論じる。供給ショック、インフレ、金利変動とともに資金獲得競争が復活した今、投資家は債券以外のインフレ耐性を持つ資産をポジションに加える必要があるという。米国債・金・不動産・欧州株の組み合わせが今後も機能するかどうかは、年内のAI関連資本支出の推移にかかっていると氏は付け加えたが、その変数を精密に予測できるとは主張していない。暗号資産周辺のアロケーターにとって、この「欠落」は両刃の剣だ。デジタル資産をバランスシートに保有するコーポレートビークル――Ethereum treasuryモデルもその一つ――は「相関のない安定材」として自らを売り込んできたが、今夏の巻き戻しはまさにそのセールストークを試した。氏が挙げた4資産クラスの外に、真の非相関がまだどこかに存在するのか。それが開かれた問いである。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

Bitcoinのヘッジ言説が試される

Santos氏の警告とこの市場を結ぶ糸は、相関の問題だ。ICOブーム以来、デジタル資産は「相関のないリターン」という約束を旗印に売り込まれてきた。にもかかわらず、執筆時点で7万8,000ドル近くで取引されているBitcoin(BTC)は、大手銀行のストラテジストが現在認める唯一の4資産分散リストから欠けている。暗号資産が、米国債・金・コア不動産・欧州株では吸収しきれないヘッジ需要を獲得するには、AI比重の高いポートフォリオがデリスクするまさにその瞬間に、BTCとETHが耐え抜く必要がある。年内にAI関連資本支出が冷却するのか、拡張を続けるのか――その帰結が、ウォール街の基準でも暗号資産側の基準でも、この主張の審判を下すことになる。