モルガン・スタンレー、円キャリートレードの解消リスクはBitcoin(BTC)に限定的と判断 円は一時152.89

円は一時152.89、キャリートレードは維持

9月8日、日本円は対米ドルで一時152.89まで上昇し、2月中旬以来の円高水準を付けた。ただしモルガン・スタンレーのアナリストは、この動きだけでは新興国向けキャリートレードの解消(アンワインド)を強制する可能性は低く、ひいてはBitcoin(BTC)をはじめとリスク資産の全面的な売りを誘発する可能性も低いと分析している。キャリートレードとは、低金利通貨を調達して高利回り市場に再投資する取引であり、円はその典型的な調達通貨として長年機能してきた。円が急上昇すると、レバレッジをかけた投資家は借入を返済するために円を買い戻さねばならず、新興国の株式・債券、さらにはミームコインからハイベータのアルトコインに至る投機的トークンの売却を強いられ、その圧力がレバレッジ付き暗号資産ポジションへ波及し得る。モルガン・スタンレーのストラテジーチームは9月8日のノートで、市場全体のボラティリティを押し上げる追加の触媒がなければ、円の直近の上昇がこれらのポジションを損なう可能性は低いと結論し、通貨の方向性ではなく市場全体のリスク選好こそが決定的な変数だと位置づけた。同チームは構造的な隔離要因も指摘する。グローバル投資家は調達通貨をユーロやスイスフランへ分散させており、この取引における円のシステミックな比重は縮小している。データにもその痕跡が現れている。新興国キャリー指数は2024年8月の円の急騰時に約4%下落したが、その後の日米介入後には約1%の下落にとどまった。ブラジルレアルは7月29日以降、円に対して5.1%下落し、コロンビアペソも3.4%下落した。しかし両通貨はドルに対してはそれぞれ0.7%と2.4%上昇しており、この弱含みが新興国通貨の全面的な売りではなく円高を反映したものだと示している。今週の円買いは、日本銀行の追加利上げ観測と、円安に対する日本当局の介入への警戒に支えられている。短期的な為替の方向性は、日銀の政策シグナルと為替動向への当局の対応次第だと同デスクは見ている。

10年債利回りが4.8%に接近

円を下支えする要因は、米国市場で強まりつつあるリスクオフの定石そのものだ。米10年債利回りは1.43ベーシスポイント上昇して4.792%となり、一時は2023年10月以来の高水準となる4.804%に迫った。30年債は2007年以来の水準まで上昇し、2年債利回りは4.394%に進んで2年-10年債の利回り差は約40ベーシスポイントまで縮小した。利回りのないゴールドは金利の再評価の直撃を受けた。スポット金貨は一時4,440ドルに達した後、1.64%安の1オンス4,355.08ドル(72.82ドル安)で推移し、12月物の米先物は1%安の4,430.10ドルで決済した。上昇の連鎖は単純明快だ。6週間ぶりの高値圏にある原油価格がインフレ懸念を煽り、市場予想を上回る8月の雇用統計、そしてそれに応じる可能性のある米連邦準備制度(FRB)。 Brentは時間外に7月24日以来の高値となる99.46ドルに急騰した後、1バレル98ドル近辺で取引されている。背景にはイラン系フーシ派によるサウジアラビアのエネルギーインフラへの攻撃がある。FF金利先物は現在、9月15-16日のFOMC会合での利上げ確率を約59-60%織り込んでいる。3年債入札580億ドルは4.474%の落札利回り、応札倍率2.72倍と11月以来の強い需要を集め、9月9日に390億ドルの10年債、9月10日に220億ドルの30年債が続く。為替市場の受け止め方は一様ではない。ドル指数は0.08%安の98.559に下落し、ユーロは9月10日の欧州中央銀行(ECB)利上げ観測を前に1.1628ドル近辺で推移。週間で約5%急騰した円は153.81近辺で落ち着きを取り戻したが、依然として7カ月ぶりの高水準にある。片山さつき財務相は、秩序ある為替の動きに向けて日米が緊密に連絡を取り合っていると述べた。バンク・オブ・アメリカのストラテジストは、ドル円が155を下回れば円買いが強まると予想している。市場は9月17-18日の日銀会合で0.25%の利上げが実施され、政策金利が1.25%に引き上げられる確率が高いと見ている。現金利回りの上昇は暗号資産隣接商品にも圧力をかける。利付ステーブルコインでさえ、リスクフリーの4.8%と競合することになる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

PPIとCPIが方向性を決める

当メディアの集計データによれば、市場はまだキャリートレード解消を織り込んでいない。Fear & Greed Indexは69/100(Greed=貪欲)に位置し、Bitcoinは約2.32兆ドルの追跡対象時価総額の68.0%を占め、BTCは78,450ドル近辺で取引されている。Bitcoin Maximalism(ビットコイン・マキシマリズム)の背後にあるハードマネーの発想は、上昇する現金利回りと正面から競合することになった。