SEC、6月30日に「ノベル型ETF」審査を再開──現物ビットコイン(BTC)ファンドに新たな監視の目

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米証券取引委員会(SEC)は6月30日、複雑化する上場投資信託(ETF)の審査を再開し、いわゆる「ノベル(新奇)型」ETFに関するパブリックコメント期間を開始した。当局はこれを、革新的な資産クラスに投資する、あるいは新たな戦略を用いるファンドと定義し、暗号資産をコモディティ、単一銘柄戦略、高レバレッジ、ブロックチェーン関連商品と並べて明示的に名指しした。暗号資産ファンドは、変動の激しい原資産を個人投資家になじみ深い器に包み込むため、最も厳しい精査の対象になるとみられる。本紙が提出書類を読み込む限り、論点は「アクセス(利用の可否)」から「設計(商品構造)」へと移った。書類は、法的には1940年投資会社法上のファンドではなく上場商品(ETP)に区分される現物ビットコイン(BTC)商品が、そもそもETFという呼称を使い続けてよいのかとまで問うている。

フランクリン・クリプトの最高投資責任者(CIO)セス・ギンズ氏は、デジタル資産の価格がここ数年で最も強固なファンダメンタルズから乖離していると指摘した。同氏によれば、長引く低迷にもかかわらず、伝統的金融と暗号資産の融合はなお勢いを増しており、トークン化されたマネー・マーケット・ファンド、トークン化株式、そしてステーブルコインの拡大が、機関投資家の資金をオンチェーンへ引き寄せる原動力になっている。ギンズ氏は、収益を裏付けとしたHyperliquidのトークン・バイバックを、健全なトークノミクスがファンダメンタルズと価格の双方を支えるモデルとして挙げ、Uniswap、Aave、そしてChainlinkのオラクル・ネットワークといった分散型金融(DeFi)プロトコルを、価値の取り込みが改善する恩恵を受けやすい銘柄として位置づけた。同氏は現在の乖離を、流動性の高い暗号資産への配分を積み増す好機と捉えている。

連邦準備制度理事会(FRB)のクリストファー・ウォラー理事は、異例なほどタカ派的な発言を行い、インフレ指標が再び高進すれば政策当局者が利上げの検討に傾きかねないと警告した。ウォラー氏は、コアインフレの新たな高い数値を「ノイズ」ではなく「シグナル」として扱うと述べ、データがおおむね5〜6か月連続で高止まりしていると指摘した。さらに同氏は、硬直的な2%目標に代えて1.5%〜2.5%の目標レンジを採用するようFRBに提案し、レンジの方が自然な変動をよりよく捉えられると主張した。加えて、いわゆるドット・プロット(政策金利見通し)の公表を政策決定の翌日まで遅らせる案も示した。これらの発言は、暗号資産を含むリスク資産がマクロ的な逆風にさらされるなかで飛び出した。

タイ中央銀行は同国の証券取引委員会(SEC)と連携し、データ分析ツールが検知した高額かつ大量のテザー(USDT)取引の不審な動きを問題視した。ヴィタイ・ラタナコーン総裁は、初期の調査段階で既に、保有者の身元を隠したり資金を通常の銀行チャネル外へ移したりする目的で仕組まれた取引が確認されたと述べ、中銀はこれらの案件を、デジタル資産に対する直接の法的権限を持つSECへ付託したと明らかにした。このステーブルコイン監査は、タイ当局が「グレー経済」と呼ぶ領域を取り締まる広範な取り組みの一環であり、オンチェーン決済網がいかに早くアジア各国の銀行監督当局の最前線の関心を集めているかを映し出している。

規制の明確化は、それ自体が新たな触媒になりつつある。ギンズ氏は、デジタル資産の監督のあり方を定める市場構造法案「CLARITY法(CLARITY Act)」をめぐる米上院の採決が近いことに注目し、これが機関投資家により大きな確実性をもたらし、さらなる資金配分を解き放ちうる展開だと指摘した。同氏はこの法案を、トークンへの価値の蓄積の仕組みを再考するプロジェクトが投資家の関心を取り戻すという、より大きな論旨に結びつけ、健全なトークノミクスが持続力のある資産をその他のアルトコイン市場から次第に選り分けていると論じた。同氏の見立てでは、枠組みが前進すれば、ビットコインと収益を生む一握りのプロトコルが、再燃する機関投資家の関心の第一波を捉える立場にある。

ステーブルコイン関連の案件を超えて、タイ当局はグレー経済全般へ取り締まりを広げている。4月以降、500万バーツ(約15万ドル)以上の現金引き出しには商取引上の理由の申告が義務づけられ、中銀はこの規則が高額引き出しを約35%削減したとしている。金の月間引き出し量は約4,000キログラムから700キログラムへ減少したと伝えられ、オンライン賭博の資金の流れに紐づく数千の「ミュール(運び屋)」口座が閉鎖された。ある事例では、タイ警察が国際刑事警察機構(インターポール)と連携し、20歳の容疑者が管理していたとされる単一のウォレットが、10か月間で1億2,250万ドル超を動かしたロマンス詐欺のマネーロンダリング網を突き止めた。

これらの糸を束ねると、一つの弧が浮かび上がる。すなわち、機関投資家の確信が深まり価格が出遅れるなかでも、規制当局は世界規模で暗号資産の「配管」を締め上げている、という構図だ。COINOTAG独自の集計市場データもこの緊張を裏づけている。当社の「Fear & Greed指数」は100点満点中22で、極度の恐怖(Extreme Fear)の領域に深く沈み、一方でビットコイン・ドミナンスは69.6%、暗号資産の時価総額は合計で1兆8,000億ドル前後にとどまり、大半の資産は過去最高値を大きく下回ったままだ。本紙の読みでは、ギンズ氏が描く乖離はデータに現れている。SEC、FRB、アジアの規制当局が決済網を再構築するなか、資金はビットコインと規制順守型の器へと集約しつつある。一次情報のシグナル――公式提出書類とオンチェーンの資金の流れ――が示すのは、リスクを放棄する市場ではなく、リスクを再び値付けし直す市場である。