Strategy、最大12億5,000万ドルのビットコイン(BTC)売却を申請──mNAVが1を割り込む

マイケル・セイラー氏が率いるナスダック上場企業Strategyは6月29日、最大12億5,000万ドル相当のビットコイン(BTC)を売却できるとする書類を提出した。これは同社が企業として保有するBTCについて、過去最大となりうる売却枠である。提出書類が示すのは「ビットコイン・マネタイゼーション・プログラム」と呼ばれる枠組みで、現金準備の積み増し、優先株配当の支払い、利払い義務の履行を目的に掲げる。売却時期は固定せず、市場環境に応じて随時実施するとした。私たちが読む限り、これはセイラー氏が機関投資家・個人投資家に長年説いてきた「何があっても積み増す」という方針からの、最も明確な構造的後退であり、同社の資金調達モデルが計測可能なかたちで圧迫されつつあることを示すサインだ。

転換の中心にあるのがmNAV──Strategyの企業価値を、保有BTCの市場価値で割った比率である。私たちが確認した数値では、これが6月27日に初めて1を下回った。単なる見栄えの問題ではない。同社の資金循環エンジンは、純資産価値に対するプレミアムでの取引を前提に成り立っていた。割高な株価で株式や優先株を発行し、その調達資金を新たなBTCへと振り向けて、1株あたりの保有量を増やす仕組みだ。mNAVがおよそ0.99まで沈んだいま、この回転は止まった。新規調達は1株あたりのBTCを増やすどころか株主希薄化を招くだけとなり、積極的な発行を正当化してきた論理そのものが崩れている。

重圧が集中しているのが優先株のスタックだ。STRKは約5億8,400万ドルの調達に対し年8%の配当を負う。STRFは7億1,100万ドルに対し10%で、支払いを怠れば18%まで膨らむ条項を持つ。比較的新しいSTRDシリーズは、非累積型の10%で純調達額およそ9億7,970万ドルを生んだ。合計すると、年間の優先株配当負担は7億ドルを超える。BTCが2025年末の過去最高値である12万5,000ドル付近にあり、mNAVも1を余裕で上回っていた頃は、これらを新株発行でまかなうのは容易だった。だがBTCが5万9,000ドル近辺、mNAVが1未満となったいま、その経路は事実上閉ざされている。

提出書類は売却枠と並行して、それぞれ最大10億ドルの自社証券買い戻しプログラムを2本承認した。一つは普通株(クラスA)が対象で、もう一つはSTRK・STRF・STRDを含む優先株群を束ねる「デジタル・クレジット証券」を対象とする。この買い戻しは、経営陣が自社の株式や信用商品を現在の水準で割安と見ていることを示唆する。BTCを一部現金化しながら証券を買い戻すという二面的な手法は、一方向の積み増しから、優先株配当の防衛を狙ったバランスシートの能動的管理へと、戦略が大きく舵を切ったことを浮き彫りにする。

セイラー氏はあわせて「デジタル・クレジット資本フレームワーク」を発表した。同社の信用力を強化し、流動性を高め、長期のBTCエクスポージャーを維持するための仕組みだと説明する。現時点の現金準備はおよそ25億5,000万ドルだが、機能する発行チャネルがないままでは、7億ドル超の年間配当負担がこのバッファを急速に削りかねない。BTC売却を固定スケジュールではなく資本需要に応じた裁量に委ねることで、経営陣は柔軟性を確保する一方、市場には売却規模もタイミングも読めない不確実性を残した。このフレームワークは、優先株保有者に対し「予定された分配は引き続き完全に手当てされている」と安心させる試みと読める。

同社が保有BTCに手をつけるのは今回が初めてではない。6月1日には32 BTCを約250万ドルで売却しており、これは優先株分配の資金繰りに明確に紐づけられた、意図的に小規模な取引だった。6月29日の提出書類は、その規模を桁違いに引き上げ、象徴的な補填から数十億ドル規模プログラムの承認へと飛躍させた。この流れが重要なのは、一つのパターンを確立するからだ──発行市場が閉じれば、保有資産そのものが資金源になる。「決して売らない」を前提に築かれたバランスシートにとって、この前例は投資家が同社の長期的なBTCへの確信をどう値付けすべきかを根本から塗り替える。

COINOTAG独自の42指標コンポジット・スコアリングでは、5万8,120ドルのサポートを84/100と最も強く評価している。ボリンジャーバンド下限とドンチャンチャネルの底が重なる地点だ。執筆時点でBTCは5万8,960ドル付近で取引されている。上値では、前日高値とATR上限に支えられた6万869ドルのレジスタンスが63/100、一目均衡表の先行スパンBと雲の上端に基づく7万429ドルの奪回水準が72/100となる。RSIは30.41で売られ過ぎ手前を示し、MACDは弱気のままだ。デリバティブではファンディングレートが0.0006%、ロング・ショート比率が2.91(ロング74.4%)で、建玉は119億ドルに達する──ロングに偏った混雑はスクイーズのリスクをはらむ。Fear & Greed指数は15(極度の恐怖)で、深い弱気相場心理と整合する。アルトコインに対するBTCドミナンスは69.9%だ。日足が5万8,120ドルを割って引ければ、強気の土台は否定される。