ビットコイン(BTC)最大のマクロリスク、1ドル=162円での円キャリートレード巻き戻し

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ビットコイン(BTC)が直面する最も明確な短期マクロリスクは、日本円のキャリートレードの巻き戻しだ——アナリストはこう警告する。円相場は1ドル=162円と、40年ぶりの安値圏で推移している。キャリートレードとは、低金利の円で資金を調達し、ハイテク株やビットコインといった高利回りのリスク資産を買う取引を指し、長年にわたって世界の流動性を支えてきた。10年物日本国債の利回りが新高値を更新するなか、急激な円反発が生じれば、この流動性は一気に収縮し、レバレッジをかけたポジションの解消を迫られかねない。トレーダーはこれを、いまだ確固たる底値を探る市場にとって現実的なリスクだと表現する。条件が反転すれば、資産価格を弱気相場へと押し下げる恐れがある。

Nikolaos Panigirtzoglou氏率いる調査チームは、ビットコインにとって最大の構造的リスクはStrategyによる保有分の縮小ではなく、機関投資家によるブロックチェーン採用の方向性にあると論じた。銀行や金融機関は、Ethereumのような公開ネットワークではなく、プライベートで許可型(パーミッションド)の台帳上で構築を進めているという。これはオープンなブロックチェーンを完全に迂回しかねない潮流だとアナリストは指摘する。トークン化・決済・清算が閉じたレールへ移行すれば、暗号資産エコシステム全体が構造的な下方再評価——オンチェーン活動の鈍化、流動性の縮小、資金流入の減少——に見舞われる恐れがあり、これは特定の一企業による売却よりも長期的にビットコインの重石となる。

同じ分析は、トークン化預金——従来の銀行預金をオンチェーンのトークンとして表現したもので、預金保険と既存の銀行監督に裏付けられている——を、ステーブルコインに対する直接的な競合脅威として挙げた。規制当局が譲渡不可能なトークン化預金モデルを支持し、採用が広がれば、決済や清算におけるステーブルコインへの機関需要は侵食されかねない。報告書は、SWIFTが独自のクロスボーダー・ブロックチェーン基盤を推進していること、さらにデジタルユーロやデジタル人民元といった中央銀行デジタル通貨が規制されたレールをいっそう定着させ得ることを指摘した。米国の市場構造法案がルールを明確化したとしても、この組み合わせは公開チェーン上のステーブルコインの対象市場を縮小させかねないと、アナリストは警鐘を鳴らす。

市場で最も喧伝される成長ストーリーの一つである実世界資産(RWA)のトークン化も、公開チェーンに恩恵をもたらすとは限らない。世界のRWA市場規模は約500億ドルに達し、その相当部分が現在Ethereum上で発行されている。アナリストはこれを最終形ではなく初期の実験段階と位置づける。機関投資家の採用が成熟するにつれ、発行・カストディ・清算・ライフサイクル管理は、コンプライアンス要件により適した許可型のアプチェーン型ネットワークへ移行する可能性があるという。公開チェーンは流通、限定的な二次取引、相互運用性で役割を保つかもしれないが、その中心的な地位は薄れ得る——これはEthereumやその他の公開チェーン系アルトコインにとって重要な強気シナリオを揺るがす。

報告書はさらに、公開ブロックチェーンが掲げるアトミックかつリアルタイムの決済が、そもそも機関投資家の求めるものなのかにも疑問を投げかけた。繰延決済やネット決済のモデルは、しばしば必要な流動性を減らし、資本効率を高めるとアナリストは指摘する。具体例はすでに現れている。DTCCは許可型インフラ上でトークン化ワークフローを開発し、Canton Networkを通じて米国債のトークン化を試験した。規制対象のプラットフォームは、投資家適格性の管理下でSolanaやAvalanche上でトークン化資産を発行している。仮に米議会が年内に市場構造法案を可決したとしても、それは銀行にトークン化預金の発行を促し、許可型レールへの流れを解体するどころか既存勢力を強める可能性があると、アナリストは論じた。

マクロ面に目を戻せば、日本の通貨圧力の規模がキャリートレードの重要性を物語る。日本銀行自身の見通しは、4月と5月に円を防衛するため約730億ドルの介入を実施した後でも、今後12カ月以内に1ドル=165円へと円がさらに下落する展開を織り込む。これらのオペは、1日あたり1兆6,000億ドルを超える規模で取引される外国為替市場に対しては小さく映る。ストラテジストは、米国と日本の政策期待が同時にシフトすれば、円高、リスク資産の売り、レバレッジ解消が相互に増幅し合う事態を招きかねないと警告する。それでもビットコインをインフレヘッジとしての「デジタルゴールド」と位置づける見方は、状況を問わず資金を呼び込むと一部が予想する理由の一つだ。

当デスク独自のシグナルを読み解くと、COINOTAG独自の42指標コンポジットS/Rスコアリングエンジンは、6万2,843ドルのサポートを最大値の100/100と評価している。フィボナッチ0.114リトレースメント、高出来高ノード、ボリンジャーバンド中央線の重なりが背景にある。上値では、6万6,932ドルのレジスタンスを79/100(ケルトナー上限、フィボ0.382、サポートからレジスタンスへ転換した水準)、6万5,399ドルを75/100(ボリンジャー上限、EMA50)と採点する。デリバティブは慎重ながら買い方に傾き、資金調達率は0.0052%、建玉は125億9,000万ドル、ロング・ショート比率は1.40(ロング58%)だ。恐怖・強欲指数が26(恐怖)、RSIが53付近にあるなか、6万2,843ドルを上回って維持できれば強気のMACDは保たれる。これを割り込めば5万8,928ドルへの道が開き、短期シナリオは無効化される。