JPMorgan、Bitcoin(BTC)の生産コスト84,948ドルを「ソフトフロア」と評価

JPMorganが示した84,948ドルの「ソフトフロア」

9月23日に公表されたJPMorganのリサーチノートが、Bitcoin(BTC)のマイナーが採算を維持するために必要な水準に具体的な数字を与え、市場は再びその水準を試す局面に入っている。Nikolaos Panigirtzoglou率いるアナリストチームは、ビットコイン (BTC)のインプライド生産コストを84,948ドルと推計し、これを市場の「ソフトフロア」——つまりそれを下回ると高コストの暗号資産マイニング事業者が産出したコインで利益を出せなくなるライン——と位置づけた。ノート公表時点でBTCは85,795ドルで取引されており、同行の推計とはわずか約850ドルの差だった。この見方が重みを持つのは、Bitcoinが生産コストラインを下回る状態を280日間続けていたからだ。これは前回のBitcoin半減期サイクル後に訪れた2018年の約224日間のマイニング不況よりも長い、マイナーの採算割れ期間である。

今週は一時的に息抜きの場面もあった。BTCは87,000ドルまで上昇し、マイナーは数セッションにわたって損益分岐点を上回るマージンを確保したが、その後は下落。現在のBTCはJPMorganの推計コストを約2.4%下回っており、市場はかろうじて脱したばかりの窮屈なゾーンへ逆戻りした形だ。同行の主張は直近のネットワーク動向に支えられている。アナリストはインプライドコストの推計値とともにX上で共有された生産コスト推計チャートを公開し、ネットワークへの圧力が低下したこの環境が持続すれば、マイナーの状況は緩和されるはずだと論じた。「この新しい環境が持続する限り、Bitcoinマイナーに救いをもたらし、彼らによる強制売却のリスクを低減するはずだ」とアナリストは書いている。Bitcoin関連の最新動向を追う読者にとって、このノートは8万5,000ドル台をセクター全体で最も重要な経済ラインとして再定義するものだ。

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X上で共有された生産コスト推計チャート.

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マイナーの売却圧力は後退、ハッシュレート回復は不安定

ソフトフロアというテーゼの裏付けは、ネットワーク自身のデータに表れている。Bitcoin (BTC)のProof of Workモデルでは、損失が続けば最も効率の低い事業者から順にネットワークから退出を迫られる。数字はまさにそれを示している。ハッシュレートは10月のピークから約19%落ち込み、マイニング難易度も約15%低下した。旧式で効率の悪いリグを稼働させている事業者がマシンの電源を切り、老朽化した設備を引退させ、より安い電力を求めて移動した結果だ。一方、設備の一部はAIのワークロードへと転用されている。上場マイナー株も例外ではなく、逆合併以降のAmerican Bitcoin株の下落は、マイナーがこのマージン圧縮にいまだどれほど露出しているかを物語る。

売り圧力は和らいだものの、消えたわけではない。マイナーから取引所への送金を追跡するオンチェーンデータによれば、最も大きな波が来たのは2月で、送金額は24,000 BTCに迫った。その後のスパイクは小さく、6月に約12,400 BTC、8月に約13,500 BTC、そして9月に85,000ドルを超えるラリーが起きた際には約10,000 BTCだった。送金が直ちに売却を意味するわけではないが、ラリーこそマイナーが資金化を選ぶタイミングであることをこのパターンは裏付けている。回復の兆しも同様に不確かだ。Bitcoinの30日平均ハッシュレートは2025年末の約1,105 EH/sから8月には895 EH/sまで落ち込み、その後約947 EH/sまで持ち直した。しかし60日平均の943 EH/sをわずかに上回る程度であり、この0.5%弱のギャップは回復が依然として反転しうることを意味する。 市場をリアルタイムで追いたい読者は、Binanceで現物・先物価格をライブで確認できる。

マイナーが守る8.5万ドルライン

当メディアの読解では、JPMorganのノートとオンチェーンフローは同じメカニズムを別の角度から描写している。すなわち、生産コストはフロアとして機能し、その下では強制売却がピークに達し、上では薄れる、というものだ。ビットコイン (BTC)は84,948ドルの推計を約2.4%下回っており、ハッシュレートの回復も0.5%弱の余裕に支えられているにすぎない。マイナーの救いは依然脆く、次に注目すべき条件はコストラインを上回る水準をいかに持続できるかにある。このゾーンはGlassnodeが指摘する84,000〜85,000ドルの死活ゾーンと重なり、より長期サイクルの文脈ではBitcoin Rainbow Chartガイドが現在の下落が歴史的にどの位置にあるかを示してくれる。