SEC、トークン化株向け「イノベーション免除」を4条件付きで承認 — Bitcoin(BTC)市場の規制整備が前進

トークン化株式の4条件

米証券取引委員会(SEC)が、一定条件付きの暫定枠組み――いわゆる「イノベーション免除(Innovation Exemption)」――を承認した。指定されたトークン化証券取扱業界(TSV)が、NMS銘柄と呼ばれる米国標準市場の株式をトークン化した形でオンチェーン上で取引する限定実証実験を運営できるようになる。委員長ポール・アトキンス氏の声明に示された本救済措置の下では、許可型の自動マーケットメーカー(AMM)と流動性プールを利用するTSVは、1934年証券取引所法上の「取引所」に直ちには分類されない。また自己資本を投じる流動性提供者についても、「ディーラー」定義に関する同様の見通しが与えられる。適用条件は4つだ。第一に、利用者は米国人に限定し、OFACの制裁規定を遵守すること。第二に、アクセスは許可型であること。第三に、シンセティック(合成)株式は一切認められない――各トークンは発行企業自身か、資本関係のない第三者によって発行され、配当権と議決権を完全に伴うものでなければならない。つまりオンチェーン上の単位は合成ラッパーではなく、発行体の循環供給量を正確に追跡する仕組みが求められる。第四に、発行体は自社株の取引を拒否する権利を保持すること。詐欺防止および市場操作防止の規定は全面適用される。なお本救済は明確に暫定措置であり、SECは恒久的なルールメイキングを検討する前にパブリックコメントを募集する。AMCの最高経営責任者(CEO)アダム・アーロン氏はこの動きを公に支持し、5年間の試験運用期間に言及した上で、Robinhoodに対して海外向けトークン化商品にも同一の投資者保護水準を適用するよう求めた。

Coinbase、株式型無期限先物を申請

Coinbaseが米商品先物取引委員会(CFTC)に対し、米国上場個別株を対象とする無期限先物(パーペチュアルフューチャーズ)の上場を申請した。同取引所はこれを「米国で初めての申請」と位置付けている。計画ではアップル、マイクロソフト、テスラ、Nvidiaなど、時価総額の大きな銘柄約50〜60社をカバーする見込みで、規制当局の承認を条件に年内の提供開始を目指す。無期限先物とは、満期を持たないデリバティブだ。定期的なファンディングレートの仕組みが契約価格を原資産の現物取引水準に引き寄せ、トレーダーはレバレッジポジションを半永久的に維持できる。この構造は暗号資産市場で広まり、ビットコイン (BTC)へのレバレッジエクスポージャーの主力商品となった。期限付き先物とも暗号資産オプションとも異なり、期限が定められていない点が特徴である。CFTCは5月29日、登録済み米取引所での無期限先物上場を承認しており、Coinbaseはすでに国内で暗号資産やインデックス連動の無期限先物を提供している。株式を原資産とする無期限先物はこれまでHyperliquidなど海外取引所を中心に広がっており、米国の規制取引所は市場から事実上締め出されていた。なお予測市場プラットフォームのKalshiも同種の申請を行っている。レバレッジ上限や取引時間などのパラメータは最終承認まで未定だ。

CFTCの規制案、ホワイトハウスへ

一方、CFTC自身も正式にルールメイキングの手順を開始した。9月17日、同委員会は「暗号資産取引の規制および暗号資産市場の規制(Regulation of Crypto Asset Transactions and Regulation of Crypto Asset Markets)」と題する提案を、府際審査のためにホワイトハウス情報規制局(OIRA)へ送付した。公表されている手続記録では本案件はプレルール段階とされ、規則案の本文や対象となる事業者はまだ開示されていない。この提出は、1月に始まったCFTC・SEC共同の「Project Crypto」(デジタル資産監督の整合化を目指す取り組み)、および3月に両当局が暗号資産への連邦証券法の適用範囲について公表した解釈およびガイダンスを受けたものだ。ただし立法面は停滞している。9月15日、上院はCLARITY法の採決動議(cloture)について required 60票に届かず、賛成49票・反対50票で否決した。上院共和党が修正案として配布した「最終」版テキストは、ブロックチェーン規制明確化法の保護規定を銀行秘密法および民事執行関連に限定し、大量の暗号資産を保有する者に売却またはブラインドトラストへの委託を求める倫理計画を追加、財務長官スコット・ベッセント氏の管轄下に置かれるステーブルコイン利回りの「サーキットブレーカー」を盛り込み、デジタルコモディティ取引所・ブローカー・ディーラーへの利益相反規則を強化していた。リアルタイムで市場を追跡したい読者は、Bitgetで現物および先物のライブ価格を確認できる。

ルールメイキングが議会を追い越す

(21:28 UTC時点) COINOTAGの見立て:CLARITY法がひとまず棚上げされた今、米国規制当局は新法を待つのではなく既存法の枠を拡張する方向に動いている。SECの免除はトークン化株式のレーンを切り開き、CFTCの提案はOIRA審査にあり、CoinbaseはCFTCの商品管轄権がどこまで及ぶかを試している。マクロ面で注目すべきは、FRBが政策金利を25ベーシスポイント引き上げ3.75%〜4.00%としたことだ。3年ぶりの利上げであり、CircleやTetherなど法定通貨担保型の発行体には金利感応型の収益をもたらす――アルゴリズムステーブルコインの脆弱なペッグ維持メカニズムには存在しない追い風だ。Grayscaleはこの利上げを体制転換ではなく中間調整と位置付けている。今後の制約となるのは免除条項そのものであり、恒久的なルールが整備されるまで、この措置は暫定的かつ条件付きで、撤回されうるものである。