Strategy、最大12億5,000万ドル相当のビットコイン売却を承認──「永久に売らない」誓約に終止符

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世界最大のビットコイン(BTC)保有企業であるStrategy(MSTR)が、最大12億5,000万ドル相当の自社保有BTCを現金化する権限を取締役会に付与した。これは「決して売らない」と繰り返してきたMichael Saylor氏の長年の誓約を一転させる動きだ。6月29日に公表されたIR開示によれば、同社は「Digital Credit Capital Framework(デジタル・クレジット資本フレームワーク)」を導入し、その中核に「BTC現金化プログラム」を据えた。取締役会は今後、ドル準備の再構築、優先株配当の支払い、あるいは株式発行よりも有利な局面での自社株買いを目的にBTCを売却できる。売却には取締役会の承認が必要で義務ではないものの、その選択肢を持つこと自体が、同社のトレジャリー戦略を象徴してきた「売らない」という信条を突き崩す。

方針転換の背景にあるのが、エンタープライズmNAVの急落だ。これは保有BTCの市場価値に対し、同社の資本構造全体を測る倍率で、初めて1を下回った。単純な時価総額対BTC比率とは異なり、エンタープライズmNAVは社債、永久優先株、現金を織り込む。1未満という読みは、市場が企業全体を裏付けとなるBTCより低く評価していることを示し、Strategyが割高な株式を発行して低コストでコインを積み増してきたクレジット・プレミアムの方程式が崩れたことを意味する。打撃はSTRC永久優先株にも波及し、額面100ドルを大きく下回る71ドル付近まで売り込まれて過去最安値を記録した。

動揺を鎮めるため、Strategyは6月28日時点でおよそ25億5,000万ドルのドル準備(USD Reserve)を構築した。これは普通株のアットザマーケット(ATM)発行で調達したものだ。取締役会はこの現金を優先株配当と社債利息の支払い専用に切り分けており、その負担は年間約17億6,000万ドルに上る。7月1日付で、同社はSTRCの配当を50ベーシスポイント引き上げて12.0%とし、額面100ドルに近い水準での取引を目指す。経営陣によれば、準備金だけで約17.4カ月分の支払いをカバーでき、12億5,000万ドルの現金化枠を上乗せすると流動性は総額およそ38億ドル、約25.9カ月分の余力となる。これはデフォルト懸念を消し去るための緩衝材だ。

同フレームワークはさらに、それぞれ10億ドル規模、合計20億ドルの枠を持つ2つの自社株買いプログラムを承認した。第1は、STRC、STRF、STRD、STRKの各優先株を含むデジタル・クレジット証券を対象とし、買い戻しが有利な場合はSTRCを優先する。第2はMSTRクラスA普通株を対象とする。いずれのプログラムも専用ドル準備には手を付けず、コイン売却に紐づく資金はすべてBTC現金化プログラムを経由しなければならない。経営陣は今回の転換を、一方向の資本発行から能動的な資本管理への進化──資本が魅力的なときに発行し、証券が割安なときに買い戻す──と位置づけた。自社株買いに確定した満期や義務はない。

Strategyは6月22日〜28日の期間、ビットコインの新規購入を見送り、保有量を84万7,363 BTCで据え置いた。平均取得単価は約7万5,651ドルで、ポジションはおよそ641億ドルに相当する。ビットコインが6万ドル前後で推移するなか、この保有分は約130億ドルの含み損を抱えていた。注目すべきは、同社が同週にMSTRのATMプログラムを通じておよそ11億5,000万ドルを調達しながら、それをコインに投じず、ドル準備に振り向けた点だ。Saylor氏は日曜、取得トラッカーのチャートに「もっとチャートが必要になりそうだ」と添えて投稿し、市場はこれを新規購入ではなくフレームワークの予告と読み取った。

当初の市場反応は前向きに傾いた。MSTRはプレマーケットで約6%上昇し、ビットコインは一時6万ドルを回復したものの伸び悩んだ。打ちのめされていたSTRC優先株は、増配と流動性の下支えを織り込んだ投資家の買いで71ドルの安値から80ドル台へと反発した。デリバティブ部門は、明示された12億5,000万ドルの売却上限を現物供給への短期的な重しと見る一方、パッケージ全体は構造的にクレジット面でプラスと判断した。懐疑派は、先週1倍未満のmNAVで普通株を発行し、深まる弱気相場のさなかにコイン売却の扉を開いたことは、誇ってきた「フライホイール」からの高くつく後退だと反論した。

COINOTAG独自データでは、ビットコインは5万8,606ドルで取引され、当日比2.98%安となり、過去最高値は遠い参照点にとどまる。COINOTAGの42指標で構成するコンポジット採点エンジンは、5万8,120ドルのサポートを84/100(強い)と評価し、ボリンジャーバンド下限・フィボナッチ0.000・スイング安値の重なりが支えとなっている。次の主要な支持帯ははるか下の5万1,387ドル(50/100)だ。上方では、前日高値とATR上限を背景に6万930ドルのレジスタンスを69/100と採点する。RSIは30.53で売られすぎ圏に迫り、MACDは弱気のままだ。デリバティブでは2.98という偏ったロング・ショート比率(ロング74.9%)と121億ドルの建玉、そして恐怖強欲指数15(極度の恐怖)が示され、BTCドミナンスの上昇下でアルトコインは失血している。5万8,120ドルの下限を割れば5万1,387ドルへ向けたロングスクイーズのリスクがあり、6万930ドルを回復すれば弱気シナリオは無効化される。