Kevin Warsh氏、PCE3.7%で引き締めリスクを警告、Bitcoin(BTC)はFOMCを注視

ジャクソン・ホールでWarsh氏が引き締めリスクに言及

Bitcoin(BTC)トレーダーの間では、連邦準備制度(FRB)のより強硬な姿勢を織り込んだポジション再構築が進んでいる。Kevin Warsh議長は7月のインフレ率が 個人消費支出 (PCE)指数ベースで3.7%に達している状況でも、金融環境は「決して引き締め的だとは言い難い」との認識を示したのだ。8月28日のジャクソン・ホールでの発言でWarsh氏は、物価上昇がFRBの2%目標へ十分な速度で低下しない場合、追加の政策対応が依然選択肢に残るとの警告としてこの見解を位置づけた。ただし、特定の会合での利上げについては確約していない。前提となる経済指標は明確だ。米商務省経済分析局(BEA)によれば、7月のPCE総合指数は前年同月比3.7%、食品とエネルギーを除くコア指数は3.3%と、いずれも目標を大きく上回る。Warsh氏は65か月にわたる高インフレについて自身に責任があると認めた上で、FRBがフォワードガイダンスへの依存を減らし、今後は incoming データ、すなわち判明する経済指標を市場に重視するよう促した。中央銀行は7月に連邦ファンド金利の誘導目標範囲を3.50〜3.75%に据え置いており、次回FOMC会合は9月15〜16日に予定される。市場はこの講演をタカ派的に受け止めた。S&P 500指数は直後に0.2%下落し、債券売りは加速。家計の支出力を直接映す小売り指標として知られる Costco Wholesale のような消費財大手にとって、割引率をめぐる環境は一段と微妙なものになりつつある。

住宅ローン金利が再び7%台に

この再評価が最も鮮明に現れたのは住宅市場だ。米30年固定住宅ローンの平均金利は9月10日に7.07%に達し、日ベースで10ベーシスポイント(bp)上昇した結果、約1年ぶりに7%の大台を突破した。住宅ローン金利のベンチマークとなる米10年債利回りは8bp上昇して4.9%を超え、複数年ぶりの高水準に。わずか1週間足らずで12bp以上の上昇幅だ。複数の要因が同時に重なった。米国とイランの対立が激化する中、原油価格は5月以来となる1バレル100ドルの大台を回復し、8月の生産者物価指数(PPI)は前月比0.4%上昇と、7月の0.1%を大きく上回った。米財務省の買い戻しプログラム拡大は金利上昇を抑える効果が限定的だった。財政面の雑音も追い風となった。Donald Trump大統領は、11月の中間選挙で共和党が上下両院を維持した場合、成人米国民全員に5,000ドルを支給する構想を示唆。既に約40兆ドルに達する国家債務に、推計1.3兆ドルの追加負担が上乗せされる計算だが、この支給が実現する法的な道は狭い。 AMD のような半導体株から、 MicroStrategy のようなレバレッジの効いたBitcoin財務戦略企業まで、金利感応型の株式はこうした利回りの動きに逆相関する傾向があり、 silver (銀)への資金シフトは、インフレ期待がいかに強く再固定化しているかを示している。

地方債の増発と堅調な需要

地方債(マニパル債)市場でも供給圧力が高まっているが、需要は崩れていない。Bloombergの予測では2026年の発行額は少なくとも6,000億ドル、PIMCOの想定レンジは5,250億〜6,000億ドル。連邦政府の支援縮小が残す財政ギャップと、借り換えニーズが発行を押し上げる。第1四半期の新規発行額は1,296億ドルに達し、前年同期比7%増。うち非課税債は13%増となる一方、課税債は同じ13%の減少だった。買い手の吸収力は弱気筋の予想を上回った。3月25日までに約160億ドルの純流入が非課税地方債ETFに達し、非課税投資信託も同程度の資金を集めた。これは、銀行や保険会社が売り抜いた持ち分を、個人投資家と個別口座(SMA)が引き取った結果だ。直近1週間の流入額は1億3,800万ドルで、20週連続の純流入、通年では220億ドル超の累計となる。ただし、直近6週間の平均8億6,500万ドルには及ばなかった。一方、週あたりの新規供給は約170億ドルと、今年の平均約110億ドルを上回って推移しており、発行体がFOMCを前に増発を前倒ししている。高金利がまだ需要を窒息させてはいないものの、発行と吸収の間の余裕は明らかに薄れつつある。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、MEXCで現物・先物価格をライブで確認できる。

9月FOMCが正念場に

三つのテーマを貫く糸は、暗号資産固有の資金流出ではなく、割引率が相場の主導権を握るマクロ環境という共通認識だ。我々COINOTAGの集計データによれば、Fear & Greed Index(恐怖・強欲指数)は69(Greed=強欲)を示し、Bitcoin(BTC)は約77,140ドルで取引されている。また、BTCは当社が追跡する市場全体の68.3%のシェアを維持している。強硬な9月FOMCが、このリスク選好姿勢を試す場面は十分にあり得るだろう。