Strategy、配当原資として最大12億5,000万ドル相当のビットコイン(BTC)売却を承認

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Strategy Inc.(Nasdaq: MSTR)が、配当および債務の履行を目的として最大12億5,000万ドル相当のビットコイン(BTC)売却を承認した。6月29日にSECへ提出された8-K様式の開示によるものだ。この売却枠は、MSTR普通株の自社株買いを最大10億ドル、STRC優先株の買い戻しを最大10億ドル、そして手元資金枠を25億5,000万ドルへ拡大することを併せて認める、より広範な資本フレームワークの一部を成す。ビットコイン一択を貫くビットコイン・マキシマリズムの象徴とされてきた同社にとって、BTC売却を認めるのは今回が初めてであり、市場の関心を最も集めた。時間外取引でMSTRとSTRCはいずれも12%を超えて急伸した。

アナリストの多くは、この売却枠を無秩序な撤退ではなくリスク低減の一手と位置づけている。12億5,000万ドルという上限はStrategyが保有する84万7,363 BTCの財務資産のおよそ2.5%に相当し、即時売却ではなく天井として機能する。ビットコインの現物取引高が日次で600億ドルを超える現状では、この規模の売却が単独で執行されても相場を動かす可能性は低い。より重い意味を持つのは構造的な変化だと、複数のデスクは指摘する。Strategyはもはや受動的な積み増し役ではなく、保有BTCを運用可能な資本資源として扱い始めた。これはバランスシートの耐性を高める一方で、同社を定義してきた純粋な「保有一択」の理念からの離脱でもある。

今回の枠組みは、流動性への懸念を招いていた年間およそ17億6,000万ドルの優先株配当義務に直接対応するものだ。懸念は先月、Strategyが2022年以来初のビットコイン売却を実施したこと、そしてmNAV(時価が純資産価値を上回るプレミアム)が縮小したことで強まっていた。市場は、同社がストレス下で希薄化を伴う株式発行や投げ売りを迫られるのではないかと警戒していた。事前に設計された秩序ある換金の仕組みは、弱い立場からの受動的な売却よりも構造的に健全だ。ビットコインが2024年10月以来の安値である5万9,500ドル近辺で推移するなか、同社は圧力からではなく計画に基づいてバランスシートを管理する道を選んでいる。

新体制の中核をなすのがSTRCだ。STRCは、従来型の株式と債務的ツールの中間に位置する永久優先株であり、100ドルの額面に対して年率およそ12%の配当を、現金準備とビットコイン連動の資本枠から支払う設計となっている。発表を受けてSTRCは、6月26日の72.06ドルから84.86ドルへ回復した。拡大された25億5,000万ドルの資金枠は、自社株買いやコイン売却が発動される前に、まず配当と債務の支払いに充てられる。開示された運用の順序は「まず資金枠、次に自社株買い、そして必要な場合に限りBTC売却」というものであり、投資家の期待を曖昧なものから数値化されたものへと変える、透明性の面で意味ある一歩だ。

もっとも、懐疑派はこの枠組みが根本的なリスクを取り除くとは見ていない。批判勢力はかねて、Strategyの「調達して積み増す」モデルは本質的に再帰的だと論じてきた。強気相場で利益を増幅させる回転翼は、弱気相場では損失を加速させ得るという指摘だ。ある著名投資家は、この構造をアルゴリズム型ステーブルコインに絡んだ2022年のTerra/LUNAの崩壊になぞらえ、レバレッジとセンチメントが同時に悪化するとフィードバックループが増幅すると警告した。金融工学は長期的価値を生まないとする声もある。ビットコイン批判で知られるPeter Schiff氏は、Strategyが売却するどころか購入を停止するだけでも相場の重しになると主張した。

一方、Strategy支持派の間で共有されたより建設的なストレステストは対抗軸を示した。3年間を対象とするこのモデルは、ビットコインが55%下落し、資本市場が閉ざされ、現金が着実に枯渇する状況を想定している。その条件下でも、分析はStrategyが期間中に約11万6,000 BTCを売却しつつ、なお70万 BTC超を保有し続け、サイクルを無傷で乗り切ると試算した。中立的な観測筋は、真の早期警戒シグナルはビットコインの現物価格そのものよりも、まず資金調達環境に現れると付け加える。ディスカウントの拡大、利回りの上昇、発行余力の縮小といった兆候だ。その読み方に立てば、フレームワークの4つの厳格なパラメータは、資本市場への根本的な依存を消し去るわけではないものの、短期的ストレスを管理する能力を強化する。

執筆時点で、COINOTAG独自の42指標コンポジットS/Rスコアリングエンジンはビットコインを5万9,209.89ドル、日中で0.77%安と算出している。エンジンは6万264ドルのレジスタンスを69/100(強い)と評価し、これはR2、前日高値、一目均衡表の転換線が重なった結果だ。一方、5万7,782ドルのサポートはケルトナー下限、ドンチャン下限、ボリンジャーバンド下限を根拠に76/100(強い)を示す。RSIは32.71、MACDは弱気で下降トレンドを裏付ける。デリバティブの建玉データでは、資金調達率0.0034%、建玉120億8,000万ドル、ロング/ショート比率は2.39(ロング70.5%)と偏った水準にあり、Fear & Greed指数11(極度の恐怖)へ向かって過密なロングが積み上がっている。5万7,782ドルを日足終値で下回れば、強気反発の想定は無効化され、5万987ドル圏が視野に入る。