Robinhood、AMCの停止要求を拒否 〜 Ethereum (ETH)基盤の株式トークン189銘柄を巡り

Robinhood、AMCの停止要求を一蹴

暗号資産取引大手Robinhoodが、映画チェーン大手AMC Entertainmentから受けた取引停止要求を拒否した。同社が展開する株式トークン189銘柄のうちの1つ、AMC連動トークンを巡る対立は、米国規制が第三者によるトークン化株式をどう扱うかを試す実例となりつつある。2011年から2015年までSEC委員を務めた最高法務・コンプライアンス・企業渉外責任者のDan Gallagher氏は、AMCのCEO Adam Aron氏による警告に対しX上で回答。Robinhoodは米国証券法を「少しばかり知っている」とした上で、Aron氏自身の誤字を真似て「DECIST」はしないと述べ、「弁護士を連れてきてください。きちんと教育して差し上げましょう」と挑発した。CEOのVlad Tenev氏も数分単位でTenev氏の反応としてこれに同調し、Stock Tokensを擁護する姿勢を明確にした。発端はAron氏の側にある。AMCは当該商品を承認しておらず関与もしていないと主張し、これを「軽蔑すべきもの」と呼んだ上で、外部の証券弁護士に検討を委ねる方針を示した。Aron氏の主張はこうだ。Robinhoodは米国国外のジャージーに所在する部門を通じて合成市場を作り出した。トークン購入者には、Amazon(AMZN)やTesla(TSLA)の株主が持つような議決権、所有権、株主としての権利が一切与えられない。それにもかかわらずAMCを追跡する別市場が存在することで、同社による資金調達のコントロールが阻害されかねない、という。Aron氏は自発的な取引停止を求め、SECにこの仕組みの審査を要請する可能性にも言及した。執筆時点で、当該商品に対する訴訟やSECの執行措置は発表されておらず、Aron氏の主張はあくまで申し立てであり、Robinhoodの米国証券法違反が認定されたものではない点には留意が必要だ。

Tenev氏の反応https://x.com/vladtenev/status/2095878993245598134

法務の専門家が疑問視するAMCの主張

法的な争点を先に示したのはRobinhood自身の開示資料である。各トークンはRobinhood Assets (Jersey) Limitedが発行するERC-20資産で、Chainlinkのデータフィードを通じて参照価格をオンチェーンで公開。ライセンスを持つカストディアンが保管する原資産株式によって1対1で裏付けられている。保有者はセカンダリーマーケットで売却するか、本人確認およびマネーロンダリング対策の審査を経て償還が可能だ。配当や株分割はオンチェーン上の乗数を通じて処理される。重要なのは、これらのトークンが米国証券法上の登録を受けておらず、米国内や米国人に対して提供・販売・交付が禁止されている点だ。カナダ、英国、スイスにも同様の制限が及ぶ。一方で、この資産クラスの勢いは本物だ。CoinGeckoのRWA調査によれば、トークン化株式の現物取引高は2026年第1四半期に151億ドルに達した。トークン化市場の証券弁護士たちは、証券法に基づく挑戦の根拠は薄弱だと見ている。トークン化プラットフォームtxのAshley Ebersole氏は、オフショアでの配布とRobinhoodの米国アプリからの不在を指摘し、フェアユースを超える商標の濫用やAMCとの偽の関連を示唆する主張の方が強力だが、それでも困難だと論じた。マイアミ拠点の弁護士Russell Klein氏は、派生商品と実際の株式を区別する明確な免責事項がある以上、AMCに残された手段は法的脅しと規制当局へのロビー活動程度だと主張する。RobinhoodとともにEthereumのレイヤー2であるRobinhood Chainを構築する分散型取引所Arcusの一般法務顧問Daniel Lasko氏は、この構造を上場企業の株式を保有するETFに例え、そうしたトークンが米国資本市場に国際的な投資家を呼び込むと述べた。この対立は2025年の前例を想起させる。Robinhoodの欧州展開後にOpenAIが、自社名を冠したトークンに対し、証券会社との提携も株式譲渡の承認もしていないと異議を唱えたのだ。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

SECスタッフ声明が引く一線

COINOTAGの見立てでは、SECの1月のスタッフ声明がすでに結論の枠組みを示している。同声明は企業金融局、投資管理局、市場取引局の3部門による共同発行だ。第三者による他社証券のトークン化は、原発行体に対する所有持分や契約上の請求権を持たない可能性があり、購入者は破綻といったプロバイダー固有のリスクにさらされる、というものである。Robinhoodのジャージーラッパーはまさにこの第三者側に位置し、この対立を同意と登録の問題だと捉え、米国のトークン化フレームワークをむしろ加速させるとするRedStoneの共同創業者Marcin Kaźmierczak氏の見方を裏付ける。RWA.xyzが追跡するトークン化株式の残高は9月4日時点で29.1億ドル、30日間で17.5%の増加だ。注目すべき次の一手は、AMCがSECに正式な申立てを行うかどうかである。