Bitcoin財務企業Strategy、STRC優先株の配当を12%で据え置き

Bitcoin(BTC)を財務資産として保有する企業Strategyは、優先株STRCの8月配当率を12%に据え置いた。同社の公式開示によれば、この決定により配当は現在の過去最高値水準を維持する。STRCは7月31日に89.46ドルで取引を終え、額面100ドルを依然として大きく下回っている。Michael Saylor執行会長とPhong Le最高経営責任者(CEO)は、STRCを将来的に99ドルから100ドルの範囲で取引させる意向を示しているが、今月の追加利上げは見送った。これは最近のパターンからの逸脱である。7月1日には、STRCが6月に71ドルまで下落したことを受け、Strategyは配当率を50ベーシスポイント引き上げた。この利上げと、分配金支払いのための限定的なBitcoin売却、そして基礎資産であるBitcoinの価格安定が重なり、株価は80ドル台後半まで回復した。しかし優先株は依然としてディスカウント状態で取引されており、同社にさらなる利上げの義務はない。8月の据え置き決定は、Bitcoin蓄積を支援するために設計されたこの金融商品に対し、12%の利回りが投資家の信頼を回復するのに十分かどうかを試すものだ。投資家はラチェット型政策が持続的なディスカウントに反応してきた経緯から、50ベーシスポイントの追加利上げを織り込んでいた。据え置きにより、Strategyは現金の柔軟性を確保しつつ、負担をより高いクーポンではなく市場の需要に委ねる形となる。

アルゴリズム型ステーブルコインとは異なり、STRCの配当政策は一方向ラチェット構造を備えている。株価が95ドルを下回った場合、配当率は0.5%引き上げ可能であり、その後株価が回復しても引き下げられない。公式提出書類では、STRCを100ドルに戻しボラティリティを抑制するための毎月のリセットが記載されており、同時に市場価格での株式発行(ATMプログラム)を通じて新たなBitcoin購入資金を調達する仕組みも組み込まれている。しかしこのメカニズムは機能していない。STRCは6月に71.25ドルまで下落し、5月中旬以降一度も額面で取引されていない。2025年の証券発行開始以来最高のクーポン水準にもかかわらず、額面を約10%から11%下回る状態が続いている。競争圧力もディスカウントを拡大させている。StriveのSATA優先証券は日次分配付きで約13%の利回りを提供し、負債もないため、投資家のSTRCへの需要を狭めている。株価の低迷はATMプログラムを通じた新規発行を制約し、StrategyがBitcoin保有量を増やすための主要チャネルの一つを制限している。個人投資家は優先株発行残高の約83%を保有しており、金額にして約88億ドルに相当する。アナリストはこの集中構造を、ストレス局面で急激な売り圧力を受けやすい要因と見なしている。同社はこれに対し、約26カ月分の配当および利息支払い義務をカバーする流動性バッファーを構築し、デジタルクレジット枠組みの下で優先株と普通株合わせて20億ドルの自社株買いを承認した。これらの措置はインカム投資家を安心させることを目的としているが、Strategyの資金調達能力をBitcoinの価格動向に密接に結びつける結果ともなっている。

Strategyの第2四半期決算は、Bitcoinの下落が同社の財務構造全体に与えた圧力を浮き彫りにしている。同社は82億2,000万ドルの損失を計上し、前年同期の100億2,000万ドルの利益から一転した。損失の大部分は、Bitcoinが6月末時点で前年比約40%下落したことによる83億2,000万ドルのデジタル資産減損処理に起因する。下落局面においてもStrategyは買い増しを継続し、四半期中に保有量を11%増加させて約84万6,000 BTCとした。その後、優先株の支払い義務に対応するため一部を売却し、7月26日時点の保有残高は84万3,775 BTCとなった。これは同社の決算説明会で確認された数値である。STRCの表示価値は3月末の約53億ドルから6月末には105億ドルへ拡大し、Strategyは年初から7月までの7カ月間で75億3,000万ドルを調達した。機関投資家の参加も増加し、保有額は11億ドルから31億ドルへ、所有比率は22%から29%へ上昇した。経営陣はSTRCが100ドルに復帰する非公式な目標日として9月8日を設定しているが、結果は市場の需要次第であることを認めている。優先株を支援するため、Strategyはドル準備金を8億7,100万ドルから37億5,000万ドルへ増額し、10億ドルの優先株自社株買い枠を設定した。準備金の拡充は資産売却なしに分配金を支払う余地を与えるが、同時にStrategyのバランスシートリスクを固定の現金支払い義務へと転換させる側面もある。

COINOTAGの分析では、Strategyの優先株構造はBitcoinのボラティリティを固定収益の問題に変換している。同社のIR開示は準備金の積み増しと自社株買い権限の拡大を示しているが、基礎資産が弱含む局面ではラチェット機構が需要を強制できないため、STRCは依然として額面割れで取引されている。COINOTAGの集計市場データによれば、Fear and Greed Indexは27と恐怖水準にあり、Bitcoinは追跡市場全体の69.7%を占め、追跡対象ユニバースの時価総額は1兆8,079億8,341万598ドルに達している。このような環境下では、Bitcoinに連動するインカム証券は安定したクーポン商品というより、ボラティリティの高いアルトコインのように振る舞う可能性がある。いかなるAIトレーディングボットも、このディスカウントに内在するリファイナンスリスクを除去することはできない。