ECBが預金金利を2.5%に利上げ、EURCの利回りはゼロのまま

ECB、25ベーシスポイントの利上げを決定

欧州中央銀行(ECB)は木曜日に追加の金融引き締めを決定した。しかし、ユーロ建てステーブルコインの保有者にとって、結果は何も変わっていない。許容される利回りは、正確にゼロのままだ。ECBの政策理事会は直近の会合で、3つの主要政策金利をすべて25ベーシスポイント引き上げた。9月16日付で、ユーロシステムに資金を翌日物で預け入れる銀行が受け取る預金便利金利は2.50%に上昇する。これはECBの公式政策声明に基づくものだ。

背景にあるのはインフレだ。ECBの見通しでは、今年の総合インフレ率は3.0%、2027年に2.5%、2028年に2.1%へと緩やかに低下するが、中東での紛争の継続がエネルギー価格に上昇圧力をかけ続けている。ECBは「インフレは長期間にわたりターゲットを十分上回って推移する」と警戒を示しつつ、「特定の金利軌道にコミットするものではない」と強調した。9月の利上げ自体はエコノミストの間で広く織り込み済みだった。政策当局者が2%の目標を大きく上回る物価上昇と戦うなか、これは一連の調整の一環である。各回の利上げは、構造的に保有者に1セントも支払えないトークンを持つことの機会費用を押し上げていく。この構図こそが、欧州の規制されたステーブルコイン市場を特徴づけるものだ。

MiCA第50条による利回り禁止

利回りゼロという帰結を生み出しているのは、EUの暗号資産市場規制(MiCA)の枠組みそのものだ。MiCAの下では、Circle社のEURCのようなユーロ連動トークンは電子マネーに分類され、枠組みの第50条により、発行者も暗号資産プラットフォームも保有者に利子を支払うことが禁じられている。この禁止規定は広く起草されている。トークンの「保有期間に関連するいかなる報酬またはその他の利益」も利子とみなされ得るため、ロイヤルティ割引や保有期間特典でさえ禁止の対象に含まれるのだ。

一方、トークンの裏付けとなる準備資産が利子を稼ぐことは、明示的に認められている。発行者は裏付け資金の少なくとも30%を銀行預金で保持し、残りを安全性が高く流動性の高い低リスク資産で運用しなければならない。この準備基盤が収益を生み出す相手は、ユーザーではなく発行者側だ。Circle社は2024年7月以降、フランスの電子マネーライセンスの下でEURCを運営しており、トークンの発行時価総額は現在約4億6,600万ドルに達している。この歪みは珍しい現象ではない。MiCAのステーブルコイン規則が発効した2024年6月、ECBの預金金利は3.75%だった。木曜日の利上げにより、ユーロシステムが銀行に支払う金利と、トークン保有者が法的に受け取れる利回りとの差は、250ベーシスポイントにまで拡大した。対照的に金は利回りの上限を持たないことから、インフレヘッジとして資金を集めている。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

金利軌道がユーロトークンの経済性を再構築

COINOTAGが集計する市場データは、この乖離がリアルタイムで進行していることを示している。当社が追跡する市場全体のFear & Greed Indexは69(強欲)、Bitcoinは追跡対象市場の68.2%を占め、追跡対象の総時価総額は約2兆2,700億ドルに達する。ゼロ利回りに固定されたユーロステーブルコインは、これらの資金フローの果実を捕捉することができない。