SEC、トークン化米国株取引を5年免除で解禁へ ― Bitcoin (BTC)に注目

SEC、トークン化株取引に道を開く

米証券取引委員会(SEC)が、米国株式をブロックチェーン上で取引する道を正式に開いた。9月17日に発出されたオーダーは、認可を受けた取引参加者であれば、国内取引所としての登録を行わずとも、上場米国株をトークン化した商品を扱うことを可能にするものである。SEC自身のプレスリリースは、この措置を「トークン化NMS株の取引を円滑化するためのイノベーション免除」と位置づけ、パブリックコメントの募集を同時に行っている。トークンには、その裏付けとなる伝統的な株式と同一の権利が付与されるため、保有者は経済的権利および議決権など当該証券が持つエントリー レントを完全に保持する。

今回の免除は意図的に限定された設計になっている。取引は承認された参加者に限られ、扱える銘柄数と総出来高にも上限が設けられる。さらに、外部企業の株式をトークン化して上場する場合、発行者側には異議を申し立てるための猶予期間が与えられる。枠組み全体には5年の期限が付されており、市場構造を恒久化する前に、規制当局が十分な観察期間を持てるよう配慮されている。ここで言うトークン化とは、証券をブロックチェーン上のネイティブな記録として発行し、暗号資産の現物取引と同様、共有台帳上で手作業による照合なしに決済を完了させることを指す。NMS株(National Market System securities)は、米国の投資家が日常的に触れる取引所上場銘柄のユニバースをカバーする。コメント募集が並行して行われている以上、免除条件は期限到来までに修正される可能性も残る。伝統金融が株式決済をオンチェーンに移すのかという問いを数年間投げ続けてきた業界にとって、このオーダーは世界最大の資本市場における初めての具体的な規制上の玄関口となる。当社の読みでは、5年という期限こそがこの決定の骨格をなす条項である。ブロックチェーン決済をめぐるイデオロギー論争を、規制当局が実際に成果を検証する「期限付き実験」へと転換したからだ。

経営者らは変化を不可逆とみる

テレビ番組ETF Edgeに出演した2人の市場人物は、このオーダーをめぐり、採用のタイムラインをめぐって鋭く異なる見解を示した。資産運用会社Janus Hendersonでイノベーション部門を率いるNick Cherneyと、トークン化プラットフォームOpenassetsの創設者兼CEOであるGabor Gurbacsはいずれも、SECの承認を一過性の特例ではなく構造的変化の起点と受け止めている。Gurbacs氏の試算では、今日の株式購入には約9人の仲介者が関与する。トークン化によってそのうち6〜7人は排除できると同氏はみており、株式の所有者を誰が記録するかを定める移転代理人に関する新ルールが、法的にこの変革を可能にしたという。投資家にとっての利用体験はほぼ変わらないまま、決済速度とコストだけが水面下で改善される構図だ。

Cherney氏も、現在の証券会社モデルはエンドユーザーにはほぼ違いが見えない形でオンチェーンに移行できる点では同意した。ただし、米国市場はすでに効率的である以上、決済基盤の低コスト化だけでは採用を牽引できないと反論し、代わりにS&P 500ファンドから家賃を直接支払うような新商品挙動こそ、トークン化が従来型のラッパーでは実現できないユースケースだと指摘した。同氏の結論は明快で、「我々はこれを不可避なものとみている」と述べた。とはいえ規模の差は依然として大きい。Janus Hendersonのトークン化ファンドで最も成功しているオフショア機関投資家向け商品の残高は5億ドルから10億ドルの間で推移してきたが、同社の旗艦ETFは約300億ドルを運用する。Gurbacs氏によれば、世界のETF残高は約24兆ドルに達する一方、ステーブルコインを含むトークン化資産は5,000億ドルに満たない。それでも、Janus Hendersonのトークン化ファンドにはすでに約200の機関が利用しており、免除期間中に米国投資家へ参入が開かれれば、この基盤は急速に複利で拡大しうる。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

暗号資産インフラへの意味

ここで一次資料となるのはSECのオーダーそのものであり、「上限付き・期限付き」という設計こそが本質を語っている。すなわち規制当局は、恒久的な許可を与える前に本番環境のデータを求めているのだ。汎用決済チェーンから、Polkadot (DOT)のような相互運用性特化型ネットワーク、さらには専用のレイヤー3取引基盤設計に至るまで、暗号資産インフラ構築者にとって、公式に認められた5年のサンドボックスは、セクターが待ち望んできた構造的需給シグナルである。Bitcoin (BTC)は執筆時点で83,250ドル近辺で取引されており、規制されたトークン化株式レーンの開設は、オンチェーン金融に対する投機ではなく構造的な追い風となる。ウォール街が、トークン化ファンドをすでに利用する約200の機関の後に続くかどうか。ブロックチェーンへの問いへの答えは、免除期間の中で出るだろう。