NasdaqがPaywardに1億ドルを出資、Ethereum(ETH)トークン化株式インフラを構築へ

取引所の巨人2社が先手を打つ

Nasdaqが、暗号資産取引所Krakenの親会社であるPaywardに1億ドルの出資を実施し、トークン化株式(トークナイズド・エクイティ)向けインフラの構築に乗り出した。ウォール街が株式取引をパブリックブロックチェーン上へ移す意向を示した、これまでで最も明確なシグナルだ。この出資が決まったのは、ロンドン証券取引所グループ(LSEG)がPaywardとの提携を発表したわずか数日後である。同提携は英国株のトークン化と、全注文タイプにわたる継続取引を提供する計画の取引所を含んでおり、世界で最も歴史ある市場運営者2社が、わずか1週間のうちに同じ方向を向いたことになる。

しかし、報道額以上に重い問いが浮かび上がる。株式がオンチェーンに載ったとき、実際には何が起きるのか。9月8日にジュネーブで開催されたOnchain Leaders Gatheringでは、この点が中心的テーマとなった。「The New Financial Stack」と題されたセッションには、Blobb.ioのFlorent Gabriel氏、G-20 GroupのJonathan Mathai氏、ZamaのAntoine Hello氏、Rex ChangeのFrançois Meurier氏が揃い、インフラ、流動性、機密性、市場アクセスの各側面で金融機関が依然として直面する障壁を整理した。金融機関向けの機密保持型ブロックチェーンインフラを手がけるHello氏は、真のエンタープライズ採用は業界が単独の実証実験(PoC)を超えた段階で初めて訪れるとし、機関投資家には機密性の高い金融データを守りながら実ボリュームを処理できるパブリックチェーンが必要だと論じた。ジュネーブに拠点を置く規制済み暗号資産取引所およびOTCデスクの創設者であるMeurier氏の表現はより直接的で、業界は理論ではなく日々の実務でのパフォーマンスで判断されるべきだと述べた。この危機感は抽象論ではない。今週、AMCトークンを巡るSNS上の論争が拡散し、トークン化株式の基盤となるインフラがトークンそのものより重要になり得ることを示した。Ethereum(ETH)は現在のトークン化実世界資産(RWA)の大半をホストする決済ネットワークであり、流入しつつある機関資本の波は、伝統的取引所がこれらの市場をシステミックなものと見なしていることの直接的なシグナルと受け止められる。

317万ホルダー、縮む出来高

トークン化株式市場は、もはや無視できる規模ではない。オンチェーンデータによると、9月10日時点で流通しているトークン化株式の時価は29億1,000万ドル、月間移転ボリュームは133億1,000万ドルに達し、317万を超えるウォレットアドレスに保有されている。ただし、この成長の構成は偏っており、その偏りこそが重要だ。過去30日間でホルダー数は174%急増した一方、月間移転ボリュームは同期間でおよそ53%減少した。オンチェーンの回転が薄れるなか、より多くのウォレットがトークンを積み増している──裏付けのない深さを伴わない分散である。市場が真に深くなるためには、通常の取引所と同じ機構が最終的に必要になる。大口注文が自分に不利な方向へ価格を動かさないための十分な集中流動性もその一つだ。

所有権そのものが争点にもなっている。AMCの最高経営責任者(CEO)Adam Aron氏は、同社の同意なくAMC株へのトークン化エクスポージャーを提供した証券会社Robinhoodを公に非難した。こうした商品は株価を追跡するが、保有者はAMC株を一切所有せず、通常の株主の権利も得られない。RobinhoodのCEO Vlad Tenev氏はこの構造を擁護し、発行企業が自社株を参照するすべての第三者金融商品を管理することは不可能だと主張している。世界取引所連盟(WFE)はさらに踏み込み、第三者によるトークン化株式の一部を「模倣品(ミミック)」と呼び、投資者保護と市場の健全性を損ない得ると警告した。同じ緊張はジュネーブでも繰り返し表面化した。UBSアセットマネジメントでデジタル資産を統括するDiana-Cezara Toader氏は、業界は「すでに本番稼働の段階にある」と述べつつ、流動性、共有インフラ、規制を普及への残された障壁として挙げた。Tetherでトークン化拡大を統括し、実世界資産向けプラットフォームHadronを担当するFrancesco Ranieri Fabracci氏は、この議論を一言に凝縮した。トークン化するには、トークンを有用なものにしなければならない、と。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

次の試練は流動性

今週の2つの動きを並べて読むと、資本がインフラの成熟を待たずに先行している市場の姿が見えてくる。Nasdaqの1億ドルの出資は、機関投資家がトークン化株式をスケールで求めるようになるとの賭けだ。一方、この動きの基礎となるオンチェーンデータは、需要が「取引」ではなく「保有」として到着していることを示し、ホルダーが増えるほど出来高は縮んでいる。オンチェーンの取引所が、自動マーケットメーカー(AMM)を含むどの方式であれ、権利、機密性、そして深度という課題を解決しない限り、トークン化株式は市場の代替ではなく、並行して存在する影のようなものにとどまるだろう。