米プライベートクレジットのストレスが2.8%に到達、ビットコイン(BTC)にリスク

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ビットコイン(BTC)は、米プライベートクレジット市場のストレスが2017年以来の水準に達したことで、再び重圧にさらされている。格付け機関のデータによれば、米国の上場事業開発会社(BDC)上位20社の第2四半期における未収利息ローン—借り手が支払いを停止、またはデフォルトに陥る可能性が高い融資—の原価比中央値は2.8%に達し、3月下旬の約2%から上昇した。これは約10年ぶりの高水準であり、2017年の原油価格暴落時に生じたストレスに匹敵する。劣化はこの指標にとどまらず、デフォルト率も最近の高水準に触れており、ストレスはAIの破壊的影響を受けやすいソフトウェアとヘルスケアに集中している。米国の高金利と底堅い国内経済が背景にあるが、規制当局は差し迫ったシステミックリスクを指摘していない。米経済は依然として底堅いものの、クレジットストレスは広範な金融引き締めに先行する先行指標とされる。アナリストはプライベートクレジットを「新ジャンク債市場」に例え、公的債券と比べた不透明性と非流動性を強調する。ビットコインとの関連は直接的なエクスポージャーではなく、流動性とリスクセンチメントを通じて生じる。BTCは24時間365日取引され、暗号資産取引所や現物ETFを通じて容易に売却できるため、クレジットストレスが悪化すれば投資家が資金調達のために保有資産を換金する可能性が高く、まずビットコインに圧力がかかる。一方、問題が深刻化して米経済の減速につながれば、クレジットクランチが連邦準備制度理事会(FRB)の利下げを促し、旗艦暗号資産にとって一般的に支援材料となるシナリオも描ける。同じストレスが短期的なリスクと長期的な追い風の両方を生み出す—この二重の力学が現在の市場の議論の核心にある。

未収利息指標に加え、償還圧力がストレスを増幅している。一部のファンドは純資産価値(NAV)の40%に達する引き出し要請を受けたが、大半のゲート条項は四半期の償還を5%に制限している。業界データによると、非上場BDC上位12社のうち9社が第2四半期にこの上限を超える償還要請を受け、投資家の不安の高まりを示した。これは商業用不動産セクターで見られた力学を想起させるが、プライベートクレジットははるかに不透明で、ストレスの真の規模を測るのは難しい。借り手が現金ではなく追加債務で利子を支払う現物支給(PIK)方式も拡大しており、多くの場合、返済負担の深刻化を示すサインとなる。格付け機関フィッチのデータによれば、デフォルト率は最近の高水準に達し、ソフトウェアとヘルスケアがストレスを主導している。特にソフトウェアではAIの破壊的影響が一部の借り手の事業継続性に疑問を投げかけている。ビットコインにとっては流動性リスクが生じる。デフォルトが増え投資家が不安になれば、流動性の高い資産を売って現金を調達する動きが出る。ビットコインは24時間365日取引され、ETFを通じて容易にアクセスできるため、すぐに打撃を受ける可能性があり、クレジットストレスの悪化は短期的リスクとなる。しかし、ストレスが深刻化してFRBの金融緩和を迫る局面になれば状況は反転する。利下げや流動性の拡大はビットコインとリスク資産全般を一般的に下支えする。近いうちにBTCに圧力をかけた同じクレジットストレスが、FRBの緩和姿勢を促せばポジティブな触媒に変わり得るのだ。クレジット市場と暗号資産市場の交差点に注目するトレーダーにとって、これは極めて重要なニュアンスである。

プライベートクレジットのストレスはマクロの不確実性を一段と高めており、COINOTAGの集計市場データは慎重なムードを反映している。恐怖・強欲指数は31(恐怖)で、ビットコインの支配率は追跡対象時価総額1兆8,570億ドルの69.7%に上昇した。この支配率は、リスクオフ環境で投資家がアルトコインよりもビットコインを選好していることを示唆しており、クレジットストレスが悪化すれば弱気相場の兆候に先行することが多いパターンだ。とはいえ、FRBの利下げ転換がセンチメントを急速に変え、歴史的にBTCを支えてきた流動性をもたらす可能性もある。クレジット市場が監視下に置かれる中、流動性の高いリスク資産と危機時の潜在的な安全資産というビットコインの二重の役割は、今後数週間で試されることになる。BDCの決算と償還動向が重要な指標となるだろう。