JPYCが80%国債裏付けで資金移動業者初の円建てステーブルコイン発行を記録

日本のステーブルコイン制度

JPYCは、2025年10月に日本で初めて資金移動業者による円建てステーブルコインとして発行され、準備資産の80%を国債、20%を現金預金で保有している。このコインは、2023年6月に施行された改正資金決済法が新設したカテゴリーに基づいて運用されている仕組みだ。同法は、法定通貨裏付け型トークンを「電子決済手段」と定義し、暗号資産とは明確に区分した上で、発行主体を銀行、資金移動業者、特定信託会社の3種類に限定している。このライセンス体制により、米国で依然として結論が出ていない「預金として扱うべきか、発行体の準備金として扱うべきか」という論点は、少なくとも国内では整理された。保有者の視点では、トークン化預金、準備金裏付け型ステーブルコイン、過剰担保型の合成ドルはほぼ同様に見えるが、実際には資金がどこに置かれるかという点で大きく異なる。トークン化預金は1億ドルを発行銀行のバランスシートに残し、預金保険の対象となり、貸出にも回せる。一方、準備金裏付け型ステーブルコインは同額を発行体の準備金プールに移す。GENIUS法の下では発行体は保有者に利回りを支払うことができないため、利用者は預金保険の保護なしで運営リスクと準備金リスクを負うことになる。それでも米国における実装は着実に前進しており、ウェルズ・ファーゴは今秋から法人向けトークン化預金を開始する予定で、まず米ドルと英ポンドの取引から始め、2027年に拡大する。JPモルガンは既にBase上で預金トークン「JPM Coin」を運用し、オンチェーンでの資金移動と担保差し入れを可能にしている。FDICは、トークン化は預金の形態を変えるがその本質は変えないとの見解を示した。日本の三大メガバンクは2026年3月に限定された共同発行を開始し、2028年までに1兆円の流通を目指している。米国の償還を巡る議論では、米国銀行協会が発行体との直接購入・償還には口座開設とKYCが必要だと主張する一方、ブロックチェーン協会は規制された仲介機関を通じた取引や一回限りの償還には自動的にその義務が生じるべきではないと反論している。連邦準備制度理事会(FRB)の意見募集R-1885には両方の立場が寄せられているが、最終規則はまだ示されていない。

日本の金融当局は現在、同じ論理を決済インフラに拡張している。金融庁、財務省、日本銀行は金融機関と共同で、株式と国債の取引をリアルタイムで決済できるブロックチェーンネットワークを構築するための勉強会を設置する計画だ。システム設計、機関の役割分担、開発スケジュールを含む包括的な計画は早ければ2027年に示される見込みで、正式承認後は数年以内に稼働を開始し、2030年代初頭には全面稼働に達する可能性がある。銀行は決済目的で日銀に当座預金を保有しているが、提案ではその残高の一部をトークン化デジタル通貨に変換し、トークン化された株式や国債の移転と同時に決済資金が動く仕組みとなる。つまり、トークン化された資産の移転と決済資金の移動が同一の取引で完結する。実際には、トークン化された国債取引と対応する資金が一つのステップで移動し、トークン化と従来のレールの間の変換を回避できる。これは一般消費者向けのデジタル通貨とは別の、金融機関向けの決済レールだ。民間のパイロットは既に進行中で、日本の三大銀行と主要証券会社がブロックチェーン上でトークン化された株式と国債の管理・配布を行っている。提案されたネットワークは、それらのトークン化証券を実際の資金決済に接続する役割を担うことになる。このプロジェクトは2027年度から政府の戦略産業投資枠組みに含まれる可能性もある。この計画は、先月の議会承認による暗号資産の金融資産への再分類(株式と同等の法的地位を与えるもの)に続くもので、決済ネットワークはデジタル資産に取引のための専用市場構造を提供する。また、2025年10月に発行された円連動型ステーブルコインJPYCにも続くもので、決済インフラをより広範なデジタル資産政策のアジェンダに結びつけている。

両方の動きを合わせると、日本がトークン化預金、ステーブルコイン、証券決済を個別の政策サイロではなく一つの階層化されたシステムとして扱っていることが分かる。この一貫したアプローチが、日本のデジタル資産政策の特徴となっている。2023年の法律は発行体のライセンス形態で線を引き、計画中のネットワークはその線を市場インフラ全体に拡張し、JPYCのような資産にトークン化された国債や株式取引の決済通貨としての潜在的な役割を与える。対照的に米国の議論は依然として預金としての地位と償還時のKYC義務に集中している。当局自身が示すタイムラインでは基本計画は2027年とされており、この計画が日本の次世代金融市場を見極める上での重要なマイルストーンとなる。今後発表される勉強会の提案では、中央銀行が台帳を直接運営するのか、それとも日常的な運営を民間の金融機関に委託するのかも明らかになるだろう。