AMCのCEO、Robinhoodのイーサリアム(ETH)基盤株価トークンを「不当」と猛批判

AMCのCEO、トークン化株式を糾弾

AMC EntertainmentのCEOを務めるAdam Aron氏が、株式仲介大手Robinhoodを公然と非難した。同社が、AMCの株価に連動するブロックチェーントークンを、映画チェーンであるAMCの了承もなければ認知もないまま発行している問題だ。Aron氏は9月3日水曜にXへ投稿し、この仕組みを「恥知らずで、不当で、鼻持ちならず、忌まわしく、許しがたく、下劣だ」と表現し、こうした商品がどうして合法であり得るのかと問うた。同氏の核心的な異論は規制面にある。投稿によれば、当該トークンは米国の証券法に基づく登録を受けておらず、このプログラムは報道時点で公開企業190社超に及んでいるという。Aron氏は、AMCはこの提供に一切関与しておらず容認するものでもないと強調し、社外の証券顧問弁護士に対し「直ちに」問題を検討するよう指示する方針を明らかにした。さらに同氏は、AMCが投資家保護規則の遵守に毎年数百万ドルを費やしている一方で、トークン構造はそうした規制を丸ごと回避しているように見える、という不均衡にも言及した。今回の対立は、暗号資産のインフラを通じて伝統的な株式の価格エクスポージャーを個人投資家に提供する急成長商品、トークン化株式をめぐる、これまでで最も鋭い反発となっている。

Xへ投稿https://x.com/CEOAdam/status/2095622531524784212

Tenev氏が反論、発行体はジャージーと判明

Robinhoodの共同創業者でCEOのVlad Tenev氏は、X上で簡潔かつ抑制の効いた返答を行い、公式の会社声明を出すのではなく、Aron氏に懸念を具体的に示すよう求めた。この商品の仕組みそのものが、摩擦の大きな部分を説明している。Robinhood自身のドキュメントによれば、Stock TokensはRobinhood Assets (Jersey) Limitedが発行するトークン化債務証券であり、各ユーザーのウォレットアドレスへ、スマートコントラクトベースのERC-20トークンとして交付される。保有者は株価への経済的エクスポージャーを得るが、原資産である証券に関する法的権利も実益権も持たない。議案への議決権はなく、AMCに対する請求権もない。開示資料は、トークンが米国で登録されておらず、米国居住者に提供できないことを明記している。この「米国居住者」の定義はRegulation Sから借用したもので、さらにカナダ、英国、スイスでも追加の制限が課されている。Tenev氏は、この商品は株式の保有ではなく先物取引に近いエクスポージャー商品だと主張し、企業をトークン化するのに当該企業の承認は必要ないとの見解を示してきた。なお、OpenAIは昨年、自社の名を冠した同種のトークンを公然と否定し、提携、承認、許諾のいずれも行っていないと表明していた。

134億ドル市場に注がれる視線

この対立が起きたのは、急速に拡大する市場の中である。市場構造データによると、トークン化株式の合計時価総額は9月1日時点で134億ドルに達し、2026年年初の25億ドルから大きく膨らんだ。この伸びの主な原動機がRobinhoodだ。8月13日に100銘柄分の株式トークンを一括で追加した結果、同社のArbitrum技術基盤ネットワークでは現在190銘柄超が上場されている。さらに同社がArbitrum技術を用いて構築するイーサリアムレイヤー2、Robinhood Chainの公開テストネットは2月に稼働した。同社は米国株式およびETF約500銘柄のトークン化計画を明示している。ただし執行リスクは仮定の話ではない。6月、SpaceXがナスダックに上場したのに合わせて、Bybit、Binance、Bitget Wallet、MEXCがトークン化されたSpaceX IPOキャンペーンを取り消した。複数社が、Kraken傘下のxStocksによる原資産の受け渡しが不可能になったことを理由に挙げた。ジャージーでの提供をめぐる基本目論見書は、EU規則に基づきリヒテンシュタイン金融市場庁の承認を受けているが、発行体ページにはジャージー法人自体は「規制対象ではない」と明記されている。一方、Bernsteinのアナリストは7月、トークン化株式の成長期待を踏まえてRobinhoodの目標株価を引き上げている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bybitで現物・先物価格をライブで確認できる。

トークン化株式の正念場

これらの糸を束ねると、一本の流れが見えてくる。トークン化は数十億ドル規模の市場に育ったが、その法的基盤の整備が成長速度に追いついていない。この対立で最も重みを持つ一次資料は、SEC(米証券取引委員会)自身の文書だ。コミッショナーのHester Peirce氏は、トークン化証券に関する声明の中で、昨年のOpenAIトークンの提供開始から数日後に、ブロックチェーンには「原資産の性質を変える魔法の力はない」と警告していた。この警告は、提出書類の経緯が株式ではなく未登録の債務証券を示しているAMCとの対立に、そのまま当てはまる。発行体の同意と証券登録が要件として残るのかどうかが、このセクターの次の局面を左右することになるだろう。