MiCA経過措置が7月1日に終了、無認可CASPはEU域内27カ国での事業停止を迫られる

暗号資産市場規制(MiCA)の下で認められてきた経過措置(グランドファザリング)の期間が7月1日に終了し、完全な認可を取得していない暗号資産サービスプロバイダー(CASP)は、EU域内での事業を停止せざるを得なくなった。これまでは各国の既存ルールの下で営業を続けながらMiCAライセンスの取得を目指すことが認められていたが、その猶予期間が閉じたことで、規制は「理論」から「厳格な執行」の段階へと明確に移行する。欧州の顧客を抱える取引所、カストディアン、ウォレット事業者にとって、この期限は一本の線引きを意味する。統一ルールブックの下でパスポート(域内共通免許)を保持するか、それとも27カ国市場から完全に撤退するか、である。公式の条文にはこの期日を超える裁量的な延長は一切用意されていない。

規則が全面適用されるのとほぼ同時に、欧州委員会はすでに制度見直しの検討に着手している。EUの執行機関は5月に公開協議を開始し、数年にわたる業界の急速な変化と、他の主要法域における競合枠組みの登場を経て、MiCAが依然として目的に適合しているかどうかを検証し始めた。当局が焦点を当てているのは、当初の条文がほとんど想定していなかった急成長分野──ステーブルコインや現実資産(RWA)のトークン化など──を制度がどう扱うかである。この見直しは失敗の認定としてではなく、世界初の包括的な暗号資産法に対する「予定された保守点検」と位置づけられている。市場の成熟に合わせて改定されることは、立法当初から織り込み済みだった。

改定の最有力候補として浮上しているのがステーブルコインだ。MiCAが起草された当時から状況は一変し、ドル連動型トークンはいまや世界の決済の中心へと移動した。これに対し米国は、専用のステーブルコイン法である「GENIUS法」で応じており、業界関係者はこれを一つのベンチマークとして挙げるようになっている。懸念されるのは、MiCAの準備金・カストディ・発行に関する要件が新しい制度よりも厳格であり、発行体をより寛容な法域へ押しやりかねない点だ。この比較が重要なのは、先行して整備された枠組みが市場の形が定まる前にルールを固めてしまい、欧州の発行体が海外で認可された競合よりも重い制約下で競争を強いられる恐れがあるためである。

こうしたずれの一因は起草時期にさかのぼる。MiCAが2020年から2023年にかけて起草された当時、立法者は取引所などのサービスプロバイダー、すなわち当時消費者リスクの中心と見なされていた事業者に注力していた。だが市場はその後変質した。ステーブルコインは現在、自動マーケットメーカー(AMM)を軸とする取引の場で巨額の決済量を支え、トークン化はブロックチェーンの仕組みを債券やファンドなど伝統的資産へと拡張している。これらの進展はいずれも、トークン化証券と既存金融法との関係から、大規模なステーブルコイン発行体をどう監督すべきかに至るまで、当初の条文が十分に扱えなかった問いを突きつける。委員会の見直しは、成熟しつつある市場と、より初期段階向けに書かれたルールとの間の溝を埋めることを狙っている。

Circleの欧州戦略・政策担当ディレクター、Patrick Hansen氏は、この見直しを是正措置ではなく想定内のものと表現した。同氏はMiCAを実質的な「バージョン1」──世界のどこよりも早い最初の包括的な暗号資産枠組みであり、資産クラスの進化に追随するため頻繁に改定される前提で構築されたもの──だと述べた。うまく機能している要素もある一方で、競合制度に後れを取っている箇所を見極めるために白紙に戻して再検討すべき部分もある、というのがHansen氏の示唆である。MiCAに直接対応する主要ステーブルコイン発行体としてのCircleの立場、さらにステーブルコイン特化型インフラへの注力を踏まえれば、その発言は重みを持つ。制度の内側にいる企業でさえ、改定を「修理」ではなく「法律の設計思想」の一部と捉えていることを物語っている。

法律事務所Skaddenの金融規制担当パートナー、Sebastian Barling氏は、EUのステーブルコインへの姿勢を「要塞」の構築になぞらえた。発行体の柔軟性よりも封じ込めと準備金の裏付けを優先する防御的な構えだという。この比喩は、来たる見直しの核心にある緊張をよく捉えている。欧州の慎重さが消費者と金融安定を守るのか、それとも発行体と取引量を呼び込む軽負担の制度に地歩を譲るのか、という緊張である。他の法域が独自のステーブルコイン法を整備しつつあるなか、委員会は、MiCAを世界の参照点たらしめた安全装置を薄めることなく、制約をどこまで緩めるかを判断しなければならない。

COINOTAG編集デスクの視点では、MiCAは取引可能な資産ではなく規制枠組みであるため、当社独自の42指標コンポジット・スコアリングエンジンはサポートやレジスタンスの水準を返さない。マッピングすべき現物価格も板情報もデリバティブのポジションも存在しないためだ。一方、当社が集約する市場データが映し出すのは神経質な地合いである。Fear & Greed指数は100点満点中11で、「極度の恐怖(Extreme Fear)」の圏内に深く沈み、ビットコインのドミナンスは69.7%を維持、暗号資産市場全体の時価総額は約1.68兆ドルにとどまっている。資金がビットコインに退避する一方、アルトコイン全体が弱気相場で流血している──この組み合わせは、欧州の規制明確化がリスク回避の地合いに着地していることを意味する。強気シナリオは、成熟したMiCA制度が機関投資家型の発行体を呼び戻すこと。弱気シナリオは、今後数四半期で発行が海外へ移れば強まるが、より重いステーブルコイン規則がむしろ撤退を加速させる、というものだ。