SEC提案がイーサリアム(ETH)トークン化株式の記録をブロックチェーンへ

ブロックチェーンが「マスター・セキュリティホルダー・ファイル」に

米証券取引委員会(SEC)が、電子データベース——ブロックチェーン台帳を含む——を証券の所有記録として初めて公式に認める規則提案を公表した。対象となるのは、米市場を約50年にわたって規定してきた移転代理人(トランスファーエージェント)規則だ。この枠組みは、ブロックチェーンベースの証券が資本市場に登場するはるか以前に設計されたものであり、今回の提案はまさにその溝を埋める作業といえる。狙いは、トークン化株式を発行する実務者が誰もが直面する問題にある。オンチェーンの台帳はトークンの保有者を正確に示せる一方、法的に有効な株主名簿は従来、チェーン外の別の登録簿に置かれている。両者が食い違えば、たとえチェーン上のデータが新しくても、法務担当者はチェーン外の版を優先せざるを得ず、発行者と移転代理人はほぼすべての移転後に2つの所有データベースを突き合わせる二重作業を強いられる。この重複は単なる運用負担にとどまらない。Centrifugeの最高法務責任者Eli Cohenは、記録が食い違った状態での破産や倒産処理は「ひどい混乱(a mess)」を残すと指摘する。提案が採択されれば、要件を満たすブロックチェーンがいわゆる「マスター・セキュリティホルダー・ファイル」になり得る。つまり同技術は、市場インフラの上に重ねる補助レイヤーから、法的に認められたインフラそのものへと位置づけが変わる。SEC登録のオンチェーン移転代理人FairmintのCEO、Joris Delanoueはこれを端的に説明する。マスター・ファイルはかつてキャビネットの中の紙であり、次にデータベースだった——提案が認めたのは、ブロックチェーンがそのデータベースの「コピー」ではなく「本体」になれるという点だ。Cohenは、従来の「2段階」モデルが、チェーン自体を管理記録とする「1段階」プロセスへ収束しうると付け加える。規則案の全文はSECの公式プレスリリースで公表されており、60日間のパブリックコメント期間が開始され、提出期限は11月初旬とされている。

規制遵守の義務はそのまま

規制対象になることは、許可不要になることを意味しない。提案のもとでは、パブリックブロックチェーンが所有記録を保持する一方で、本人確認、投資家適格性の審査、移転制限はトークン自体に組み込まれたままになる。スマートコントラクトは、ウォレットが必要な審査を完了していない場合や受領者が資産の保有を禁止されている場合、移転が台帳に到達する前の段階でブロックできる。この構造は、Ondo Finance(ONDO)のようなプラットフォームが追求する発行者裏付け型トークン化証券を、自由に移転可能な暗号資産や、0xプロトコル上に構築された取引インフラと明確に区別するものだ。大多数の発行者裏付け型トークン化実証の決済レイヤーであるイーサリアム(ETH)は、この規則改正が記録管理の役割を最も直接的に合法化することになるネットワークだ。移転代理人が自動化によって消えるわけでもない。株主の死亡、相続、法的通知、所有権の制限、記録の訂正といった処理は引き続き必要で、その多くはいまだ物理的な作業に依存している。たとえば届いた郵便物は、所定の手順に従って受け取り、開封し、特定し、対応しなければならない。Delanoueによれば、現在3〜5日かかる処理期間は約1日まで短縮され得るという。新規参入者への警告は率直だ。「ただ飯(フリーランチ)はもうない」。公式記録の維持は移転代理人機能のフルオペレーションを意味し、だからこそ一部の企業は社内構築ではなく、業務の一部を既存プロバイダーに外部委託する可能性があると同氏は述べている。提案は類似商品にも一線を引く。登録簿の記載なしに価格へのエクスポージャーだけを提供する株式トークン——RobinhoodとAMCの対立の構図で、Vlad TenevがAdam Aronによるオフショアトークンの停止要求を拒否した件がその背景にある——は、この記録管理フレームワークの対象外だ。さらに、ゼロ知識証明のようなプライバシー保護型のコンプライアンスツールが、保有者データを開示せずに適格性を検証することを可能にし、記録の完全性は引き続きチェーンのバリデーターとそれを取り巻く管理体制に依存する。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

提出書類が実際に求めるもの

COINOTAGが提出書類そのものを読み解いた要点は次のとおりだ。これは最終規則ではなく提案である。文書は11月初旬に締め切られる60日間のコメント期間を開いており、その後、採択投票の前に委員会が条文を修正する可能性がある。規律の対象はSEC登録の移転代理人であり、利用する台帳の種類にかかわらず、登録、記録の正確性、資産の保護、規制報告に関する既存要件の適用は変わらない。ブロックチェーンが最終的に公式記録として認められるかどうかは、最終規則に盛り込まれる記録の完全性、サイバーセキュリティ、アクセス管理の基準次第だ。現行の形のまま最終化されれば、多くのトークン化株式実証の決済レイヤーであるイーサリアム(ETH)は、所有権の「影のコピー」ではなく記録そのものとして、米国で最も明確な法的根拠を得ることになる。