FATF、ステーブルコインをオンチェーン違法活動の最大手段に認定——テザーのUSDT(USDT)を名指し

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金融活動作業部会(FATF)は7月16日、仮想資産監督に関する第7次進捗報告書を公表し、ステーブルコイン——供給の大半をテザーのUSDT(USDT)とサークルのUSDC(USDC)が占める——を、オンチェーン上の違法活動で最大の割合を担う手段と位置づけた。同報告書によれば、調査対象となった109の法域のうち83%にあたる91法域が、仮想資産サービスプロバイダー(VASP)に送金の都度、送金人と受取人の情報を伝達させる仕組みである「トラベルルール」を既に法制化している。この比率は1年前の73%から急伸しており、法制化を準備中の11法域を加えれば93%に達する。ただし当編集部の読みでは、普及の広がりに執行が追いついていない。「おおむね遵守」と評価された体制の割合は29%から34%へと小幅な上昇にとどまり、大半の法域は規則を整備しつつも、それを執行する監督上の実効性を欠いたままだ。

報告書で最も鋭い警告が向けられたのがステーブルコインである。FATFは、特定されたオンチェーン違法活動のうち最大の割合をステーブルコインが占めるとし、2025年の評価から明確に悪化したと指摘した。公式提出書類によれば、北朝鮮(DPRK)関連の主体、テロ資金供与ネットワーク、国境を越えた麻薬密売シンジケートのいずれもが、ドルペッグ型トークンの利用を拡大させている。この指摘は、世界のステーブルコイン供給を二分するテザーのUSDTとサークルのUSDCに正面から突き刺さる。すでに極度の恐怖に支配された市場にとって、暗号資産取引の流動性の大半を支える当のステーブルコインを違法資金の主要な運搬手段と名指しすることは、規制の視線をこの一角へ一段と鋭く向けさせる。

FATFはさらに、より新しく厄介なパターンにも警鐘を鳴らした。一部の犯罪組織が、サークルやテザーといった中央集権的な発行体が講じるアドレスのブラックリスト登録や資産凍結の措置を回避するために設計された、独自の「凍結耐性」ステーブルコインを作り始めているという。書類はその含意として、発行体レベルのブラックリストだけに頼る手法ではもはやステーブルコイン洗浄の全体像を捕捉できないと述べている。これはコンプライアンスの負担の一部を、法令を遵守する発行体から、回避目的で作り込まれたトークンを検知するというより難しい課題へと移すことを意味する。一部のアルゴリズム型ステーブルコインの仕組みにも通じるところがあり、これらの手段は、単一の管理者が疑わしい取引を取り消したり停止したりできないよう設計されている。

分散型金融(DeFi)は依然として報告書最大の構造的な死角だ。調査対象109法域のうち、DeFiに特化したリスク評価を完了したのはわずか18%、さらに9%が実施途上にとどまり、世界の規制当局の実に4分の3近くがこの分野の枠組みを持たない計算になる。オフショアのVASPとDeFiプラットフォームが、監督上の主要な空白として名指しされた。Aaveのような貸付の場や、0xといった分散型取引所インフラ、さらにAerodrome Financeのような新興の場にまたがるプロトコルは、その多くがトラベルルールの射程外で稼働している。FATFは各法域に対し、法制化で立ち止まるのではなく、仮想資産に関する中核的なマネーロンダリング対策基準である「勧告15」の実質的な履行を加速するよう促した。

規制の圧力は需要側でも高まっている。欧州中央銀行(ECB)理事のピエロ・チポローネ氏は7月17日、ステーブルコインの人気拡大が個人預金を商業銀行から引き剥がすことで、欧州の銀行システムを脅かすと警告した。ローマでイタリアの協同組合銀行に向けて語った同氏は、この潮流が、モバイル決済プラットフォームによって既に生じている圧迫——貸し手の決済収益と顧客データの浸食——を一段と深めると主張した。家計が銀行口座ではなくステーブルコインのウォレットに資金を置く傾向が強まれば、銀行はその資金をより割高なホールセール調達で穴埋めせざるを得ず、経済全体で貸出金利を押し上げかねないと警鐘を鳴らした。同氏が示す処方箋が、デジタルユーロである。

チポローネ氏は、この預金流出リスクを、欧州が外国の決済網に依存している構造と結びつけた。ユーロ圏のカード取引のおよそ3分の2は欧州域外のネットワーク上で処理されており、域内21カ国のうち13カ国は国内独自のカードスキームを一切持たない。モバイル決済は既に、アイルランド、オランダ、フィンランドの店頭(POS)取引の10%超を占めている。懸念が増幅されるのは、USDTとUSDCが支配するステーブルコイン供給の大半が域外で発行されているためだ。EUのMiCA規制の下では、ユーロ建てステーブルコインの発行体は準備金の少なくとも30%を銀行預金として保有する義務を負い、「重要」と見なされる発行体ではこの水準が60%まで引き上げられる。一方でドルペッグ型トークンは、直接の監督の外側に大きく置かれたままだ。

これらの動きを重ね合わせると、一つの弧が浮かび上がる。大西洋の両岸の規制当局が、ステーブルコインをデジタル金融における決定的なリスクとして収斂させつつある、ということだ——市場の中核的な流動性層であると同時に、FATF自身のデータでは最大の洗浄手段でもある。COINOTAGの集計市場データも、この背景の脆さを裏付ける。当社の恐怖・強欲指数は100点中25と極度の恐怖の圏内に深く沈み、ビットコインドミナンスは69.8%、暗号資産の時価総額合計は約1兆8,400億ドルまで滑り落ちた。資本がビットコインへ向かい、より広範なアルトコイン群から離れるなか、ステーブルコインへの監督強化はリスク選好が細った局面で訪れる——発行体が重いコンプライアンス要求に直面すれば、取引の流動性を圧迫しかねない組み合わせだ。