Galaxy Research:ビットコイン(BTC)に注目、暗号資産貸出は17%減の561.6億ドル

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Galaxy Researchの2026年第2四半期レバレッジ報告書によると、ビットコイン(BTC)やその他のデジタル資産を担保とする暗号資産担保貸付は、第2四半期に113.3億ドル(16.78%)減少し、市場全体は561.6億ドルとなった。オンチェーンおよび取引所データを基にしたこの減少は、2025年の上昇局面で積み上がったレバレッジを消化する過程にあり、3四半期連続の減少となった。Galaxy Researchは、オンチェーン貸付が主要カテゴリーすべてで減少したのは2022年第4四半期以来初めてとしている。分散型金融(DeFi)の貸付アプリの残高は77.9億ドル(27.61%)減の204.3億ドルとなり、報告書が分類する3つの主要部門で最大の下落率だった。中央集権型金融(CeFi)の貸付残高は9.62%減の229.8億ドル。この減少の大部分はTetherが占め、CeFi貸付におけるTetherのシェアは371ベーシスポイント低下して58.54%となった。アルゴリズム型ステーブルコインとは異なる仕組みである担保付き債務ポジション(CDP)型ステーブルコイン供給のうち暗号資産担保部分も7.86%減少し、全追跡対象部門に減少が広がった。その一方で、Galaxy、Coinbase、Ledn、Arch、Sygnum、Miloは第2四半期に貸付残高を増やしている。現在の市場規模は、2025年第3四半期の過去最高値(ATH)である786.9億ドルを40.13%下回る。Galaxy Researchはこの動きを強制売却ではなく秩序だった巻き戻しとし、機関投資家が担保を投げ売りするのではなく徐々にリスクを縮小していると分析。過去の信用イベントのように破綻が急激な清算を強いた局面とは一線を画す。報告書はさらに、CeFiの貸付残高とCDP型ステーブルコイン供給の間で二重計上の可能性に言及。一部のCeFi事業者がオフチェーン融資を賄うために暗号資産担保ステーブルコインを発行するためで、この点は全体額を解釈する際に重要だ。市場参加者にとっての要点は、分散型と中央集権型の双方でレバレッジが縮小している一方、最大手の貸付事業の一部は選択的に拡大を続けていることになる。

今回のデレバレッジ局面は、2022年の信用崩壊後とは速度が大きく異なる。2022年第2四半期には暗号資産担保融資が55%超減少し、その後の2四半期でもそれぞれ9%と29%減少した。当時は大手貸し手の破綻によって被害が拡大したが、今回はこれに相当するカウンターパーティーの破綻は起きていない。対照的に、今回の四半期減少は10%、5%、17%と緩やかで、Galaxy Researchは強制清算や取引相手の破綻ではなく、意図的なリスク削減の結果だとみる。報告書は貸付市場が「エレベーターではなく階段を下りている」と表現する。四半期後の初期データでは、Aaveなどのプロトコルを含むDeFi貸付アプリの状況から最悪期を脱した可能性も示唆される。DeFi貸付残高は第2四半期末の204.3億ドルから7月21日時点で219.4億ドルまで回復。一方、先物建玉は第2四半期に3.08%減の1,032億ドルとなったが、7月下旬には約1,140億ドルまで持ち直した。ただし、これらは持続的な底入れの確認ではなく、あくまで初期の兆候だと同社は警告する。企業財務も同様の動きを見せる。Strategy社は5月に15億ドルの負債買い戻しを完了し、デジタル資産財務戦略に関連する負債を161億ドルに減らした。この動きは貸付データと合わせ、2022年を特徴づけたパニックを伴わないレバレッジ削減を示す。ペースが遅いことで貸し手と借り手はポジション調整の時間を得ており、取引所データによるとマージンコールは今のところ管理可能な範囲にとどまる。それでも、この緩やかな巻き戻しが続くか加速するかは、より広い市場の方向性次第だと報告書は注意を促す。

総合すると、第2四半期の全カテゴリーにわたる貸付減少と、四半期ごとの減少ペースの鈍化は、市場が清算を強いられるのではなく、自らリスクを削減する選択をしたことを示している。これらの数値の一次情報源であるGalaxy Researchの報告書は、いずれの貸付カテゴリーも減少を免れなかったと強調し、その過程を「階段を下りる」と表現する。DeFi貸付と建玉の7月回復に対するわれわれの読みは、慎重ながら前向きだ。安定化が続けば、市場はレバレッジ削減の最も攻撃的な局面を通過した可能性がある。主なリスクは外部要因である。ビットコインやアルトコインの価格が急落すれば、この秩序だった巻き戻しが強制売却に転じる恐れがある。