USD Coin、韓国市場から5,603億ウォンの純流出

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韓国のドル建てステーブルコイン市場で、6月に5,603億ウォンの純流出が記録された。国会に提出された規制当局のデータによれば、海外プラットフォームへの出金が18カ月連続で入金を上回っている。国内のウォン建て取引所5社からの送金総額は2兆7,600億ウォンに達した一方、入金は2兆2,000億ウォンにとどまり、その差額は同月の国内投資家による海外株式の純購入額の77.6%に相当する。USD Coin(USDC)をはじめとするドル裏付け型トークンは、国内のスポット市場を超えてデリバティブ、ドル建ての現実資産(RWA)商品、分散型金融(DeFi)、ステーキングサービスへのアクセス手段として活用が広がっている。海外プラットフォームはBitcoin連動型デリバティブや韓国の主要銘柄に連動する商品を拡充しており、ステーブルコインは単なる決済手段ではなく、国境を越えた資金のルーティング機能を担いつつある。4月から6月の期間でもこの傾向は強まり、ステーブルコインの純流出は1兆6,900億ウォンに達した。国内投資家が海外株式のポジションを調整する中でも、この規模の流出が続いている点は注目に値する。アルゴリズム型ステーブルコインとは異なり、これらの法定通貨裏付け型資産は準備資産と銀行との関係に依存しており、その動きは利回り、レバレッジ、あるいは決済効率を求める資金のシグナルとして有用である。データが示すのは、韓国の個人投資家およびプロフェッショナル層の需要がデジタル資産から完全に離れているのではなく、商品深度と24時間流動性がより広い海外取引所へとシフトしているという事実だ。

同じ規制データは、韓国取引所業界内部の競争構造に急激な変化が起きていることを示している。Coinoneの6月のステーブルコイン日平均取引高は845億8,000万ウォンに達し、シェア34.8%でBithumbの31.1%、Upbitの30.1%を上回った。ウォン建て取引所5社のステーブルコイン取引のうち、これら3社で96%を占め、Korbitは3.9%、Gopaxは0.06%にとどまっている。Coinoneの躍進は2025年1月時点のシェア1.8%から、12月にはすでに30.5%へと上昇していた流れの延長線上にある。主な触媒となったのは、2025年10月に導入されたUSD Coin取引の手数料無料化政策だ。競合他社が概ね0.04%から0.20%の手数料を徴収する中で、この政策は維持された。これはエアドロップではなく取引コストの補助金にすぎないが、ステーブルコインの約定は手数料に対して極めて敏感であるため、注文フローの急速な再配分を引き起こした。Upbitも期間限定の手数料免除で対抗している。ただし、暗号資産市場全体で見れば、Upbitは6月の日次取引高の60%を依然として支配し、Bithumbが32%、Coinoneは6.2%にとどまる。ステーブルコイン以外のアルトコイン流動性は引き続き大型取引所に集中している。この乖離が重要なのは、ステーブルコインが海外レバレッジの担保として機能することが多いため、手数料主導のシェア獲得がより広範な顧客移行の前兆となり得るからだ。

韓国のテクノロジー企業グループは、立法府がデジタル資産基本法の策定作業を再開する中、すでにウォン建てステーブルコインの枠組みに向けた布石を打っている。Naverは包括的な株式交換を通じてUpbitの運営会社であるDunamuをNaver Financialの傘下に収める方針を進めており、検索、コマース、決済インフラとブロックチェーンの流通網を統合しようとしている。Hana BankがDunamuの株式6.55%を取得した事実は、発行、カストディ、取引、トークン化金融商品、カード決済にまたがるより広範なバリューチェーンの構築を示唆している。KakaoはKakaoPayとKakaoBankを通じたコンソーシアム方式を採用し、大手商業銀行を招くと同時に、Circleとの間でグローバルなドル建てステーブルコインインフラとの接続に関する覚書(MOU)を締結した。戦略的な論理は発行そのものよりも利用にある。TetherとCircleがグローバル市場の約90%を支配する現状では、韓国の新規参入者が存在感を示すには、決済、送金、コマースのチャネルを埋め込む必要がある。規制のタイミングが依然として制約要因だ。公正取引委員会によるNaverとDunamuの結合審査が取引スケジュールを遅延させており、特定金融情報法の施行令改正が大株主の適格要件を厳格化する可能性がある。これらのルールが、プラットフォーム主導型と銀行主導型のいずれのアライアンスが最初のコンプライアンス準拠ウォン建てステーブルコインネットワークを獲得するかを左右する。その帰結は、国内決済グループと海外発行者のどちらが韓国のオンチェーン決済標準を定めるかを決定づける可能性がある。

COINOTAGの分析は、これらの動向を一つのテーマに集約する。ステーブルコインは韓国の暗号資産需要におけるルーティング層になりつつある。Fear and Greed Indexは100中27と「恐怖」水準にあり、Bitcoinは当社が追跡する市場の69.7%を占め、COINOTAGが追跡する市場時価総額は1兆8,100億ドルと過去最高値圏を大きく下回っている。この環境下で、取引所の手数料競争やプラットフォーム間の提携は周辺的なプロモーションではなく、正式なルールが整備される前に決済フローの支配権を確保しようとする動きである。規制当局への提出書類や企業の開示資料は、この競争が資本、市場シェア、インフラ計画のすべてを動かしていることを示している。ウォン建てステーブルコインの立法が遅れれば、韓国のドル建てトークン需要は海外への流出を続ける一方、国内発行者はまだ確定していない枠組みを巡って競争することになる。