Grayscale、米国債務40兆ドル超えでBitcoin(BTC)に追い風との見解

Grayscaleが示す「通貨価値毀損トレード」の論点

Bitcoin(BTC)には、強力なマクロの追い風が静かに積み上がりつつある。資産運用会社Grayscaleが今週公表したリサーチノートは、その裏付けとなる議論だ。同社リサーチ責任者のZach Pandl氏は、米国政府債務の際限なき拡大が法定通貨の信認を蝕んでおり、投資家の資金を代替的な価値保存手段——まず金、そして何より原本的な希少デジタル資産であるBitcoinへ——と向かわせていると論じる。同社はこの見解を公式X投稿で要約し、米国の公的債務が40兆ドルの大台を突破したこと、さらに構造的な財政赤字が解消されないまま、米財務省が借入コストの上昇を抑えるために国債買入れ(バイバック)を実施していることを指摘した。Grayscale Researchは、この力学がBitcoin、Ethereum、Zcashへ資金を流し込む「通貨価値毀損(デバースメント)トレード」を後押しすると予想する。Pandl氏の説明はワシントンにとって居心地の悪いものだ。バイバックは症状の対処にすぎず、そもそも借入コストを押し上げているのは大量の国債発行そのものであり、政府に残された現実的な選択肢——増税、歳出削減、あるいはさらなる借入——はいずれもドル供給量の拡大に至るからである。通貨価値毀損トレードとは、通貨の購買力低下に対するヘッジとして希少資産を買い向かう手法のことだ。昨年はこの台本がBitcoinの上昇の大部分を支えたが、10月以降は勢いが失われ、資金はAI(人工知能)関連株へとローテーションした。そして市場は再びこの織り込みを始めている。先週、米財務省が流動性支援のための買入操作を少なくとも2倍に拡大すると発表したのは、まさに国債務残高が初めて40兆ドルを超えた日と重なった。その後ドルは8月で最悪の週を記録し、3カ月ぶりの安値に達した。Bitcoinはこの報道を好感して急騰し、週間高値81,281ドルをつけた後、ニューヨーク時間金曜午後の時点で77,493ドル前後に落ち着いた。24時間では横ばいだが、過去30日間では20%超の上昇である。

公式X投稿https://x.com/Grayscale/status/2093358354169299379?ref_src=twsrc%5Etfw

週間で16億5,000万ドルの資金流入

資金フローは、このテーゼをリアルタイムで裏付けている。資産運用会社CoinSharesが8月27日に公表した週次マーケットレポートによれば、今週の最初の3取引日だけで、世界のデジタル資産投資商品に約16億5,000万ドルの純流入が発生した。前週の29億4,000万ドル——今年最大の単週流入額——に続くものである。新規資金のうちBitcoin商品が約9億7,600万ドル、Ethereum商品が約4億7,800万ドルを吸収し、世界の暗号資産ETPの運用資産残高は約1,550億ドルに拡大、年間累計フローも約34億ドルと再びプラス圏に回復した。CoinSharesのマクロ解説は、通貨価値毀損のフレーミングとほぼ呼応する。米国の粘着的なインフレと需要の減速が連邦準備制度(FRB)をジレンマに陥れており、さらに財務省の国債買入れと発行満期の短期化がインフレ圧力を追加しかねないという読みだ。レポートのマイニングセクションはサプライサイドのねじれも指摘する。米国の暗号資産マイニング業界は、エネルギーインフラ拡張の「偶然の勝者」として浮上しつつある。系統接続を待つ米データセンターの行列は約2,060GWに膨らみ、新規プロジェクトの接続には平均5年近くを要するためだ。Proof of Workネットワークを支えるマイナーは既製の電力インフラを保有しており、そのキャパシティをAIコンピューティングに転用して収益化する動きが進む。CoinSharesは、AI関連収益が現在のマイナー収益の約30%から年末までに約70%へ上昇すると見込む。強気筋への留保もある。木曜の取引では勢いが反転し、米国の現物ETFは2億180万ドルの資金流出を記録した。機関需要が一直線には動かないことを示すデータである。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Bitgetで現物・先物価格をライブで確認できる。

金との相関は50%超に

筆者の読みとしては、この2つの話は1つの話である。冒頭のリサーチノートと資金フローのデータは、どちらも同じ再評価——BitcoinがレバレッジのかかったNasdaqの代理指標から、マネタリーヘッジへと再評価される動き——を描いている。リサーチ資料の補足数値がそれを示す。BitcoinのNasdaq 100との90日相関は60%超から約33%まで低下し、一方で金との相関は年初のゼロ近傍から50%超へと上昇した。HODL的な長期保有者にとって、この変化は当該資産が本来持っていた分散効果の復活を意味する。アロケーター(資産配分を担う機関投資家)にとっては、小規模な戦略的ポジションの正当化が格段にしやすくなったということだ。当メディアではこうした資金フローをBitcoinトピックハブで日次追跡している。