SECのRegulation Crypto Assets提案、最高7,500万ドルのトークン調達の道を開く;イーサリアム(ETH)が追い風

米国証券取引委員会(SEC)は「Regulation Crypto Assets(暗号資産規制案)」を提案した。完全な有価証券登録なしでトークン販売による資金調達を可能にする、米国国内での合法的なルートを創設するもので、アルトコインプロジェクトにとっては、2017年後に衰退したICOモデルの復活と捉える業界関係者もいる。ヘスター・ピアース委員は、2020年のセーフハーバー提案がこの設計に影響を与えたとし、草案は「不適合な規則のセット」とされる長年業界に適用されてきた枠組みを回避する道を起業家に与えると述べた。小規模プロジェクト向けには、4年間で累計500万ドルまで調達できるスタートアップ免除が設けられ、認定投資家要件はなく、個人の購入上限もない。より大規模な調達は、年間最大7,500万ドルの免除対象となり、この枠を利用する発行者は監査済み財務諸表の提出が求められ、一定の基準を超えると継続的な報告義務を負う。両枠ともSECの標準的な不正防止・市場操作防止規則の対象となり、適格な提供に対して州の証券登録を先取りする。この案は、SECと商品先物取引委員会(CFTC)が3月に共同で発表した解釈に基づき、トークンが投資契約から切り離される条件を明確にした。これはデジタル資産を有価証券と分類するための法的基準だ。この規則は、業界が求めてきたトークン化証券の枠組みには踏み込んでおらず、火曜日の提案には含まれていない。現在の形で採択されれば、2017年のブームを終わらせた執行キャンペーン以来、米国のチームが国内でトークンを販売する合法的な道を提供する最初の連邦規則となる。SECは最終採択前に60日間のコメントを受け付けており、ピアース氏はこの提案を長い道のりの一歩と位置づけ、トークンが株式のように機能し、保有者がネットワークの成長を共有できる方法についてフィードバックを求めた。

この提案は、2017年のICOブーム以来、米国でのトークン調達に明確かつ専用の法的レーンが初めて設けられることを意味する。構造変化と捉えるビルダーもいる。グレイスケールのリサーチ部門は、2017年のブーム以来、米国のトークン調達には専用の規制枠組みが欠けていたと指摘し、Regulation Crypto Assetsがより多くのトークン提供をオンチェーンにもたらし、イーサリアム(ETH)などのネットワークに価値を流し込む可能性があると主張した。2017年のブーム自体は、SECが大半のトークン販売を未登録の有価証券発行とみなし、執行措置を取った後に崩壊した。その後、チームはさまざまな回避策に頼り、オフショアのシェル法人を通じた販売、米国購入者の参加禁止、認定投資家限定のRegulation D、エアドロップやポイントプログラムとしての再分類などを行った。500万ドルのスタートアップレーンは、約8年間米国の暗号資産調達を定義してきた認定投資家ゲートキーピングを撤廃する点で注目に値し、2017年型ICOが試みたことの構造的反響である。SECの文書は、両レーンの発行者が原則ベースの開示を投資家に提供する義務を負い、上位レーンでは監査済み財務諸表が求められる点が今回の大きな違いだと明記する。これは、多くのICO時代のプロジェクトが一度も提出しなかったものだ。ルールメイキングはまた、議員が夏休みに入る中、CLARITY Act(暗号資産の管轄をSECとCFTCに分割する法案)が投票されず、委員会が独自の規則で議題を進めざるを得ないという政治的空白の時期に行われた。オフショアの乗り物で何年も運営してきたチームには、この草案は実質的に国内回帰の道を提供するが、60日間のコメント期間によって最終版にどれだけの構造が残るかが決まる。実際にICO型の波が起こるかどうかは、最終的にどのアルトコインが新しいコンプライアンス層の下で最適な位置にあるかに依存する。

火曜日の発表の背後にあるSEC公式提出書類は、Regulation Crypto Assetsが最終規則ではなく提案であり、60日間のコメント期間に入り、現在の発行者にはいかなる免除も適用されないことを明記している。採択された場合、この規則はどちらかの調達レーンを選ぶ発行者を拘束し、7,500万ドルのレーンには監査済み財務諸表の提出を義務付け、両レーンをSECの不正防止管轄下に置き、適格な提供に対して州の登録を先取りする。3月のSEC-CFTC解釈は、トークンが投資契約から切り離される時期に関する現行の権威であり、ピアース氏のSECニュースルームへの随伴声明は、株式に似たトークン設計に関するコメントを求めている。当社の見解: これは2017年以来、トークン発行のための最初の意図的な規制の扉であり、その最終形がどれだけが国内に残るかを決定する。