カールシー、55億ドルのデビュー後にビットコイン(BTC)永久先物モデルを株式市場へ拡大申請

Kalshiは、米国の主要株式指数と銅に連動する無期限先物(パーペチュアル)を上場するための申請を商品先物取引委員会(CFTC)に提出した。火曜日に提出されたこの申請は、同社がビットコイン(BTC)で初めて構築したレバレッジ構造を拡大するものだ。これにより、予測市場運営会社は、固定満期を持つ取引所として数十年の実績を持つCMEグループやCboeグローバル・マーケッツと直接競合することになる。無期限先物には満期がなく、トレーダーは資金調達レートを支払いまたは受け取りながら、ポジションを無期限に保有できる。この仕組みはオフショア取引所で発展してきたが、国内規制当局が同様の上場を承認したのは、5月にCFTCがKalshiのビットコイン無期限先物を承認したのが初めてだ。KalshiのCEOであるタレク・マンスール氏は、6月3日のローンチから1週間で取引高が10億ドルを突破し、2週間で55億ドルに達したと述べた。同社はこれを、無期限レバレッジの需要がデジタル資産以外にも広がっている証拠と位置付けている。先月には金と銀の無期限先物を申請し、火曜日には株式指数と銅の契約を追加した。株式指数申請では、標準化された契約サイズ、中央清算、証拠金要件を強調し、ビットコイン商品をスワップではなく先物と区別するための論理を踏襲している。

株式指数申請は、ビットコイン無期限先物を巡る規制争いを激化させている。CMEグループは、ビットコイン契約が固定満期を欠くため、先物ではなくスワップだと主張して訴訟を起こしている。KalshiとCFTCはこれに反論し、無期限先物は固定満期を持たない先物契約にすぎないとしている。今回の申請は、同様の論理を広範な株式ベンチマークと銅に適用するものだ。この区別は、CFTCの5月の承認がビットコイン契約を先物として扱ったことに基づくため、訴訟の核心となっている。もし判決が覆れば、株式商品だけでなく既存のビットコイン契約も危険にさらされる。Kalshiは金と銀の申請でも同じ契約設計言語を使用しており、株式申請はより広範なカテゴリー拡大の一環だ。伝統的な取引所もこの争いを待ってはいない。Cboeグローバル・マーケッツは6月にインタラクティブ・ブローカーズ経由でミニS&P500バイナリーオプションを開始したが、これらは固定日付で決済されるため、無期限構造を再現するものではない。一方、無期限先物を生み出したオフショア市場は縮小している。2014年に暗号通貨無期限スワップを創設したBitMEXは、7月に9月23日までに閉鎖すると発表した。アナリストはこれを、米国規制取引所がその取引高をオンショアに引き込んでいる証拠と見ている。CFTCは株式指数申請の審査スケジュールを設定しておらず、CME訴訟の結果が、米国の株式トレーダーが無期限レバレッジにアクセスできる時期を左右するだろう。

Kalshiの拡大を巡る規制環境は、今週変化した。ドナルド・トランプ米大統領は、デジタル資産を有価証券、商品、決済用ステーブルコインに分類する連邦枠組みを確立する暗号資産市場構造法案「CLARITY法」を上院が可決するよう求めた。ホワイトハウスでの暗号資産企業幹部との会合後、トランプ氏は議員らに法案成立を促し、不作為は中国に地歩を譲ることになると警告した。採決は、当初の8月計画が遅れ、9月に予定されている。

この動きに加え、政府のビットコイン政策に関する注目すべきシグナルもある。米国が大量のビットコインを蓄積する計画があるかと問われ、トランプ氏は「話題に上がった」と述べ、「ドルへの圧力を大きく軽減した」と付け加えた。既存の大統領令は没収されたビットコインの売却を禁止しているが、購入には言及しておらず、規制当局がさらなる蓄積を推奨する余地を残している。

（23:35 UTC 時点） (UTC 22:06時点)一連の申請と法廷闘争は、暗号資産のデリバティブ構造が主流金融のテンプレートになりつつあることを示している。公式提出書類はKalshiの商品をスワップではなく先物と位置付け、ビットコイン商品の55億ドルのデビューは、同社に規制当局へ示せる実績を与えている。弊社の見解では、結果は需要よりもCME訴訟に依存しており、この訴訟が米国市場でのカテゴリー全体の存続可能性を決定付ける。スワップという解釈が勝てば、無期限レバレッジはオフショアへ戻る可能性がある。先物という解釈が維持されれば、ビットコインで検証されたモデルが株式・商品市場の標準となるかもしれない。判決が出るまで、トレーダーは資金調達レートの仕組みとCFTCの審査スケジュールを注視すべきだ。