Capital Economicsが予測するS&P 500の21%下落、2027年末に注目集めるBitcoin(BTC)

2027年末、バブル警告

シンクタンクCapital Economicsの調査チームが、ウォール街に漂うバブル懸念に具体的な数字を与えた。同社シニアマーケッツエコノミストのJames Reilly氏は、S&P 500が2026年末までに8,250へ上昇した後、9月11日の終値からは7.7%の上昇となるが、2027年末にかけて6,500まで下落し、概ね21%の調整を浴びるとのシナリオを提示した。リポートの中でReilly氏は、各種指標が「バブルの後期段階と概ね整合的」だと指摘し、自チームが追跡する指標の大半が過去の株価ピーク前に見られた水準に達した、あるいは近づいたと付け加えた。根拠として挙げられるのは、バリュエーション、市場の業績期待、AI投資の持続可能性、市場集中、そしてIPOや増資のペースだ。10年分の企業利益を平滑化して長期バリュエーションを測るCAPE(循環調整後株価収益率)は、いまドットコム期の極値に近い水準にある。S&P 500構成銘柄の12カ月先EPS成長率の市場期待値も、2000年のピーク時に匹敵する水準まで上昇した。AIインフラ投資については、大規模インフラプレーヤー各社の合算フリーキャッシュフローが2027年、巨額の資本支出の重みでマイナスに転落しかねないとReilly氏は警告する。さらに、Broadcom(AVGO)やPalantir(PLTR)といったメガキャップ銘柄への市場集中と、重い増資スケジュールが、上昇相場の足元を一段と脆くしている。金利環境もリスクを際立たせる。米10年債利回りは9月11日に4.97%を付け、Rockefeller InternationalのRuchir Sharma氏は、5%を明確に上抜けば、資本集約的なAI事業が依存する債券発行とエクイティ調達が締め付けられ、AI取引が収縮しうるとの見解を示している。

VIXコールが27万5,000枚

ディーリングデスクのヘッジ需要も、これと並行する物語を語っている。S&P 500が5月下旬以降、概ねレンジ内での推移が続く中、機関投資家は「急落」と「緩やかなじり安」という二つの下落シナリオに同時に備えるポジションを組んでいる。暴落への保険需要はオプションのフローに鮮明に表れており、この数週間、10月・11月期限のVIXコールオプションが大型ブロック取引を通じて27万5,000枚を超えて買い付けられた。これは、株式が想定以上の速さで下げた場合にインプライド・ボラティリティが急上昇するという賭けだ。VIX指数自体は4年平均を下回る約15.5で推移しているが、実現ボラティリティに対するボラティリティ・リスクプレミアムは2022年以降のレンジの上限付近にあり、暴落保険はもはや割安ではない。一方、指数とボラティリティが同時に下落した場合に利益を得る構造商品の買い付けに動くデスクも出ている。Citiで英・欧州・中東・アフリカ地域の機関投資家向け構造商品を統括するAntoine Porcheret氏は、S&P 500とVIXの同時下落を狙う取引が、緩やかな調整への保険需要の高まりとともに顕在化しつつあると述べた。マクロカレンダーもリスクを集中させる。米連邦準備制度理事会(FRB)の金利決定が今週控え、市場は追加利上げ寄与、長期金利はすでに数年ぶり高水準だ。JPMorganのストラテジストは、株安と金利上昇が同時に進むスタグフレーション型のシナリオに対応するオプション構造を提示しており、こうした取引へのフローは今年拡大している。原油高と円高の可能性も追い風だ。円の急騰はキャリートレードの解消を誘発し、世界的なボラティリティを増幅しかねない。PremiaLabの最高経営責任者(CEO)Adrian Zelio氏は、急激な相場変動に対するシステマティックなヘッジ需要がプレミアム収入を狙ったボラティリティ売り戦略の継続と並行して増え続けていると指摘する。Yardeni ResearchのEd Yardeni氏は「Roaring 2020s」シナリオの確率を80%から70%に引き下げ、ベアケースを30%に引き上げたが、依然として強気シナリオをベースケースに置く。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

弊社デスクの読みでは、この二つの情報は一つのテーゼとして読める。後期局面の株式バリュエーションがいまや金利に律速されており、暗号資産はその攻撃範囲のまさに中心にある。執筆時点でBitcoin(BTC)は約7万6,670ドルで取引されており、金利見通しへの感応度は、Reilly氏が指摘する割引率と資金調達コストという同じ経路を通じて働く。緩やかな株式調整なら、現物ビットコインETFへの資金流入が徐々に細る可能性があるが、5%の利回りショックは過去の引き締め局面が示す通りはるかに深刻な打撃となる。AI関連トークンやDeFAIプロジェクトも、キャッシュフローのない成長への同等の審判に直面する。注視すべきは予測ではなく、今週のFRB決定だ。