SEC、トークン化株向け「イノベーション免除」を4条件付きで承認 — Bitcoin(BTC)市場の規制整備が前進

トークン化株への4つの条件

米証券取引委員会(SEC)が、期限付き・条件付きの枠組み「イノベーション免除(Innovation Exemption)」を承認した。指定されたトークン化証券取引所(TSV)は、NMS株式をトークン化した版をオンチェーンで限定規模に取引するパイロット運用を行える。私たちが確認したPaul Atkins委員長の声明によれば、TSVがパーミッション型の自動マーケットメイカーと流動性プールを利用する場合、1934年証券取引法上の「取引所」には直ちに該当しない。また、自己資本を投入する流動性提供者についても「ディーラー」定義に関する明確化が並行して与えられる。条件は4つだ。第一に、米国人利用者を対象とし、OFACの制裁コンプライアンスを遵守すること。第二に、アクセスがパーミッション型であること。第三に、合成株は禁止で、各トークンは発行企業自身または非関連の第三者により発行され、配当権と議決権を完全に伴うこと。これによりオンチェーン上の数量は発行者の循環供給量に連動し、合成ラッパーとは区別される。第四に、発行企業は自社株の取引を拒否する権利を保持する。詐欺・操縦禁止規定は全面的に適用される。免除は明示的に暫定的で、SECは恒久的なルールメイクを判断する前にパブリックコメントを募る。AMCのAdam Aron最高経営責任者(CEO)は5年間の試験期間を理由にこの動きを公然と支持し、Robinhoodに対し、同社のオフショアのトークン化商品にも同じ投資者保護基準を適用するよう求めた。

Coinbaseが株式ペルペチュアルを申請

Coinbaseは商品先物取引委員会(CFTC)に対し、米国上場の個別株式を原資産とする無期限先物(ペルペチュアル)の上場を申請した。同取引所は、米国で初めての申請だと説明している。計画ではApple、Microsoft、Tesla、Nvidiaといった大型株を中心に、およそ50〜60銘柄をカバーする方針で、規制当局の承認を前提に年内の開始を目指す。ペルペチュアル先物は満期を持たないデリバティブで、定期的な資金調達レート(ファンディングレート)の仕組みが約定価格を原資産の現物取引水準へ引き寄せる。これによりトレーダーはレバレッジ付きポジションを期限なく保有できる。この構造は暗号資産市場で普及し、ビットコイン(BTC)のレバレッジエクスポージャー獲得手段として主流の商品となった。満期設定のある通常先物とも、暗号資産オプションとも、期限が開放型である点で異なる。CFTCは5月29日、登録済みの米国取引所によるペルペチュアル先物上場を承認して道を開いており、Coinbaseは国内で暗号資産や指数連動のペルペチュアルをすでに提供している。株式裏付けのペルペチュアルはこれまでHyperliquidなどオフショアの取引所を中心に普及し、米国の規制取引所は市場からほぼ締め出されていたが、予測市場プラットフォームのKalshiも同種の申請を行っている。レバレッジ上限、取引時間などのパラメータは最終承認まで確定していない。

CFTCの提案、ホワイトハウスへ

一方、CFTCは自らのルールメイクの枠組みを正式に開始した。9月17日、同庁は「Regulation of Crypto Asset Transactions and Regulation of Crypto Asset Markets」と題する提案を省庁間審査のためホワイトハウス情報規制問題局(OIRA)に送付した。公開の資料では当該案件はプリルール段階にあり、規則案の本文や対象事業者は明示されていない。この提出は、デジタル資産監督の整合を図るCFTCとSECの共同イニシアティブ「Project Crypto」(1月開始)、そして3月に両庁が暗号資産に対する連邦証券法の適用範囲について公表した解釈およびガイダンスを受けたものだ。ただし、立法は停滞している。9月15日、上院はCLARITY Actの議事終了動議について打ち切りを宣言できず、必要な60票に届かず49対50で否決した。修正された上院共和党案 — 党の「最終」案として回付されたもの — は、Blockchain Regulatory Certainty Actの保護を銀行秘密法と民事執行の事項に絞り込み、大量の暗号資産保有の処分またはブラインドトラストを義務付ける倫理計画を追加し、Bessent財務長官が所管するステーブルコイン利回りの「サーキットブレーカー」を盛り込み、デジタルコモディティの取引所・ブローカー・ディーラーの利益相反規則を強化していた。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

ルールメイクが議会を追い越す

COINOTAGの見立てはこうだ。CLARITY Actが棚上げされた今、米国の規制当局は新しい法律を待つのではなく、既存の法の延長で対応している。SECの免除はトークン化株式のレーンを切り開き、CFTCの提案はOIRA審査にあり、CoinbaseはCFTC管轄の商品としてどこまで含まれるかを試している。マクロ環境も変化を加える。連邦準備制度は3年ぶりの利上げとなる25ベーシスポイントの引き上げで政策金利を3.75%〜4.00%に据え直した。これはCircleやTetherのような法定通貨担保型の発行者にとって金利感応型の収益上昇要因であり、アルゴリズム型ステーブルコインのもろいペグ機構には存在しない追い風だ。Grayscaleはこの動きをレジーム転換ではなく中間サイクルの調整と位置付ける。今後の実質的な制約は免除の条文そのものであり、恒久的な規則が整備されるまで、暫定的・条件付き・撤回可能な措置であり続ける。