Ethereum(ETH)、第2四半期アプリ手数料17.9億ドルの4.9%しか獲得できず

7月31日に公表されたオンチェーンデータによると、Ethereum(ETH)は2026年第2四半期において、ネットワーク利用と手数料取り込みの間に深刻な乖離が生じている。ネットワーク上のアプリケーションは合計17億9,000万ドルの手数料を生み出したが、ベースレイヤーが実際に捕捉した経済的価値は8,840万ドルにとどまり、全体のわずか4.9%に過ぎなかった。このギャップがETH保有者にとって中心的な懸念となっている背景には、トークン価格が前サイクルの高値を大きく下回ったまま推移していることがある。分析時点ではETHは2,000ドル未満で取引されており、2025年8月に記録した史上最高値4,950ドル付近から約60%下落した水準にあった。年初来では約32%の下落となり、Bitcoinの11%安と比較するとアンダーパフォーマンスの幅は拡大している。この状況は、単なるアルトコイン特有のボラティリティではなく、構造的な問題として議論されるようになった。データはまた、アクティビティの集中先も明確に示している。ロールアップは秒間約1,270件のユーザー操作を処理する一方、メインネットは20.4件にとどまり、大半のユーザーがレイヤー2環境を介してネットワークを利用していることがわかる。ネットワーク上の実物資産(RWA)は172億ドルに達しており、機関投資家による決済需要の拡大を示唆しているが、直接的な手数料収入はそれに追いついていない。手数料の弱さはETFからの資金流出とも重なり、短期的な明確な需要の錨が存在しないため、ETHはマクロ経済の変動に対してより脆弱な状態にある。Nasdaqとの相関がBitcoinより高いことも、この問題をさらに複雑にしている。つまり、利用が増えてもベースレイヤーのバーンやトークン需要に直結しない構造が定着しつつある。投資家にとっては、決済アクティビティがいずれブロックスペースに対する需要として表面化するかどうかの証拠が求められている。この分析は、現状を意図的なマージン圧縮フェーズと位置づけている。安価な実行環境を補助金として提供しエコシステムを拡大する一方、ベースレイヤーへの経済的リターンは先送りされているという構図だ。この先送りされた収益が一時的な投資フェーズなのか、それともモジュラー型ロードマップの恒久的な特徴となるのか——市場はまさにその点を織り込もうとしている。

同じく7月31日付のデータに基づくフォローアップ分析では、ETHがアクティビティをトークン価値に転換できない根本的な原因に焦点が当てられた。圧力を受けている中核メカニズムは、手数料バーンモデルである。ロールアップや新興のアップチェーン設計は、低コストのブロブ手数料を通じてデータを投稿するため、ベースレイヤーにはかつて供給を循環から除外していたような手数料圧力がかからなくなっている。対象期間の7日間でブロブ手数料のバーン総量はわずか約0.22 ETHであり、年間供給増加率0.85%およびステーキング利回り2.6%という数値と比べると、デフレシナリオを支持するには到底不十分な水準である。この算術は、かつて強気相場局面で資産を下支えしていたデフレナラティブを弱体化させている。特に、Bitcoinへの機関投資家による安定的な買いと、Ethereum ETFからの継続的な資金流出を比較すると、その差は際立つ。分析はさらに、ETHをリテール向けのガストークンとしてではなく、機関投資家向けトークン化金融における準備資本および決済媒体として再評価すべきだと提言している。この枠組みは、ネットワーク上にすでに存在する約2,994億ドルのステーブルコインと172億ドルのトークン化実物資産を根拠としている。ただし、価格が反応するためには3つの条件が提示された。ロールアップのスループットから希少な経済的収益が生まれること、ステーブルコインやRWAがアイドル状態ではなく活発に回転すること、そして機関投資家が単にチェーンを利用するだけでなくETH自体を準備資産として保有することである。これにより市場は2極化する。Bitcoinはより明確な機関需要の恩恵を受け続ける一方、Ethereumはスケーリング投資が決済収益に転換されることを証明しなければならない。より広い弱気相場においては、その証明には単なるアプリユーザーの増加ではなく、ブロブスペースの稼働率上昇が必要となる可能性が高い。この転換はまた、ベースレイヤー収益を反映しなくなった生のトランザクション数ではなく、ブロブスペース需要を直接測定することの重要性も高めている。短期的な見通しは、決済ボリュームがブロブスペースを再び希少にし、手数料圧力を回復させてバーンメカニズムを再活性化できるかどうかにかかっている。

手数料取り込みに対する悲観論への反論として、7月下旬に注目すべき事例が浮上した。TokenWorksが運営するオンチェーンガチャプロトコル「Fake World Assets」が、一時的にEthereum最大の単体ガス消費者となったのである。7月25日のピーク時には、同プロトコルは1日あたり約153万ドルの手数料を生成し、ブロックスペース消費量でTetherやCircleを上回った。7月31日時点の総ロック額(TVL)は615万ドルを超え、8月1日までの累計取引高は10,000 ETH、購入回数は100,000回に達した。その後の1日あたり手数料収入は約35万ドルに落ち着いており、年率換算では約2億6,800万ドルのランレートに相当する。ただし、Moonrock Capital創業者のSimon Dedic氏は、このアクティビティの多くがオーガニックな需要ではなくインセンティブ駆動型である可能性を指摘している。現在のメカニズムは本質的な魅力を持つ資産ではなく、投機的なユーザーをターゲットにしているという見方だ。こうした突発的な需要がベースレイヤーの手数料圧力を持続的に支えられるかどうかは、まだ実証されていない。

企業財務からのフローは、8月3日に新たなデータポイントを提供した。BitMine Immersion TechnologiesがETHを10,399枚追加購入したことを開示し、保有総額は約580万枚——総供給量の4.8%、目標とする5%の累積目標の96%——に達した。同社は暗号資産、現金、戦略的資産を合わせて113億ドルを保有しており、492万枚のETHをステーキングして年間約2億4,700万ドルの利回りを得ていると報告している。一方、Strategyは7月27日から8月2日にかけて1,638 BTCを平均63,957ドルで売却し、優先株配当と自社株買いの資金として約1億470万ドルを調達した。これにより同社の準備金は842,138 BTCに減少している。この対比は、機関需要が一様にBitcoinを優遇するという通説を複雑にするものだ。企業の財務戦略は、単一のマクロ配分に従うのではなく、資産固有のテーゼに沿って分化しつつあることを示唆している。

(20:59 UTC時点)COINOTAG独自の42指標複合サポート/レジスタンス・スコアリングエンジンによると、Ethereumの直近レジスタンスは1,901.65ドルで、スコアは64/100。フリップS→R、LVN、ボリンジャーバンド中段、SMA 20の収束が根拠となっている。一方、サポートは1,852.10ドルでスコア98/100と極めて強く、フィボナッチ0.382、S1、一目均衡表の基準線、EMA 50が支えとして機能している。スポットETHは1,868.73ドルで、これら2つの水準の間で取引されている。RSIは51.22、MACDは弱気シグナルを示しており、横ばい推移が優勢だ。デリバティブ市場では、ファンディングレート0.0025%、建玉残高75億9,000万ドル、ロング/ショート比率1.94と、ロングの偏りが顕著である。一方、恐怖・貪欲指数は28/100と恐怖圏にある。1,901ドルの突破があれば1,963ドルが視野に入り、1,852ドルを割り込めば短期的な強気シナリオは崩れる。