ECBがブロックチェーン上へのユーロ直接発行を計画、Bitcoin(BTC)が示した決済の中立性にドル型ステーブルコイン約3,040億ドルが迫る

ECBがステーブルコイン決済に突きつけた異論

欧州中央銀行(ECB)が、ユーロをブロックチェーンの基盤に直接載せる準備を進めている。執行理事会メンバーのIsabel Schnabel氏は金曜日、ジャクソンホール・シンポジウムでこの論陣を展開し、その過程でステーブルコインのトークノミクスに対して明確な一線を引いた。同氏の狙いは、小口口座に眠るユーロではない。銀行同士の決済に使われる卸売りマネーだ。トークン化された市場には中央銀行にしか発行できない決済資産が必要であり、民間発行体は危機の局面で「信頼」を製造できない——これが同氏の核心的な主張だ。ステーブルコインはほぼ完全な安全性を持つよう設計できること自体は認めたうえで、問題は全員が同時に現金を求めたときに何が起きるかだと指摘。中央銀行は需要に応じてマネーベースを拡大できるが、ステーブルコイン発行体にはそれができない。同氏は歴史に警鐘を求めた。1907年の銀行恐慌では、通貨が銀行の国債保有額に紐づいており供給を増やせなかった。この欠陥を改めるために1913年の連邦準備法が制定された、というのが同氏の語る経緯だ。「ステーブルコインは中央銀行マネーの代替物ではなく、補完物と理解するのが最も正確だ」。公表された講演原稿にはそう明記されている。欧州が焦る背景には供給量の圧倒的な差がある。DefiLlamaのデータによれば、ドル連動型ステーブルコインの流通量は約3,040億ドルに達する一方、ユーロ連動トークンは10億ドル未満にとどまる。民間トークンが決済レースを制すれば、欧州は事実上ドル建てで決済することになる。なお、暗号資産が今年、初めてジャクソンホールの議題に上がり、他の中央銀行家からも同様のステーブルコイン警告が相次いだ。

約16億ユーロを動かした実証実験「Pontes」

この講演を裏付けるインフラは、すでに試作品として存在する。来月稼働予定のPontesは、ユーロ圏決済の背骨であるTARGET Servicesと、市場で稼働するブロックチェーン基盤を接続する。このパイプラインは2024年5月から11月にかけてストレステスト済みで、9つの管轄区域から64機関が58のユースケースを実行し、中央銀行マネーで約16億ユーロを決済した。ただし開始時点では設計上の制限が二つ残る。最終的な現金決済は当初TARGET2の内部にとどまり、スマートコントラクト機能と24時間365日の運用は後日に持ち越しだ。Schnabel氏は中央銀行マネーを台帳に載せる経路として三つを提示した。トークンを直接発行する、既存システムからブリッジする、あるいは民間企業にオムニバス口座を通じて準備金をトークン化させる——である。同氏が好むのは一つ目だ。残る選択肢ではECBが部外者の立場に置かれ、コード上でレポ取引を実行できなくなるからだ。Ondo Financeのようなトークン化商品がオンチェーン決済を伝統的資産クラスの奥深くへ進めている状況では、これは現実的な制約と言える。第二の作業部会Appiaは、欧州が単一の共有台帳を要するか複数で足りるかをまだ決めていない。同氏は、欧州初のトークン化取引所ライセンスを持つフランスのLiseを例に挙げ、トークン化がこれまで参入コストで締め出されていた小規模企業に市場を開くことを示した。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

ドルの線路か、デジタルユーロか

当メディアの読解では、これは最終規則ではなく政策論だ。現時点で発行体を拘束する条項はなく、Appiaの台帳判断も未決のままだ。具体性があるのは、Pontesが来月稼働し、約16億ユーロの実証がその配管の動作を証明した点だ。戦略的な利害は明快である。ドル連動トークンはすでに主要暗号資産取引所の流動性を支配しており、遅延の1か月1か月がその重力を盤石にしていく。オンチェーン決済からユーロが欠落すれば、かつてBitcoinが最初に約束した通貨的中立性は、ドル建て債務の手に渡る。Schnabel氏の構えは、その結末を確かめたいとはブリュッセルが思っていないことを示唆している。