ビットコイン市場、3,470億ドル規模のRWA無期限先物急増に直面

ビットコイン(BTC)の市場構造が、現実資産(RWA)を参照する無期限先物の爆発的拡大によって試練に直面している。コモディティ、株式、その他のオフチェーン資産にレバレッジをかけたエクスポージャーを、満期日なしで取得できるこのセクターは、デリバティブデータによると5月単月で3,470億ドルの取引高を記録した。この数字は2025年初頭の約2億3,000万ドルから1,472倍の増加に相当し、暗号資産ネイティブのリスク市場がいかに急速に伝統的金融のベンチマークを吸収しているかを示している。5月末時点の累計取引高は1兆3,200億ドルに達し、2025年通年の記録の約13倍に膨らんだ。分散型取引所の建玉も拡大を続け、7月には日次ベースで45億ドルのピークを記録している。この急伸は、トークン化がすでに相当な基盤を築いている状況で起きている。オンチェーンに移行した資産は340億ドルを超え、これとは別に約3,000億ドルのトークン化ドルが存在する(アルゴリズム型ステーブルコインとは別の分類)。デジタル資産において最も深いアルトコイン隣接の流動性プールであり続けるビットコインにとって、注目と証拠金が常時稼働の合成市場へ移行する可能性が示唆される。DWF Labsのマーケットインサイト責任者Martin Lee氏は、無期限契約が満期サイクルや複雑なデリバティブの仕組みを排除するため、暗号資産から伝統的金融への「第2の主要輸出」となりつつあると指摘する。この主張は単なる宣伝ではない。オンチェーンデータおよび取引所データは、原油、AI関連株式、プレIPO銘柄に連動する商品が、規制対象のトークン化ファンドが法的審査を通過する速度を上回って組成されていることを示している。結果として構造的な競争が生まれている。トークン化はバランスシート資産をオンチェーンに持ち込む一方、無期限先物は継続的な価格発見と投機的な深みをもたらす。ビットコインの役割は、直接的な原資産というより、より広範な暗号資産取引複合体の担保かつセンチメントの錨として機能している。執筆時点でビットコインは6万3,000ドル近辺で推移しており、デリバティブ流動性が暗号資産ネイティブのペアを超えてマクロ資産へ拡大できるかどうかが試されている。

第2のシグナルは、無期限契約がトークン化された現物市場を単に模倣しているのではなく、新規資産の価格形成そのものを変えつつある点だ。市場データによると、Hyperliquidにおける株式無期限先物の取引高は、2026年3月から5月にかけてトークン化株式の現物取引高の13〜20倍に達した。ユーザー基盤では依然として現物が優勢で、トークン化株式には約18万845ウォレットが接続されているのに対し、株式無期限先物は約2万4,378ウォレットにとどまる。しかし成長速度はデリバティブ側が圧倒的に速く、無期限先物の保有者は月間約33%で拡大しているのに対し、現物ウォレットは約17%の伸びにとどまっている。この乖離は、7月に記録された過去最高の建玉が一時的なレバレッジの急増ではなく、構造的な採用を反映している可能性を示唆する。商品設計がこの動きの一部を説明する。伝統的な先物やオプションは決済・満期・複雑なリスク計算を伴うが、無期限市場は常時稼働し、地政学的ショックにリアルタイムで反応できる。この常時稼働構造は、AIトレーディングボット戦略が追随するAI関連株式など、動きの速いテーマにも適合する。イラン紛争の際、Hyperliquid上の原油無期限先物はCMEなどの従来型取引所が再開する前に価格を調整し、暗号資産トレーダーに即座のリスク移転手段を提供した。同じ速度はプライベート企業市場にも現れている。Cerebrasに連動するプレIPO無期限契約は、同社がNasdaqで約350ドルで取引を開始する前に354ドル近辺で取引されており、IPO価格は185ドルに設定されていた。オンチェーンの合成市場と公開市場の初値との間のこの狭いスプレッドは、価格発見が決して閉じない取引所へ移行している具体的な事例である。流通経路も拡大している。Robinhoodは欧州の顧客向けにRWA無期限先物の提供を開始しており、このフォーマットが暗号資産ネイティブユーザーを超えて主流の証券口座に浸透する可能性がある。ビットコイン保有者にとっての教訓は、次の流動性サイクルが外部資産への合成エクスポージャーを通じて到来する可能性があり、直接的な現物蓄積だけではないということだ。この傾向はリスク管理上の課題も提起する。継続的なレバレッジは、株式市場で用いられるサーキットブレーカーよりも速くボラティリティを増幅させうるためである。

COINOTAGの分析では、RWA無期限先物の成長はニッチなデリバティブの話題ではなく、ビットコイン中心の市場構造への挑戦と位置づけられる。当社の集計データによると、ビットコインはCOINOTAGが追跡する市場全体の69.5%を占めており、Fear and Greed Indexは25/100と「極度の恐怖」水準にある。追跡対象の市場全体は約1兆8,091億ドルと評価されており、常時稼働のRWA取引所は慎重なリスク環境の中で流動性を争っている状況だ。合成コモディティ、株式、プレIPO市場がオーダーフローを吸収し続ければ、投機的活動が外部に回転してもビットコインのドミナンスは高止まりする可能性がある。重要なシグナルは、無期限先物主導の価格発見が永続的な流動性レイヤーとなるのか、それともボラティリティが収縮した際に消えるレバレッジ偏重のフェーズにとどまるのかという点にある。