RWA、Ethereum(ETH)DeFiを抜きWeb3最大セクターに——ビルダーの29%が選択

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実物資産(RWA)とトークン化が2026年、分散型金融(DeFi)を抜いてWeb3起業家の最大の関心領域に浮上した。ビルダーの29%がRWAを主軸に据えたのに対し、DeFiは23%にとどまった。この逆転は「State of Web3 Capital 2026」レポートが捉えたもので、Proof of Pitch 2026プログラムへの200件超のスタートアップ応募と、稼働中のベンチャーファンド13社へのサーベイを基礎としている。分散型AIは11%で3位だった。DeFiが起業家の注目を独占した過去のサイクルからの明確な転換であり、いまやチームの軸足は信用市場・決済・金融資産のオンチェーン移行へと移っている。レポートはトークン化を、データセットの中で最も鮮明な単一シグナルと位置づけた。

投資家のセンチメントも、起業家の方向転換と歩調を合わせた。13社のファンドのうち最多が選んだのはRWAとトークン化で、12社、すなわち92%に上った。Aaveのような融資プラットフォームを含むDeFiプロトコルと、ステーブルコインはそれぞれ77%でこれに続いた。投資家サンプルは小規模であるため、数値は市場全体の比重ではなく方向性を示すものだが、起業家が作るものと資本が支えるものの一致は異例なほど強い。本調査で引用されたあるゼネラルパートナーは、トークン化はもはや理論ではないと述べ、より広範なRWA商品に先立ち、意味のある規模でモデルを実証した最初の資産クラスとしてステーブルコインを挙げた。

トークン化の成熟を裏づける最も明快な証拠が、過去最高となる3,220億ドルに達したステーブルコインの流通量だ。この水準は同分野の過去最高値に相当し、オンチェーンのドルがいまや市場の重要インフラを形成しているという主張を支える。過去のサイクルで繰り返しペッグを割ってきたアルゴリズム型ステーブルコインとは異なり、主流の法定通貨担保型は決済・清算・取引担保へと規模を拡大してきた。我々の見立てでは、この基盤層こそがトークン化された信用・国債・未公開資産商品を成立させる前提となる。発行体は他の実物資産をオンチェーンに乗せる前に、安定した決済単位を必要とするからだ。

セクター構成の変化と並行して、資金調達のストラクチャーも移ろいでいる。トークンのみの調達を求める応募者は今や5%にすぎず、83%が何らかの形でエクイティのエクスポージャーを望んだ。直近のアルトコインサイクルを定義したトークン優先の手法からの鋭い転換だ。投資家も同じ選好を示し、半数近くがエクイティとトークンを組み合わせたストラクチャーを支持し、トークンのみの案件を後押ししたのはわずか9%だった。この変化は、投機的なトークン配分ではなく、より明確な所有権とキャッシュフローへの請求権を求める市場を反映している。起業家にとってのメッセージは、迅速な上場ではなく持続的なエクイティ価値こそが、現在の環境でラウンドを締めくくる道になりつつあるという点だ。

トークン優先モデルからの後退は、公開トークンセールの一次市場の低迷を背景に起きている。公開セールは5年で最も低調な四半期に向かう軌道にあった。コホート内の大半のチームはなお初期段階にあり、89%がプレシードまたはシードで資金を調達している。これは、同分野の多くが上場による収益化ではなく、依然として構築の途上にあることを浮き彫りにする。データが示唆するのは、資本がローンチの熱狂よりも事業のファンダメンタルズへと回転していることだ。公開セールが沈静化するなか、起業家は私募ラウンドとエクイティ商品に傾いており、これはWeb3スタートアップが次のサイクルで流動性に到達する道筋を作り変えかねない構造変化である。

最後のシグナルは、過去のサイクルが生んだものよりも成熟したエコシステムを示している。200件超の応募者のうち約44%がすでに収益を上げ、7%が黒字を報告した。製品化前のトークンローンチと長く結びつけられてきた業界としては異例のプロフィールだ。収益の牽引力とエクイティ主導のストラクチャーの組み合わせは、起業家がまず企業を、次にプロトコルを作っていることを示唆する。サンプルは単一プログラムへの応募者に偏るものの、その方向性は投資家の行動と整合的であり、実物資産とトークン化が純粋に投機的な暗号資産の賭けではなく、従来型のビジネスモデルを持つ事業者を引き寄せているという見方を補強する。

これらの知見を総合すると、現物市場が守勢を保つなかでも、セクターが投機からキャッシュフローを生むトークン化金融へと回転している様子が浮かぶ。COINOTAGの集計データはその背景を映す。当社のFear & Greed指数は100点中15で、深い「極度の恐怖(Extreme Fear)」圏にあり、ビットコインのドミナンスは69.9%、暗号資産の時価総額合計は1兆6,800億ドル近辺にある。この高いドミナンスとリスクオフの傾きは、起業家とファンドがロングテールのトークンへの賭けではなく、収益・エクイティ・ステーブルコインを軸とするRWAモデルへ引き寄せられている理由を説明する一助となる。我々の読みでは、ビルダーのリアルイールドへの移行は、なお恐怖を織り込む市場への構造的な応答であり、一過性の回転ではない。